Le responsable des fonds spéculatifs chez Goldman Sachs : Les "options à zéro jour" réduisent la volatilité du marché américain, la technologie et l'énergie restent les meilleurs choix
L’indice S&P 500 a enregistré une volatilité intrajournalière inférieure à 1 % pendant 27 séances consécutives, établissant ainsi un record de faible volatilité depuis la pandémie. Goldman Sachs avertit que ce « calme » est en réalité le résultat de stratégies d’options à maturité zéro qui maintiennent artificiellement le marché, et que, si un catalyseur survient, l’énergie de volatilité comprimée pourrait être libérée d’un coup. Parallèlement, les attentes d’une hausse des taux en septembre augmentent, le sentiment de marché est au plus bas de l’année et les risques liés à la soutenabilité budgétaire restent élevés : combien de temps l’eau de cette marmite en ébullition pourra-t-elle encore contenir sa vapeur ?
Le marché boursier américain est actuellement pris dans une lutte acharnée entre les haussiers et les baissiers, tandis qu'une force latente issue du marché des options confine la volatilité intrajournalière du S&P 500 dans une fourchette exceptionnellement étroite.
Tony Pasquariello, responsable de l'activité de hedge funds chez Goldman Sachs, avertit dans son dernier rapport macroéconomique : "Les transactions actuelles ne sont pas simples". Il souligne que le marché actions est tiraillé entre, d’une part, la pression à la hausse des prix du pétrole et des taux d’intérêt, et, d’autre part, le soutien de la croissance des bénéfices des entreprises, ce qui plonge l’ensemble dans une impasse. Parallèlement, l’économiste David Mericle de Goldman Sachs a d’ores et déjà intégré dans ses prévisions une hausse de taux de 25 points de base lors de la réunion de septembre de la Fed, bien qu’il estime lui-même que la situation économique actuelle ne justifie pas fortement une telle décision.
Sur le plan structurel, Brian Garrett, stratégiste produits dérivés chez Goldman Sachs, indique que les stratégies de "capture de volatilité" reposant sur les options à "échéance zéro jour" (0-DTE) sont massives et, en l’absence de catalyseur intrajournalier, elles contraignent le marché à évoluer dans une fourchette de volatilité encore plus étroite. Malgré un contexte macroéconomique très incertain, Pasquariello maintient sa vision positive sur les secteurs de l’énergie et de la technologie et considère la soutenabilité des finances publiques américaines comme le principal risque structurel à long terme pour les actions US.
Les options à échéance zéro forgent une « camisole de force de 27 jours »
A la grande surprise de Pasquariello, sur les 27 dernières séances boursières, la fourchette de variation intrajournalière du S&P 500 est restée inférieure à 1% – un record de faible volatilité inégalé depuis l’éclatement de la pandémie.
À ce propos, Brian Garrett donne une explication structurelle : "Cela reflète la configuration actuelle du marché. Les volumes échangés sont faibles, l’actualité importante se fait rare, ce qui accorde au marché des options un rôle de premier plan dans les transactions intrajournalières. Les stratégies de « rendement » 0-DTE sur les options S&P sont gigantesques, elles sont en marche dès l’ouverture à 9h30 et, sans catalyseur particulier, maintiennent la volatilité dans une fourchette très resserrée."
Pasquariello résume ce phénomène ainsi : Les options à échéance zéro peuvent « contraindre » la volatilité intrajournalière dans une certaine mesure, mais cette pression n’est pas infinie. Dès qu’un événement majeur survient, l’énergie de volatilité comprimée sera libérée en un bloc.
Les anticipations de hausse de taux montent, mais le fondamental économique reste incertain
Sur le plan macroéconomique, David Mericle, économiste en chef chez Goldman Sachs, a intégré dans son scénario de référence une hausse de 25 points de base lors de la réunion de septembre de la Fed, tout en précisant que cette décision ne repose pas sur des fondamentaux économiques solides.
