JP Morgan : une hausse des taux ne suffit pas à mettre fin à la hausse des actions américaines, les véritables risques sont les taux d'intérêt à long terme, la politique budgétaire et la géopolitique

Après que la Réserve fédérale a annoncé une hausse des taux de 25 points de base mercredi, heure locale, le marché n’a pas poursuivi les opérations de couverture précédentes, mais a connu une forte inversion le lendemain : les marchés actions et obligataires américains ont bondi simultanément, les actions de semi-conducteurs IA menant la hausse des valeurs technologiques, tandis que les vendeurs à découvert ont massivement clôturé leurs positions, amplifiant la tendance haussière. Jeudi, l’indice S&P 500 a récupéré sa moyenne mobile à 50 jours, le Nasdaq menant la hausse des principaux indices, et les actions de semi-conducteurs IA précédemment vendues ont fortement rebondi.

Ce retournement brutal du marché fait également écho à la conférence macroéconomique mondiale 2026 organisée par la division stratégie de marché de JP Morgan le 10 septembre. L’événement a réuni 15 intervenants issus des domaines macroéconomiques et financiers, dont le jugement central est le suivant : dans le cycle actuel, les actions et le rendement des obligations américaines à long terme peuvent augmenter simultanément ; un simple relèvement des taux ne suffit pas à mettre fin à la tendance haussière des actions américaines.

JP Morgan estime que l’expansion des dépenses d’investissement en IA et les bénéfices des entreprises restent les principales forces motrices des marchés actions, tandis que le déficit budgétaire, l’augmentation de l’offre de Treasuries et la hausse de la prime de terme continuent de pousser les rendements à long terme à la hausse. Le véritable risque n’est pas la poursuite de la hausse des rendements en soi, mais le franchissement par le rendement à 10 ans du seuil critique de 5,5%-6%, en particulier si cette “ligne de peur” est atteinte de façon trop rapide.

Des hausses de taux qui ne brisent pas forcément le marché actions américain, 5,5%-6% est le seuil clé

Comparé aux cycles précédents, la sensibilité du marché actions américain aux taux d’intérêt est en baisse. Les secteurs de l’IA, de la santé et des services représentent une part croissante de l’économie, ce qui atténue la contrainte traditionnelle exercée par la transmission des taux sur la valorisation des actions. L’équipe stratégie actions de JP Morgan anticipe un S&P 500 à 8 000 points d’ici la fin de l’année, et estime que la croissance des bénéfices, le positionnement toujours léger et des valorisations pas encore à des niveaux extrêmes continuent de soutenir la hausse.

Mais cette capacité de résistance a ses limites. Selon la conférence, le seuil de sensibilité du marché, auparavant autour de 5%, a été relevé ; la zone où le rendement des Treasuries à 10 ans commence vraiment à peser sur les marchés actions est sans doute autour de 5,5%-6%. Les valeurs technologiques et de croissance représentent environ 34% du S&P 500 et sont plus sensibles aux bénéfices futurs et aux taux à long terme.

De plus, la rapidité de la hausse des rendements importe plus que leur niveau absolu. Une hausse lente et ordonnée peut encore être absorbée par la progression des bénéfices, mais un pic rapide à court terme pourrait simultanément frapper les valorisations et les investissements des entreprises.

L’investissement dans l’IA poursuit son expansion, le goulot d’étranglement passe de la demande à l’offre

Des taux élevés n’ont pas encore affaibli singulièrement le cycle de dépenses d’investissement en IA. Les cinq principaux géants américains du cloud computing prévoient ensemble plus de 750 milliards de dollars de CAPEX d’ici 2026, dépassant potentiellement 1 100 milliards en 2027 ; à l’horizon 2030, l’accumulation des dépenses en IA pourrait atteindre 5 500 milliards de dollars.

JP Morgan estime que, sur les cinq prochaines années, le marché des entreprises investment grade apportera plus de 2 100 milliards de dollars de financements pour les data centers, tandis que la dette high yield et les prêts à effet de levier devraient contribuer environ 350 milliards supplémentaires.

Dans le même temps, la principale contrainte sur l’investissement IA est passée de la demande à l’électricité, à la transmission, au foncier et aux autorisations administratives. La croissance de la charge sur le réseau électrique américain est passée d’environ 1% à 3%, alors que le processus d’approbation des projets de transmission demeure long. Tant que les infrastructures suivent, les dépenses d’investissement en IA devraient encore se transformer en gains de productivité, avec un potentiel d’accroissement de 0,5 point de la productivité du travail sur un ou deux ans.

C’est aussi la raison majeure qui permet au marché actions américain de supporter des taux plus élevés : si les investissements IA se traduisent effectivement par une hausse du chiffre d’affaires et de la productivité, la croissance des bénéfices peut partiellement compenser la pression des taux sur la valorisation.

Rendements longs, finances publiques et géopolitique : les vrais risques pour le marché américain

La hausse des rendements longs n’est pas propre aux États-Unis. Les taux progressent aussi en Europe, ce qui suggère que la politique budgétaire et la prime de terme pourraient être des facteurs plus importants que l’investissement IA lui-même. Une enquête de la New York Fed montre que la prime de terme sur les Treasuries à 10 ans est maintenant proche de 125 points de base, et les inquiétudes du marché quant à la viabilité à long terme des finances américaines persistent.

La géopolitique pourrait aussi raviver l’inflation via la hausse du pétrole. L’équipe matières premières de JP Morgan estime que, dans un scénario de « conflit permanent », le prix moyen du Brent pourrait atteindre 87 dollars le baril en 2027, nettement au-dessus des 64 dollars attendus dans un scénario de paix.

Dans le même temps, la politique intérieure américaine dite « d’accessibilité financière » pourrait continuer de renforcer l’expansion budgétaire. Selon l’enquête menée lors de la conférence, 75% des participants s’attendent à ce que le Congrès reste divisé après les élections de mi-mandat, alors que le coût de la vie demeure la principale préoccupation financière des ménages américains.

Ainsi, le vrai dilemme actuel du marché n’est pas un choix entre « hausse des taux ou hausse des actions américaines », mais : les bénéfices et l’investissement IA peuvent-ils continuer à dépasser la pression des taux ? Tant que les rendements longs progressent de façon ordonnée, les actions américaines pourraient continuer à monter de concert avec les Treasuries ; mais si le rendement à 10 ans atteint rapidement ou dépasse la barre des 5,5%-6%, cet équilibre serait alors réellement remis en cause.