"Innovation financière version IA" : Le grand plan à 500 milliards de dollars de Nvidia

Nvidia est en train de redéfinir de manière inédite les frontières de son activité — se transformant du statut de fabricant de puces à celui de "partenaire financier" d’infrastructures d’IA, avec pour cœur de modèle une nouvelle mécanique de partage de revenus des services cloud basée sur la logique "garantie contre part de bénéfices".

Nvidia accélère la mise en place d’accords de partage de revenus avec de nouveaux fournisseurs de services cloud IA ("neocloud") : Nvidia assure la crédibilité du financement initial de ces opérateurs cloud en échange d’un certain pourcentage de leurs revenus dans le cloud. Selon Wind Chasing Trading Desk, l’analyste Joseph Moore de Morgan Stanley qualifie cette approche d’"innovation financière dans le domaine de l’IA", estimant que son ampleur potentielle est considérable — si l’écosystème neocloud atteignait une puissance de 25 gigawatts comparable à celle des grands acteurs du cloud à très grande échelle, à un prix de location de 20 millions de dollars par mégawatt, cela représenterait un bassin de revenus annuel de 500 milliards de dollars. Si Nvidia en tire un quart des profits et considère une marge brute de 100%, cela offrirait à son résultat opérationnel (EBIT) pour l'exercice FY28 un potentiel de hausse allant jusqu’à 60%.

Morgan Stanley maintient sa recommandation "surpondérer" sur Nvidia, en faisant sa valeur préférée du secteur des semi-conducteurs, avec un objectif de cours de 288 dollars, contre un prix actuel de 225,30 dollars. Les analystes soulignent que ce nouveau modèle combine une forte capacité de croissance avec un risque à la baisse limité, tout en reconnaissant que les doutes du marché sur la structure récurrente de ces revenus alimenteront davantage le débat entre optimistes et sceptiques.

D’après le rapport de Morgan Stanley, le nouveau modèle de partenariat neocloud de Nvidia fonctionne selon un mécanisme central : Nvidia s’engage à garantir un tarif horaire minimum pour la location de GPU auprès des acteurs du cloud IA, leur offrant ainsi un gage de confiance pour financer la construction de leurs data centers à un coût proche de celui de l’investissement-grade. En échange, Nvidia obtient une part des revenus dépassant le seuil de garantie.

Selon les informations tirées du suivi du roadshow par le CEO de Nvidia, rapportées par Morgan Stanley, les parties négocient ce tarif horaire minimum pour les GPU, lequel sert de caution pour le financement ; Nvidia reçoit ensuite une part des profits sur le surplus du prix effectif de location au-dessus de cette garantie, le pourcentage exact variant selon les accords. Il est également mentionné que, dans certains cas, la garantie de Nvidia ne prend pas la forme d’une caution purement monétaire, mais bien d’un accès préférentiel à l’utilisation des GPU du fournisseur cloud pour ses propres R&D — à l’image de l’accord précédent avec CoreWeave, mais offrant à Nvidia un bien plus grand potentiel de croissance.

Dans son analyse de sensibilité, Morgan Stanley suppose que Nvidia perçoit 35% des revenus dépassant le seuil de garantie. À l’échelle d’un data center GB300 d’un gigawatt, avec un tarif de location de GPU de 10 à 16 dollars de l’heure, chaque tranche de 5 gigawatts de puissance peut générer pour Nvidia entre 3,7 et 6,5 milliards de dollars de revenus annuels supplémentaires, équivalant à une hausse du bénéfice par action (EPS) de l’exercice FY29 d’environ 7% à 13%. Même selon une hypothèse plus conservatrice à 2 à 5 GW, l’augmentation de l’EPS peut atteindre près de 10%.

Le rapport de Morgan Stanley éclaire la logique stratégique derrière l’initiative de Nvidia. Selon la direction Nvidia, les grands du cloud traditionnels sont limités par la pression sur leur free cash flow, ainsi que la rareté croissante des terrains, de l’énergie et des centres de données aux États-Unis : leur rythme d’investissement peine à suivre la croissance de la demande des tokens, à tel point que des ressources destinées initialement à l'entraînement des modèles sont désormais transférées à l’inférence.

Parallèlement, les enjeux géopolitiques accélèrent cette mutation. Les acteurs américains du cloud, confrontés à des pressions réglementaires pour la construction de data centers à l’étranger, voient certains pays et régions considérer le foncier et l’électricité locaux comme des atouts stratégiques pour l’IA, favorisant alors des clouds souverains ou régionaux (neocloud). Morgan Stanley cite Yotta, YTL, SK Telecom comme exemples typiques.

Dans ce contexte, Nvidia choisit d'intervenir volontairement, en utilisant son soutien en capital pour cultiver de nouveaux acheteurs de puissance de calcul, renforçant ainsi sa position dominante à l’échelle mondiale tout en contournant les contraintes d’investissements des hyperscalers. Le rapport relève que les dépenses d’investissement des neoclouds cotés représentent environ 6% des capex du cloud mondial, avec une forte croissance, sans même intégrer les clouds souverains ou privés.

