Plus faucon que le consensus du marché ! JPMorgan : le taux d'intérêt de la Corée pourrait atteindre 3,75 %, le plafond du taux terminal reste incertain

Selon les informations de « APP de finance Zhihui », JPMorgan estime que si la croissance induite par les semi-conducteurs entraîne une inflation plus forte, et que les marchés du crédit et financiers restent stables, ses prévisions de taux d’intérêt pour la Corée du Sud — déjà supérieures au consensus du marché — feront face à un risque de hausse. Cette banque de Wall Street prévoit que la Banque de Corée relèvera ses taux en novembre, puis à nouveau en février et mai de l’année prochaine, portant le taux directeur à 3,75 % lors de ce cycle de resserrement. Ce niveau est supérieur à la médiane des prévisions des économistes de marchés, qui table sur 3,5 % et anticipe le maintien des taux à ce niveau jusqu’au deuxième trimestre 2028.

« Nous parlons de 3,75 %, mais à ce stade, il est encore trop tôt pour déterminer le plafond du taux terminal », a déclaré Seok Gil Park, économiste chez JPMorgan, lors d’un entretien. « Nous traversons un choc macroéconomique d’une ampleur sans précédent. »

Un risque de taux terminal plus élevé met en évidence les défis auxquels la Banque de Corée est confrontée, alors qu’une prospérité exceptionnelle du secteur des semi-conducteurs balaie la quatrième économie d’Asie. Une incertitude clé réside dans la façon dont ce boom se transmettra à l’économie plus large — son impact se manifeste déjà dans les investissements des entreprises, mais demeure flou concernant la consommation des ménages.

Après la hausse des taux en juillet, Seok Gil Park a été l’un des premiers économistes à anticiper une nouvelle augmentation de la Banque de Corée en août.

Seok Gil Park prévoit que l’économie sud-coréenne progressera de 3,8 % cette année et de 3,3 % l’an prochain, tandis que la Banque de Corée anticipe respectivement des hausses de 3,3 % et 2,9 %. Sur le troisième trimestre, l’écart est encore plus net : JPMorgan s’attend à une croissance trimestrielle d’environ 1 %, avec un biais de risque à la hausse, alors que la Banque de Corée la fixe autour de 0,3 %.

Seok Gil Park estime que la Banque de Corée pourrait relever à nouveau ses perspectives de croissance lors de la publication des prévisions actualisées en novembre. Avant cela, la banque centrale liste généralement dans sa déclaration de politique d’octobre les risques haussiers et baissiers associés à ses prévisions à venir. Il ajoute que si les responsables mettent l’accent sur les risques de croissance à la hausse — compte tenu des prix du pétrole, de la politique de la Fed et des tendances de l’activité économique —, la déclaration pourrait adopter un ton plus « faucon ».

La Banque de Corée a procédé à deux hausses consécutives en août, après une première hausse en juillet. Ces mouvements ont porté le taux directeur à 3 %, marquant la première augmentation consécutive en plus de trois ans. La médiane des prévisions de taux sur six mois publiées en août indique 3,25 %, ce qui suggère une nouvelle hausse de 25 points de base au cours de cette période. Les autorités devraient maintenir les taux inchangés lors de la prochaine décision, prévue le 22 octobre.

Le compte rendu de la réunion d’août montre que les décideurs restent ouverts à de nouveaux resserrements, tout en exprimant divers degrés de prudence quant au rythme de resserrement monétaire.

Les importantes primes et hausses de salaires versées par les fabricants de semi-conducteurs pourraient stimuler la consommation, mais puisque les salariés qui en bénéficient directement sont peu nombreux, l’impact généralisé pourrait rester limité.

« Lorsque la hausse de revenus est concentrée sur certains groupes, l’effet stimulant sur la consommation globale est limité ; après tout, on ne peut pas déjeuner trois ou quatre fois par jour », affirme Seok Gil Park.

Pour l’économie dans son ensemble, il est plus important de considérer les effets de second et de troisième tour générés par la rentabilité du secteur des semi-conducteurs via les sous-traitants, les salaires et d’autres industries. L’ampleur de cette transmission permettra de déterminer si le boom des semi-conducteurs reste principalement une histoire d’exportations et d’investissements, ou s’il commence à alimenter une demande intérieure plus forte.

Cette transition pourrait entraîner des pressions inflationnistes plus durables. JPMorgan anticipe un ralentissement de l’inflation vers l’objectif de 2 % de la Banque de Corée, mais Seok Gil Park estime que le risque existe de voir les pressions sur les prix rester plus persistantes qu’escompté.

Il surveille de près l’inflation sous-jacente, en particulier pour les produits manufacturés et les services personnels hors produits pétroliers. Il ajoute que les hausses mensuelles de prix dans ces catégories restent élevées, et il est donc prématuré de conclure que l’inflation se stabilise durablement autour de l’objectif de la banque centrale.

Un facteur de compensation potentiel est la récente appréciation du won, qui contribue à réduire les pressions inflationnistes importées. Le seul dissident lors de la réunion d’août de la Banque de Corée a cité comme l’une des raisons le renforcement du won, estimant que la nécessité d’une politique restrictive pour contrer la faiblesse du taux de change s’était amoindrie.

Toutefois, Seok Gil Park indique qu’une nouvelle appréciation du won ne signifie pas forcément un biais plus accommodant de la politique monétaire. Si une devise plus forte réduit le coût des importations, une hausse tirée par l’amélioration des termes de l’échange et l’accroissement du revenu réel peut aussi renforcer la demande domestique et accentuer les pressions sur les prix.

« C’est pourquoi il faut adopter une approche équilibrée entre croissance, inflation et stabilité financière », conclut-il.