Pour Mericle, la partie de l’inflation qui dépasse l’objectif de 2% s’explique par des facteurs ponctuels, dont l’effet devrait s’estomper progressivement ; la baisse du taux d’inflation PCE sous-jacente rapprochant désormais 2,5% sur les trois derniers mois constitue un premier signe en ce sens. Il ajoute que la diffusion apparemment large de l’inflation est surtout attribuable à l’effet des droits de douane, plutôt qu’à une « surchauffe » économique, et qu’il n’y a pas de risque urgent de désancrage des anticipations inflationnistes.
Ben Snider, responsable de la stratégie portfolio US chez Goldman Sachs, récapitule les performances historiques du marché au cours des sept dernières phases de resserrement monétaire : les trois premiers mois suivant le début des hausses de taux, le S&P 500 perd en moyenne 2 %, mais regagne 9 % sur les douze mois suivants. La seule exception notable fut la correction majeure de 2022. La recherche de Snider montre également que les deux secteurs leaders lors des premières phases de hausse de taux ont été la technologie et l’énergie.
Technologie et énergie : l’appariement cœur de Goldman Sachs
Pasquariello souligne dans son rapport que 2026 s’annonce comme une année tout à fait particulière, chaque semaine ressemblant à une aventure indépendante, le facteur momentum subissant des oscillations extrêmes. Pourtant, au milieu de tout cela, la combinaison long énergie (+44% sur l’année) et long technologie (+23% sur l’année) continue de générer du rendement.
Sur les perspectives de la technologie, un autre analyste de Goldman Sachs, Rich Privorotsky, cite les retours du terrain : "Ceux qui sont à la pointe de la technologie vous disent que le rythme du progrès technique est si rapide qu’ils doivent délibérément freiner. Cela valide en soi la puissance de cette technologie. Certes, des questions de sécurité et d’alignement se posent, et il est crucial de les résoudre – le fait même d’insister sur ‘ça marche vraiment’ est déjà un premier signal incorporé dans cet avertissement."
Pasquariello déclare qu’en tenant compte de la dynamique macroéconomique actuelle, il privilégie toujours les stratégies jumelant énergie et technologie, ainsi que la combinaison taux long et actions longues au plan international.
Positionnement défensif, sentiment de marché au plus bas de l’année
Côté positionnement, les livres principaux chez Goldman Sachs montrent, pour les expositions nettes, un positionnement dans le 26ème percentile sur un an, les désengagements nets sur les produits macro enregistrant la plus forte baisse hebdomadaire depuis le "Freedom Day".
L’indicateur de sentiment de l’équipe de stratégie portfolio US chez Goldman Sachs affiche actuellement une lecture de -0,5 écart-type, un plancher depuis mars, se situant au 26ème percentile des dix dernières années.
Pasquariello déclare comprendre pourquoi les investisseurs actifs réduisent leurs expositions en période habituellement faible sur le plan saisonnier. Il reconnait aussi que les fonds systématiques pourraient être forcés de réduire encore plus leurs positions en cas de nouvelle baisse des prix. Néanmoins, il s’attend à ce que le marché procède aux ajustements nécessaires en septembre et octobre et prépare ainsi un terrain technique solide pour les deux derniers mois de l’année.
La soutenabilité budgétaire, le plus grand risque de long terme pour les actions US
Pasquariello classe la soutenabilité budgétaire américaine comme le principal risque de long terme pour les actions US et affirme que la résolution de cette question pourrait conduire, à terme, soit à d’importantes hausses d’impôts, soit au maintien de taux durablement élevés – deux scénarios peu favorables pour les investisseurs en actions.
Il note aussi que l’indice Bloomberg Commodity (BCOM), malgré des facteurs saisonniers défavorables, vient de dépasser violemment ses sommets de 2022, un signal à ne pas négliger.
Pour Pasquariello, le marché emprunte actuellement "une trajectoire sur le point de s’élancer, dans un contexte de positionnement léger, se dirigeant vers une semaine de catalyseurs que le marché rechigne à intégrer depuis un mois". Les options à échéance zéro peuvent temporairement réprimer la volatilité intrajournalière, mais cette répression a ses limites.
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