Inflation à moyenne tronquée : est-ce le salut pour une baisse des taux d'intérêt ?

Morning FX

Jeudi dernier, le Bureau d'analyse économique des États-Unis (BEA) a publié les données PCE d'avril, avec un PCE et un PCE de base en glissement annuel respectivement à 3,8 % et 3,3 %, soit les niveaux les plus élevés depuis 2023. La hausse des prix du pétrole a un effet immédiat sur l'inflation, et le PCE de base, qui inquiète le plus la Fed, a augmenté pendant trois mois consécutifs.

Figure : Le PCE moyen tronqué va à l’encontre du PCE de base

Cependant, la Fed de Dallas a publié le PCE moyen tronqué d'avril (trimmed-mean PCE), qui en fait a diminué par rapport à mars, atteignant 2,35 %. Walsch a toujours été un fervent partisan du PCE moyen tronqué et a souligné lors d'une audition sa proposition de l’utiliser à la place du PCE de base. Les deux indicateurs évoluent dans des directions opposées. Peut-il servir de motif pour baisser les taux ?

I. Pourquoi le PCE moyen tronqué baisse-t-il au contraire ?

Le PCE moyen tronqué soutenu par Walsch, élaboré par les économistes de la Fed de Dallas,a pour objectif d’éliminer les éléments de volatilité excessive. Concrètement, les sous-catégories du PCE sont classées par leur taux de croissance mensuelle, on enlève les 31 % les plus élevés et les 24 % les plus faibles, puis on calcule une moyenne pondérée.Cette méthode considère que les chocs externes comme les guerres ou les tarifs sont du « bruit » à exclure.

Pourquoi adopter une règle d’exclusion aussi asymétrique ? La raison tient à la période de faible inflation précédente : les baisses de prix dans les éléments les plus faibles excédaient largement les hausses dans les éléments les plus élevés. En excluant davantage les éléments hauts, on rend la série du PCE tronqué plus stable.

Figure : L’énergie a une influence indéniable sur l’inflation globale

Pourtant, dans la phase actuelle de forte hausse des prix du pétrole, les hausses des éléments haut dépassent les baisses des éléments bas. La distribution de l’inflation est orientée à la hausse,ce qui, en conservant la méthode statistique précédente, débouche directement sur une sous-estimation du PCE moyen tronqué, rendant l’évaluation de l’inflation sous-jacente artificiellement faible.

II. Walsch peine à convaincre la Fed d’adopter la nouvelle norme

Si Walsch soutient le PCE moyen tronqué comme nouveau standard, c’est parce qu’il valorise sa stabilité,ce qui favorise des anticipations de politique monétaire stables, et permet de s’extraire de la dépendance aux données à court terme.

Mais après la pandémie, l’inflation est nettement orientée à la hausse, et la majorité des produits voient leurs prix grimper.Ceci implique que la sensibilité du PCE moyen tronqué face aux prix futurs baisse fortement. Par exemple,en 2022 pendant la période d’inflation énergétique, c’est l’envolée des prix du pétrole brut et du gaz naturel qui s’est propagée petit à petit aux biens de base, et ce sont justement les éléments extrêmes qui apportaient de précieuses informations de prévision.

Figure : La capacité prédictive du PCE moyen tronqué est faible

Selon le calcul de Standard Chartered, le PCE moyen tronqué a une capacité de prévision de l'inflation inférieure aux indicateurs classiques. Les 55 % d’items écartés incluent l’énergie, la santé, l’éducation, l’assurance, qui sont autant de facteurs affectant directement la vie des consommateurs.

Ainsi, il est difficile pour Walsch de convaincre la Fed d'adopter la nouvelle norme d’inflation avec une vision dépassée. Dans une phase où la distribution des prix est orientée à la hausse, la référence du PCE moyen tronqué perd fortement en pertinence.

III. Résumé

(1) L’inflation moyenne tronquée et le PCE de base évoluent en sens opposé, le PCE de base atteignant son plus haut niveau en trois ans tandis que le PCE moyen tronqué reste remarquablement stable, menant à des choix de politiques totalement différents.

(2) En considérant la méthode de calcul et la distribution biaisée de l’inflation, l’efficacité prédictive du PCE moyen tronqué diminue, ce qui ne suffit pas à justifier que Walsch puisse convaincre la Fed de baisser les taux.