Les prix du pétrole chutent à des niveaux d’avant-guerre, pourquoi les taux d’intérêt du dollar ne suivent-ils pas ?

Matinale FX

Depuis l'accord entre les États-Unis et l'Iran, les prix internationaux du pétrole ont, sans que l'on s'en rende compte, presque retrouvé les niveaux du début mars, dépassant les attentes du marché. Parallèlement, le 1Y SOFR n'a cessé d'augmenter depuis mai, évoluant à contre-courant des prix du pétrole. PourquoiSOFRignore-t-il la baisse du prix du pétrole ?

1. Contre les attentes : pourquoi la baisse des prix du pétrole est-elle si rapide ?

Au début du conflit entre les États-Unis et l'Iran en mars, tout le marché s'inquiétait de voir les prix du pétrole international rester élevés toute l'année, beaucoup affirmant qu'un prix plancher de 100 serait maintenu durant l'année, tandis que Bank of America fixait le pic entre 150 et 200, un niveau effrayant. Pourtant, depuis mai, les deux prix internationaux du pétrole n'ont cessé de chuter, revenant désormais à des niveaux proches d'avant la guerre.

Pourquoi la tendance des prix du pétrole est-elle totalement différente de ce qu'avait anticipé le marché ? Selon l'auteur, l'analyse récente du pétrole par JP est particulièrement claire :

Après un choc sur l'approvisionnement énergétique causé par la guerre, le marché dispose de deux modes d'équilibre :

"Premièrement, en supposant que la demande globale ne change pas, le manque d'offre provoque une flambée des prix. À court terme, le marché peut compenser cette pénurie en puisant dans les stocks, mais à moyen et long terme, la demande accumulée pour la consommation et la reconstitution des stocks rendra la baisse des prix du pétrole difficile sur une période prolongée."

C'était en fait l'attente de la plupart des acteurs du marché au début du conflit, mais en réalité, la baisse des stocks commerciaux n'a pas été aussi importante que prévu, alors que la perte de demande a été bien supérieure aux attentes. Cela mène à un autre mode d'équilibre :

“Deuxièmement, lorsqu’il y a pénurie d’offre, la demande se contracte tout aussi rapidement, ce qui exerce une pression supplémentaire sur les prix du pétrole.” JP a souligné en particulier la rapidité avec laquelle la demande de pétrole en Asie (notamment en Chine) s'est ajustée après le conflit ; le développement rapide des énergies nouvelles a également joué un rôle majeur.

Voici la conclusion de JP partagée avec tout le monde :“le marché finit toujours par s'équilibrer, mais c'est le chemin qui mène à cet équilibre qui détermine finalement où s'arrête le prix”。

2. Contre la logique : pourquoi les taux d’intérêt du dollar ignorent-ils la baisse du pétrole ?

Avant mai, la corrélation entre les prix du pétrole et l'évolution du 1Y SOFR était assez forte, mais depuis la mi-mai, cette corrélation a énormément chuté, ce qui est contre-intuitif. En effet, la hausse actuelle deSOFRs’appuie principalement sur la logique “hausse du prix du pétrole – inflation en hausse – anticipation de renforcement des politiques”, alors pourquoi le taux suit-il la hausse mais pas la baisse ?

L'auteur estime que la divergence actuelle entre les prix du pétrole et les taux d'intérêt du dollar s'explique par deux raisons : premièrement, les fondamentaux américains sont véritablement solides, les données sur l’emploi non agricole dépassent les attentes depuis deux mois de suite et le PMI est le plus élevé du G10. Deuxièmement, le nouveau président de la Fed, Walsch, lors de son premier discours, a semé une incertitude sur la direction de la politique de resserrement, jurant d'atteindre l'objectif d'inflation de 2% – non atteint depuis plus de cinq ans – et, en raison de sa réticence à communiquer sur la politique, le marché n'a d'autre choix que d’ajouter un surplus d’incertitude sur son positionnement agressif.

Dans ce contexte, la tendance du taux d’intérêt du dollar à “suivre la hausse mais pas la baisse” pourrait perdurer. Sauf si (1) les prix du pétrole se maintiennent durablement sous 80, et que le CPI américain tombe sous 3% au bout de quelques mois, ou (2) si les marchés actions américains s’effondrent et que le Fed Put est activé, il sera difficile de voir une baisse notable du taux d’intérêt américain à court terme.

3. Conclusion

• Les prix internationaux du pétrole sont revenus à leurs niveaux d’avant-guerre, probablement parce que la contraction de la demande a été plus rapide que la baisse de l’offre, conduisant le marché sur une voie d'équilibre totalement différente de celle anticipée initialement.

• SOFR suit la hausse du pétrole mais pas sa baisse. Les fondamentaux solides des États-Unis et l’agressivité de Walsch en sont les principales raisons ; pour que SOFR baisse fortement, il faudra attendre une baisse significative du CPI américain ou un krach des marchés américains.