La partie n'est pas encore claire, ne vous précipitez pas à miser gros.

Au cours des trois derniers mois, le marché a oscillé à plusieurs reprises entre les attentes de baisse, de statu quo ou de hausse des taux par la Fed, les traders ressemblant à des joueurs tenant leurs positions, attendant nerveusement autour de la table de jeu.

Les anticipations sur les taux pour cette année sont passées d’une baisse de 50 points de base attendue le 28 février, à une probabilité actuelle de 66% pour une hausse de 25 points de base.

Observons la partie du point de vue des traders.

The Flop: 

Les cartes communes du flop sont désormais complètement révélées : 1. Les prix de l’énergie restent élevés ; 2. La croissance économique est robuste ; 3. Le marché de l’emploi fait preuve d'une grande résilience. Ce jeu apparent ne laisse aucune place à une baisse immédiate des taux, alors que les voix en faveur d’une hausse se font plus fortes.

Derrière la croissance économique, une carte joker tenace : les dépenses d’investissement en capital dans l’IA.

Au cours des trois dernières années, les quatre géants de la tech ont investi chaque année 200 milliards de dollars en capitaux, soutenant ainsi une chaîne d’emploi indépendante de la consommation et de l’immobilier. Centres de données, infrastructures électriques… Ce secteur n’est pas affecté par les taux hypothécaires ou la confiance des consommateurs. Tant que les géants de la tech ne réduisent pas leurs investissements, l’économie américaine tiendra, l’emploi restera solide, et il n’existera donc aucune véritable raison de baisser les taux.

THE TURN: 

Le vainqueur ne sera pas déterminé lors du flop, mais sur le turn. Plus important encore : ce ne sont pas seulement les traders qui attendent la carte du turn, la Fed aussi attend.

À présent, le turn est une séquence de signaux qui doivent être déclenchés successivement ; pour ceux qui misent sur une baisse des taux, toutes les conditions doivent être réunies :

Premièrement, le PCE de base doit rester inférieur à 0,2% en glissement mensuel pendant trois mois consécutifs, avec une inflation qui continue de ralentir vers l’objectif de 2%, condition préalable clé pour la baisse des taux ; deuxièmement, des difficultés doivent apparaître sur le marché de l’emploi, telles qu’un ralentissement marqué des créations d’emplois non agricoles ou un taux de chômage dépassant 4,4%, plusieurs indicateurs de l’emploi convergent alors pour signaler sa détente ; troisièmement, les géants de la tech réduisent leurs investissements, le secteur de l’IA ralentit son expansion, la création de postes diminue, avec des signes de faiblesse de la demande réelle ; quatrièmement, la prime de risque énergétique liée aux tensions géopolitiques entre les États-Unis et l’Iran disparaît complètement, et le Brent retombe sous les 75 dollars, réduisant le risque de poussée inflationniste ; cinquièmement, l’écart des spreads de crédit s’élargit nettement, les risques sur le marché du crédit augmentent, le secteur financier envoie un avertissement sur la conjoncture, complétant ainsi la logique d’une baisse de taux.

Les traders attendent le turn, tout comme la Fed.

Pour les traders, le flop représente la situation actuelle et engendre de la volatilité ; le turn représente un signal qui tente de confirmer une direction ; la rivière, c’est la décision finale de la Fed.

The River:

Tant que la Fed ne montre pas ses cartes, la partie n’a pas de fin.

La Fed ne dispose pas d’une vision omnisciente ; elle doit aussi s’en tenir aux données et veiller à la stabilité des prix et au plein emploi. À ce stade, tant que les chocs inflationnistes liés à l’énergie diminuent, que le PCE de base et les données sur l’emploi restent stables, les taux des bons du Trésor américain se stabiliseront voire baisseront lentement, la Fed aura alors toutes les raisons d’interrompre le discours sur la hausse des taux. Mais l’exigence pour une baisse des taux est très élevée. Outre la décélération de l’inflation, il doit y avoir une fissure claire sur le marché de l’emploi. Tant que l’emploi reste solide, la Fed peut maintenir durablement des taux élevés, comme ce fut le cas pendant sept à huit mois en 1995 et 2019.

Le marché surveille de près le PCE et le taux de chômage, parmi d'autres données clés

Un autre élément qui rend la situation plus délicate est l’attitude du nouveau président de la Fed, qui tend à réduire la communication avec les marchés. Cela signifie que, jusqu’à ce que la Fed joue sa carte, la quantité d’informations prospectives exploitables diminue considérablement, entraînant une volatilité supplémentaire sur le marché.

Le marché reste donc dans l’attente du turn. Une fois le turn joué, la Fed pourra enfin mettre sur la table la carte de la rivière. D’ici là, toute tentative de pari unilatéral et impatient ne fera que s’user dans la volatilité.