Jensen Huang joue la carte de "Wall Street" pour démystifier les soupçons de financement circulaire, mais le risque de défaut persiste sous la "course à l'investissement" lié aux dépenses massives de capitaux IA pour l'IA" demeure sur la tornade, à la high, car la course aux armements, etc". sous la porte à a financé sous la barre d'immeubles

Selon l'application de finance intelligente Zhihu Caijing, le leader mondial de la puissance de calcul en IA, Nvidia (NVDA.US), joue fréquemment le rôle de « facilitateur financier » dans une série de financements majeurs de centres de données, notamment le projet de centre de données OpenAI de 250 milliards de dollars à l’Ohio. Cependant, le marché ne s’en réjouit pas ; au contraire, il s’inquiète des risques de « financement circulaire » : le géant des puces prête de l’argent à ses clients pour acheter ses propres puces, tout en assumant le risque de potentiels créances douteuses à l’avenir. En seulement trois semaines, l’indicateur de risque de crédit de Nvidia a presque doublé.

Lundi, le PDG de Nvidia, Jensen Huang, a réagi de manière décisive en jouant la « carte de Wall Street », avec pour stratégie centrale : attirer des capitaux externes, faire évaluer les transactions par des institutions spécialisées et obtenir le « soutien » de Wall Street. Nvidia a mentionné une alliance composée de six grandes institutions financières, dont BlackRock et Goldman Sachs, qui lèvent ensemble plus de 500 milliards de dollars pour soutenir la construction d’infrastructures en IA. Ce consortium évaluera indépendamment chaque transaction et décidera du montant de sa participation, tandis que l’apport de Nvidia sera relativement limité et concernera uniquement certaines opérations.

Suite à cette annonce, le marché du crédit, jusqu’alors tendu, s’est finalement relâché temporairement. Mardi, le coût de protection de la dette Nvidia contre le risque de défaut a baissé, le prix des obligations de l’entreprise a augmenté, et la prime de risque par rapport aux obligations américaines est revenue au niveau de la semaine précédente.

Brett Kozlowski, gestionnaire de portefeuille chez GW&K Investment Management, estime que l’engagement de certaines des plus grandes institutions de Wall Street « constitue une avancée positive, dissipant certaines incertitudes concernant la construction d’infrastructures et les dépenses futures des clients ».

Les produits dérivés de crédit donnent l’alarme : d’où viennent les inquiétudes du marché ?

Nvidia joue un rôle clé dans cette course mondiale à l’IA. Ses puces informatiques hautes performances, à l’origine conçues pour le traitement graphique et capables d’exécuter plusieurs tâches simultanément, rendent les dernières générations particulièrement adaptées aux centres de données. La forte demande pour ses puces a permis à Nvidia de devenir l’entreprise cotée la plus valorisée au monde, avec une capitalisation dépassant 5 200 milliards de dollars. Mais les investisseurs s’inquiètent de plus en plus d’une question : les clients de la société dépendent-ils trop du soutien financier de Nvidia pour s’acquitter des coûts croissants de ses puces et infrastructures de données ces dernières années ?

Fin juillet, des médias ont rapporté que Nvidia était en discussion avec OpenAI pour lui fournir un soutien financier allant jusqu’à 250 milliards de dollars, afin d’aider OpenAI à louer de la capacité de calcul auprès d’une entreprise du groupe SoftBank développant un centre de données dans l’Ohio. Ce serait l’une des plus importantes opérations de financement entre le fabricant de puces et ses clients. Des sources à l’époque indiquaient aussi que Nvidia envisageait également de fournir 350 milliards de dollars de financement pour l’achat de ses puces par OpenAI dans ce projet.

De plus, Nvidia a aussi annoncé une coopération avec SK Group pour construire un centre de données de plus de 2 gigawatts sur la péninsule coréenne, s’inscrivant dans un partenariat de plus de 500 milliards de dollars avec ce conglomérat sud-coréen. Jensen Huang a ensuite précisé que ce montant concernait principalement les prévisions d’achats futurs de puces mémoire HBM auprès de SK Hynix. Nvidia a indiqué que les 500 milliards de dollars récemment levés auprès d’investisseurs externes ne sont pas liés à l’accord avec SK.

