Les points de swap à court terme augmentent discrètement

Morning FX

Récemment, l’accent est mis sur la position faucon de la Réserve fédérale, mais dans un autre coin, les points de swap dollar-yuan ont également connu des changements intéressants.

Avec le resserrement de la liquidité en yuan, les points de swap overnight ont progressivement augmenté, s’affranchissant de leur état bas depuis le début de l’année. La courbe de swap s’est incurvée vers le bas, et le Basis à long terme a retrouvé la parité des taux d’intérêt.

Illustration : Le Basis revient à la parité des taux d’intérêt

Cette évolution de la forme démontre à nouveau la caractéristique des swaps cette année : ils ne sont plus des produits « ombre » de l’ambiance de change, mais un reflet en temps réel de la liquidité.

I. Le resserrement des fonds en yuan est la principale raison

Depuis le début de l’année, les taux d’intérêt en yuan trop bas ont toujours contraint les points de swap overnight. L’effet de « balançoire » entre actions et obligations a disparu ; la hausse des actifs de rendement n’a pas mené à un resserrement des taux. Le taux de swap FR007 a atteint un nouveau plancher et le GC001 d’Euronext est passé sous 1%. Derrière cela, l’accentuation de la différenciation économique en K (les secteurs émergents progressent, les demandes de crédit traditionnelles restent faibles). Par ailleurs, le yuan a franchi la barre des 6,80, et l’augmentation des réserves de change a permis une hausse passive de la monnaie de base.

Illustration : Resserrement de la liquidité en yuan

Depuis juin, la surabondance excessive de liquidités commence à se resserrer. Avec une réduction de l’effort de mise en œuvre des opérations de repo inversées et l’approche des périodes fiscales, la moyenne des taux commence à remonter. Le DR001 est passé de 1,3% à 1,45%, le DR007 a suivi une tendance similaire. Les informations concernant le paiement intégral des réserves sur les revenus non-fiscaux ont également perturbé la liquidité du yuan.Précédemment chaque fin de mois, l’effet de rareté du dollar conduisant à une baisse des points de swap ne se reproduit plus aussi facilement.

Illustration : En hausse progressive du TN, le niveau bas du cross-month pourrait s’inverser

II. Le flattening baissier de la courbe des obligations américaines, réduction de l’espace du spread

L’autre facteur affectant les points de swap, à savoir la liquidité du dollar domestique, commence également à changer. Comme évoqué précédemment, l’accentuation de la courbe des obligations américaines a intensifié la demande d’investissements « emprunter court pour acheter long ». Avec la baisse du rendement du yuan, de nombreuses banques déplacent leur portefeuille vers les actifs en dollars et intègrent des dollars par la vente des swaps. Tandis que la liquidité du dollar à l’étranger reste stable, celle du dollar domestique reste tendue.

Illustration : Réduction significative du spread de maturité des obligations US

Avec le changement faucon de la Réserve fédérale, la courbe des obligations américaines commence à se « flatten » baissièrement, les coûts de financement à court terme remontent rapidement, et l’espace du spread se réduit, les opérations emprunter court pour acheter long diminuent.

III. Conclusion

(1) Après la position faucon de la Réserve fédérale, les points de swap à court terme augmentent, ramenant le Basis vers la parité des taux.

(2) Outre le resserrement saisonnier des fonds en yuan, le flattening baissier de la courbe des obligations US réduit aussi les opérations de financement en dollar, permettant au point de swap cross-month de revenir du creux.