Wall Street met en garde Walsh : réduire les orientations prospectives = augmenter la prime de volatilité = relèvement des taux d'intérêt ?

Le nouveau président de la Réserve fédérale, Walsh, a apporté des modifications au "dot plot" dès son entrée en fonction, ce à quoi Wall Street a réagi : le marché obligataire va devenir plus cher.

La semaine dernière, Walsh a présidé pour la première fois une réunion du Federal Open Market Committee (FOMC). Les taux d'intérêt ont été maintenus inchangés, mais la déclaration accompagnant la décision a été considérablement raccourcie, supprimant un signal clé de longue date — à savoir l’orientation de la politique monétaire de la Fed pour les mois à venir (plutôt dovish ou hawkish). Par ailleurs, Walsh lui-même a refusé de soumettre ses propres prévisions sur le "dot plot", alors que les 18 autres membres ont continué à le faire comme d’habitude.

Selon le dernier rapport du Financial Times, cette démarche est interprétée par le marché comme une volonté de la Fed de limiter délibérément la communication avec les investisseurs.

Walsh a reconnu que cela représentait "une quantité importante de changement à digérer" pour les marchés financiers, mais il a aussi laissé entendre qu’un retour en arrière n’était pas envisagé. Il a annoncé la création d’un groupe de travail spécialisé, chargé d’étudier les ajustements futurs de l’orientation prospective, y compris la possibilité de supprimer complètement le dot plot.

« Moins de transparence, plus de spéculation »

Les grands investisseurs institutionnels ont réagi directement et généralement de façon négative.

Bob Michele, Chief Investment Officer chez JPMorgan Asset Management et responsable de l’équipe mondiale Fixed Income, Currency and Commodities, déclare : "Je n'aime pas cette tendance, car je ne vois pas l'intérêt de réduire la transparence."

Il poursuit : "Moins de transparence signifie plus de spéculation, plus d’incertitude, plus de volatilité, plus de prime de risque, et plus de risque d’événement."

Calvin Tse, responsable de la stratégie et de l’économie chez BNP Paribas, partage cette opinion : "Le marché est aujourd’hui plus vulnérable aux chocs imprévus… Il faudrait alors intégrer une prime de risque supplémentaire pour les hausses de taux et une volatilité plus grande."

Tiffany Wilding, économiste chez Pimco, prévoit que le groupe de travail apportera des "changements significatifs", notamment "moins de conférences de presse, moins de communication normative, davantage de surprises sur le marché obligataire, et finalement une volatilité accrue sur les taux."

Le marché obligataire réagit déjà : les rendements grimpent

La dynamique des marchés obligataires reflète ces préoccupations.

Le rendement des obligations américaines à 10 ans a augmenté d’environ 50 points de base depuis le début de la guerre en Iran, poussés par les anticipations croissantes sur l’inflation et la hausse des taux. Le rendement des obligations à 2 ans, le plus sensible à la politique monétaire, a atteint cette semaine 4,22 %, un niveau inédit depuis plus d’un an.

Certains investisseurs estiment que la mise en œuvre progressive du nouveau cadre de communication de la Fed offre un potentiel supplémentaire de hausse des rendements.

Histoire du dot plot : d’outil anti-crise à point de controverse

Le dot plot n’est pas un outil traditionnel de la Fed. Il a été introduit par l’ancien président Ben Bernanke en 2012, avec l’objectif, dans l’après-crise financière où les taux avoisinaient zéro, de signaler au marché que les taux bas resteraient en vigueur longtemps, afin d’influencer les taux longs et stimuler l’économie.

Mais à mesure que les taux retrouvaient un niveau normal, la nécessité du dot plot était mise en doute. Walsh avait déjà affirmé publiquement que le dot plot et d'autres formes d’orientation prospective poussaient la Fed à s'accrocher à ses prévisions, la rendant vulnérable à des erreurs de politique de plus en plus importantes. Ce mercredi, il a ajouté que la dépendance du marché à l’égard des indications de la banque centrale avait créé un "effet de chambre d’écho" – les prix reflètent la perspective de la Fed, plutôt que le jugement propre des investisseurs.

Certains pensent que la volatilité est elle-même un outil

Tout le monde ne considère pas cela comme un problème.

Pramod Atluri, gestionnaire de portefeuille chez Capital Group, reconnaît que l’ajustement de Walsh stimulera la volatilité du marché et les coûts d’emprunt, mais il juge que cela pourrait être bénéfique à la Fed elle-même : "Si vous donnez trop de certitude au marché, vous tuez la volatilité, encourageant risque, spéculation et effet de levier."

Des rendements obligataires plus élevés et des coûts de levier plus chers resserreront les conditions de financement des entreprises et des particuliers, ce qui pourrait finalement contribuer à freiner l'inflation.

Rick Rieder, Chief Investment Officer Fixed Income chez BlackRock, estime qu'il doit exister une "asymétrie" entre la banque centrale et le marché — un déséquilibre du pouvoir. "Lorsque vous êtes en politique monétaire accommodante, vous avez besoin de l’art de la surprise, vous devez réveiller l’esprit animal," dit-il.

Hedge Funds : plus de volatilité, plus d’opportunités

Dans ce débat, les macro hedge funds sont parmi les rares à accueillir explicitement ce changement.

Selon le Financial Times, lors d'un dîner récent à New York réunissant plusieurs gestionnaires de portefeuille de fonds macro, la plupart ont estimé que le nouveau style de communication de Walsh augmenterait la volatilité du marché, au bénéfice de leurs opérations.

Kelly Tropin Whitridge, chef économiste chez Graham Capital, qui gère 21 milliards de dollars d’actifs, déclare : "Cela ressemble à une Fed qui va considérablement réduire sa gestion du marché, ce qui pourrait entraîner une volatilité structurellement plus élevée."

Elle ajoute : "Les gens ont toujours négocié sur les taux courts, c'est une part importante de notre travail. Mais cela pourrait maintenant devenir un enjeu encore plus central."

La logique est simple : lorsque les changements de taux ne font plus l’objet de "spoilers" à l’avance, celui qui anticipe le mieux la prochaine décision de la Fed peut récolter des profits exceptionnels.