Les gestionnaires de fonds s’inquiètent que l’entreprise mette en place une sorte de « financement circulaire » : prêter aux clients des centres de données pour qu’ils achètent des puces Nvidia, boostant ainsi ses ventes à court terme, mais avec le risque de pertes potentielles si les infrastructures construites ne généraient pas de revenus suffisants à l’avenir.

Ces préoccupations se manifestent clairement sur le marché des produits dérivés de crédit, où les investisseurs peuvent acheter une « assurance » leur garantissant un paiement en cas de défaut de la société émettrice. Lorsque les gestionnaires de fonds s’inquiètent davantage du risque de défaut d’une entreprise, le coût de cette protection augmente.

Fin juillet, le coût annuel pour protéger 10 millions de dollars de dette Nvidia à cinq ans a atteint 82 000 $, soit près du double du niveau qui a prévalu la majeure partie de l’année précédente. Mardi, ce montant était redescendu à environ 73 000 $, soit 73 points de base, en baisse d’environ 4 points de base sur la journée.

L’entrée du « top Wall Street » : comment les capitaux externes dissipent-ils les doutes sur le « financement circulaire » ?

Lundi, Nvidia a annoncé la signature d’un protocole d’accord avec six géants financiers : Apollo Global Management, BlackRock, Blackstone, Brookfield Asset Management, Goldman Sachs et KKR, visant à mobiliser plus de 500 milliards de dollars de capital tiers sur le long terme pour les infrastructures IA. Ces institutions évalueront chaque projet de manière indépendante et décideront de l’octroi de capitaux. Nvidia précise qu’elle met en place une « plateforme de mise en relation » pour faire correspondre l’offre et la demande de capitaux indépendants, se limitant à un rôle de support de plateforme.

Dans son communiqué, Nvidia annonce que le résultat final consistera à « fournir aux clients Nvidia un pool de capitaux dédié, à grande échelle et compétitif en prix ».

La société garantit certains projets à hauteur de 25 % maximum, et utilise un mécanisme appelé « mécanisme de valeur résiduelle » pour limiter les pertes en cas d’échec de projet. Nvidia n’a pas donné beaucoup de détails, mais précise que ses puces peuvent être largement utilisées par de nombreux clients, ce qui devrait minimiser les pertes potentielles.

Par exemple, si un projet rencontre des difficultés, la garantie de valeur résiduelle pourrait signifier que Nvidia continue à apporter un soutien financier après avoir essayé de récupérer la valeur (en trouvant de nouveaux locataires pour la capacité ou en vendant les puces).

Les inquiétudes persistent : course effrénée aux dépenses colossales, qui paiera les pertes ?

Cependant, Alberto Gallo, directeur des investissements et cofondateur d’Andromeda Capital, estime qu’il subsiste des risques pour la construction d’infrastructures IA et l’environnement de crédit en général.

Gallo souligne que le marché du crédit devient de plus en plus un pari sur la demande et la valeur de la puissance de calcul américaine, et que les investisseurs risquent de ne pas être rémunérés à hauteur des risques pris. Il explique que dans le secteur des centres de données et autres infrastructures, des milliers de milliards de dollars affluent à un rythme effréné, ce qui, selon lui, entraînera inévitablement des gagnants et des perdants et donc des risques de défaut.

Selon Gallo : « C’est essentiellement une course paniquée aux dépenses d’investissement. Qui assumera les pertes ? Les détenteurs d’obligations, les compagnies et titulaires d’assurances-vie. »

Pour l’instant, Nvidia affiche une forte rentabilité, ce qui constitue un solide matelas face aux pressions sur le crédit. Sur l’exercice clos le 25 janvier, son free cash flow approchait 100 milliards de dollars. Aujourd’hui, les investisseurs en tirent un nouveau constat : la majeure partie des risques étant absorbée par les institutions externes, la probabilité que Nvidia soit contrainte d’assumer des pertes énormes a diminué.

« Personne ne savait ce que signifiaient ces 500 milliards de dollars de financements potentiels », observe Sal Naro, directeur des investissements chez Coherence Credit Strategies. « Maintenant, on comprend qu’ils ont fait participer tout le monde, et que leur exposition au risque n’est pas aussi importante que ce que craignaient les investisseurs au départ. »