Nvidia possède déjà une forte présence dans le domaine neocloud. Selon Morgan Stanley, depuis 2023 et son investissement dans CoreWeave, Nvidia a étendu cette stratégie à de nombreux acteurs du cloud : elle détient plus de 10% du capital de CoreWeave et s'est engagée à acheter toute la capacité inutilisée de CoreWeave d’ici avril 2032 ; elle détient environ 10% de Nebius ; a signé un contrat cloud de 3,4 milliards de dollars sur 5 ans avec IREN, assorti de bons de souscription pour 2,1 milliards ; et a réalisé des investissements privés dans Nscale, Crusoe, Lambda, Firmus, etc.

Sur le plan logiciel, Nvidia a lancé la plateforme DGX Cloud Lepton pour faire le lien entre les développeurs et les partenaires cloud, offrant un marché dynamique redirigeant la demande de puissance de calcul vers les fournisseurs disposant de capacités disponibles.

Au niveau des infrastructures matérielles, Nvidia a récemment pris des mesures significatives. Il a, selon les médias, annoncé avec ses partenaires la construction aux États-Unis de 16 liaisons en fibre optique longue distance (soit 8 000 miles), la prise en charge des neocloud étant explicitement mentionnée comme une motivation du projet. Par ailleurs, on rapporte que Nvidia est en négociation pour occuper, via un bail de 15 ans à hauteur de 20 milliards de dollars, le site Beacon Point d’HUT 8 d’une capacité d’un gigawatt.

En matière d’opérations financières, Nvidia a récemment annoncé le lancement d’un fonds d’investissement de 50 milliards de dollars, précisant dans un communiqué officiel qu’il soutiendra des "revenus accrochés à l’utilisation à long terme". Selon Morgan Stanley, ce fonds limite l'exposition directe de Nvidia à 25% par investissement, réduisant ainsi les risques cycliques.

Morgan Stanley admet que ce nouveau modèle suscite des divergences notables sur le marché.

Les optimistes avancent : Premièrement, l’offre de puissance de calcul reste en retard sur la progression de la demande de tokens et la nouvelle capacité est soutenue par un besoin réel ; deuxièmement, les revenus annuels générés par la détention de participations minoritaires dans de multiples acteurs cloud renforceront la prévisibilité du profit à long terme de Nvidia ; troisièmement, cela permettra à Nvidia, à l’aube du cycle du produit Vera Rubin, de consolider sa position de standard industriel — pour les plus modestes fournisseurs de cloud, adopter les puces Nvidia, qui détiennent environ 85% de part de marché et l’écosystème le plus abouti, reste la meilleure solution.

Les sceptiques pointent les risques suivants : ce modèle pourrait créer une "demande artificielle", c’est-à-dire que certains investissements dans la puissance de calcul ne seraient jamais réalisés sans la garantie de Nvidia ; de plus, les opérateurs impliqués sont d’une solidité financière variable, et le modèle pourrait souffrir lors d’un excès de capacité dans le secteur. Morgan Stanley souligne qu’une transparence élevée sera un pré-requis essentiel pour maintenir la confiance du marché.

Dans un scénario défavorable, Morgan Stanley met également en avant une possible voie d'atténuation : en cas d’excédent de capacité, Nvidia peut utiliser ses droits d’accès aux GPU pour accélérer ses propres travaux de développement de modèles. Actuellement, le modèle open source phare de Nvidia, Nemotron 3 Ultra, compte 550 milliards de paramètres et domine déjà le marché hors Chine ; la prochaine génération, Nemotron 4, devrait franchir le cap du trillion de paramètres, consolidant encore davantage sa compétitivité dans ce domaine.

Morgan Stanley relève que cette stratégie est une arme à double tranchant pour les acteurs neocloud déjà en place. À long terme, l’augmentation du nombre de potentiels concurrents renforce la pression ; à court terme toutefois, les fournisseurs dotés d’un historique opérationnel fiable restent en position de capter plus d’investissements en capacité.

Le rapport insiste sur le fait que, si la garantie Nvidia résout le problème du financement, les clouds doivent encore réussir, dans une configuration géopolitique et de chaîne d’approvisionnement complexe, à livrer les infrastructures dans les temps et les convertir en revenus effectifs — ce qui requiert une exécution opérationnelle irréprochable.

Globalement, Morgan Stanley maintient Nvidia comme valeur préférée dans le secteur des semi-conducteurs, avec un objectif de prix de 288 dollars, soit un PER de 22x actualisé CY27. Les analystes prévoient pour Nvidia une progression du chiffre d’affaires de 82% pour l’exercice 2026, puis de 52,4% en 2027 ; la prévision d’EPS pour FY29 s’établit à 17,63 dollars.