Recherche de la Banque centrale européenne : même si l'IA atteint les attentes, les actions technologiques américaines pourraient corriger, menaçant la zone euro

Des économistes de la Banque centrale européenne ont émis un avertissement : la correction des actions technologiques américaines n’est pas seulement probable, elle doit être considérée comme un résultat attendu — même si l’intelligence artificielle finit par répondre à toutes les attentes des investisseurs, ce risque subsiste.

Des chercheurs de la Banque centrale européenne, dont Malin Andersson et Stefano Corradin, ont publié lundi un article sur le blog officiel de la BCE, exposant deux raisonnements complémentaires : premièrement, à mesure que l’IA s’immisce largement dans l’économie, les risques passent des entreprises individuelles à l’économie dans son ensemble. Les investisseurs exigeront une prime de risque plus élevée ; sauf si la croissance des profits suffit à compenser, les cours des actions seront sous pression à la baisse ; deuxièmement, l’optimisme excessif des investisseurs peut porter les valorisations au-dessus des fondamentaux, et si le climat s’inverse, la correction pourrait être d’autant plus marquée.

Cet avertissement a une signification directe en matière de stabilité financière pour la zone euro. Les chercheurs soulignent que les ménages de la zone euro détiennent une exposition d’environ 440 milliards d’euros aux actions technologiques américaines, et que les compagnies d’assurance ainsi que les fonds de pension possèdent également des positions notables sur les « sept géants technologiques ». Ils écrivent : « Les chocs du marché américain de l’IA ne s’arrêteront pas aux frontières des États-Unis » ; une chute du marché boursier, combinée à « des turbulences de marché plus larges », représenterait une « menace sur la stabilité financière » dans la zone euro.

Logique de correction : même en cas de succès de l’IA, les cours peuvent baisser

L’argument central des chercheurs de la BCE est que la structure intrinsèque des valorisations technologiques aboutit à un paradoxe structurel, rendant une correction difficilement évitable même dans un scénario rationnel.

Les chercheurs expliquent qu’au début du développement de l’IA, des pionniers comme Nvidia bénéficient d’une importante « valeur d’option » — les investisseurs parient sur des gains potentiels majeurs dus aux percées technologiques, ce qui propulse les PER à la hausse. Cependant, une fois la technologie adoptée et diffusée dans l’ensemble de l’économie, l’incertitude se déplace du niveau de l’entreprise à celui de l’économie totale.

« Si la technologie rencontre le moindre souci, c’est l’ensemble de l’économie qui sera touché », écrivent les chercheurs. À la différence des risques spécifiques d’entreprises, l’incertitude systémique au niveau économique « ne peut être couverte par la diversification », de sorte que les investisseurs exigeront en conséquence des rendements plus élevés pour compenser ce risque. La montée de cette prime de risque pèsera ainsi à la baisse sur les valorisations — même en cas de réussite de l’IA, le cours des actions pourrait finalement baisser.

Leçons de l’Histoire : révolutions technologiques et cycles de prospérité-dépression

Les chercheurs de la BCE comparent l’actuelle vague d’investissements IA aux nombreuses vagues historiques d’euphorie technologique, telles que la fièvre du chemin de fer au XIXème siècle, l’expansion de l’électricité et de la radio dans les années 1920, et la bulle internet du début du siècle.

« Dans chaque cas, une technologie véritablement transformatrice a attiré d’importants capitaux, les valorisations des entreprises adoptant ces technologies ont fortement progressé, avant une chute brutale », écrivent-ils.

Ils soulignent également que l’excès de confiance et d’optimisme a poussé les prix au-delà des fondamentaux : « lorsque cette confiance excessive disparaît, la correction des prix peut être plus marquée que dans un scénario rationnel ». Toutefois, ils ajoutent que cela n’implique pas que les prix ne puissent pas rebondir après la correction : « Si l’IA s’avère suffisamment transformatrice, les valorisations futures pourraient dépasser largement leur niveau actuel, même après une correction ».

Il est à noter que l’indice Nasdaq 100, dominé par les valeurs technologiques, a connu une vague de ventes le mois dernier mais a depuis rebondi, revenant à proximité de ses records historiques.

Exposition de la zone euro : des canaux de transmission multiples, un espace politique réduit

Bien que la progression récente des actions technologiques se soit concentrée sur le marché américain, l’exposition réelle au risque des investisseurs de la zone euro ne doit pas être sous-estimée.

Les ménages de la zone euro détiennent environ 440 milliards d’euros d’actions technologiques américaines, principalement via des fonds indiciels mondiaux ; les compagnies d’assurance et caisses de retraite possèdent également des positions substantielles sur Apple, Alphabet, Microsoft et les « sept géants technologiques ». Les chercheurs rappellent que la corrélation entre les marchés boursiers américains et ceux de la zone euro a historiquement été élevée ; une baisse des actions américaines peut aussi transiter vers la zone euro par le biais de l’humeur de marché, des conditions de crédit et du marché de l’emploi.

Ils mettent en garde également que, par rapport à la bulle Internet, « les marges de manœuvre des décideurs pour répondre à des turbulences de marché sont nettement réduites » — les taux d’intérêt sont aujourd’hui plus faibles et la politique budgétaire dispose de moins de latitude.

« Le secteur technologique de la zone euro, de taille limitée et de valorisation relativement basse, réduit le risque d’un krach domestique spontané, » notent les chercheurs, « mais cela n’est pas rassurant : les ménages, les assureurs et les fonds de pension détiennent une exposition substantielle via des fonds indexés mondiaux, et le stress historique sur le marché américain a souvent entraîné la zone euro à sa suite.»