Les tendances des taux d'intérêt en Europe et aux États-Unis pourraient se différencier ! Citadel Securities : Le choc énergétique et les taux élevés pourraient accentuer la pression à la baisse sur l'économie européenne
Castle Securities estime que le choc des prix de l'énergie et le resserrement de la politique monétaire par la Banque centrale européenne, bien qu'ils aient contribué à la hausse continue des rendements obligataires européens, pourraient finalement devenir des facteurs limitant la poursuite de cette hausse des rendements.
Selon l'application financière intelligente, Citadel Securities estime que bien que les chocs liés aux prix de l'énergie et au resserrement de la politique monétaire de la BCE aient fait grimper en flèche les rendements des obligations européennes, ces deux forces pourraient également finir par limiter leur progression future. En effet, le coût élevé de l'énergie et des taux d'intérêt accroît la pression sur la croissance économique européenne. À mesure que les investisseurs se concentrent davantage sur le ralentissement économique, voire le risque de stagflation, la marge de hausse pour les taux européens pourrait devenir limitée.
La semaine dernière, lors de la vague de vente massive qui a frappé le marché obligataire mondial, les obligations européennes et britanniques ont été particulièrement touchées. La BCE a relevé une nouvelle fois les taux, invoquant la hausse des risques d'inflation, ce qui a renforcé les anticipations d'un resserrement monétaire supplémentaire. Parallèlement, la forte dépendance de l'Europe aux importations d'énergie et la flambée des prix du pétrole due à la guerre en Iran ont conduit les investisseurs à parier que la BCE pourrait devoir relever davantage ses taux pour contenir l'inflation.
Cependant, Nohshad Shah, responsable des ventes de produits à revenu fixe pour l'Europe, le Moyen-Orient et l'Afrique chez Citadel Securities, estime que le marché sous-estime l'impact négatif des chocs énergétiques et du resserrement monétaire sur l'économie européenne, et que cette pression sur la croissance pourrait finalement limiter la hausse des taux d'intérêt.
Shah déclare : « À mesure que les conséquences des politiques restrictives et des chocs énergétiques sur la croissance deviennent le principal sujet d'inquiétude des investisseurs, je doute de plus en plus de la capacité des taux à terme pour le segment intermédiaire de la courbe européenne à progresser davantage. »
Divergence sur la résistance économique : les rendements US pourraient grimper plus fort
Comparé à l'Europe, Citadel Securities considère que l'économie américaine est mieux armée pour résister à la flambée des prix de l'énergie et à la hausse des taux, ce qui offre un potentiel de hausse plus important pour les taux américains.
Bien que la hausse des coûts énergétiques et des craintes inflationnistes ait aussi tiré la courbe des taux américains vers le haut, les États-Unis disposent d’un secteur pétrolier et gazier très développé, ce qui les rend moins sensibles aux hausses des prix de l'énergie importée que l'Europe. De plus, la vague d’investissements autour de l’intelligence artificielle dope l’économie américaine, lui permettant de supporter des taux plus élevés plus longtemps.
Shah affirme que les États-Unis « ont une meilleure capacité à absorber des taux élevés » que l’Europe, laquelle fait face à un risque de stagflation plus important.
Cette différence de fondamentaux économiques pourrait se refléter dans la trajectoire des courbes de taux américaines et européennes. Selon Shah, à mesure que la pression sur la croissance devient plus manifeste, les taux à terme intermédiaires européens pourraient baisser par rapport à ceux des États-Unis. En d'autres termes, même si récemment les obligations des deux rives de l’Atlantique ont été affectées par les chocs énergétiques et les craintes d’inflation, les tendances des rendements pourraient diverger à l’avenir.
Pour l’Europe, la hausse des prix de l’énergie ne se traduit pas seulement par une inflation plus élevée, mais aussi par un surcroît de coûts pour les entreprises et les ménages, une érosion du pouvoir d'achat réel et un ralentissement de l’activité économique. Parallèlement, une BCE contrainte de relever encore ses taux pour limiter l’inflation accroît le coût de financement, mettant ainsi une pression additionnelle sur la demande. Cela place la BCE devant un dilemme de politique monétaire encore plus aigu : durcir encore la politique pourrait aider à maîtriser l’inflation, mais risquerait de nuire davantage à la croissance.
Ainsi, les facteurs qui ont récemment fait grimper les taux européens pourraient à l’avenir devenir des forces de rappel. Dès lors que l’attention du marché se déplacera de « l’inflation qui oblige la BCE à relever ses taux » vers « des taux élevés conjugués à des chocs énergétiques qui pèsent sur l’économie », les anticipations d’un resserrement monétaire supplémentaire pourraient diminuer en Europe.
La guerre en Iran reste la grande inconnue, le risque d’inflation demeure pour les États-Unis
Néanmoins, Shah avertit également que les États-Unis ne sont pas totalement à l’abri des chocs pétroliers. La poursuite de la guerre en Iran maintient le risque d’un choc pétrolier à un niveau élevé.
Shah estime qu’à l’approche des élections américaines de mi-mandat, Téhéran pourrait être encore plus tenté d’amplifier le conflit, y compris en prenant pour cible la navigation commerciale et les infrastructures énergétiques du Moyen-Orient. Si le conflit s’aggrave, l’offre mondiale de pétrole et de gaz naturel pourrait être gravement perturbée, entraînant une nouvelle flambée des prix de l’énergie et ravivant la pression inflationniste aux États-Unis. L’analyse de Citadel Securities ne consiste pas à dire que le risque d’inflation est écarté en Europe, mais que l’économie de la région supporte difficilement la combinaison d’un choc énergétique et de taux élevés. À l’inverse, les États-Unis bénéficient de leur industrie énergétique domestique et du boom de l’IA qui leur confère des marges de manœuvre supplémentaires en matière de croissance et de politique économique.
Cela signifie que, suite à la vague actuelle de vente sur les obligations mondiales, les tendances des taux d’intérêt de part et d’autre de l’Atlantique pourraient diverger : l’Europe verrait la hausse de ses taux freinée par le ralentissement de la croissance et le risque de stagflation, alors que la résilience de l’économie américaine et la perspective de prix de l’énergie élevés pourraient maintenir les taux des Treasuries sous pression à la hausse sur une période plus longue.
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