UBS : La volonté des entreprises américaines d'investir en Capex rebondit après avoir touché le fond, l'impact économique d'une nouvelle hausse des taux pourrait être limité

La volonté des entreprises américaines d’investir reprend depuis des niveaux historiquement bas, de sorte que l'impact marginal d’un nouveau relèvement des taux sur la croissance économique pourrait être inférieur à celui des précédents cycles.

UBS a indiqué dans un rapport récent que l’investissement des entreprises américaines a connu une période prolongée de faiblesse, le niveau actuel des dépenses d’investissement étant nettement inférieur à celui des cycles précédents. Dans ce contexte, même en cas de poursuite de la hausse des taux, sa marge de contrainte additionnelle sur l’investissement des entreprises pourrait rester limitée.

Parallèlement, les investissements liés à l’IA restent le principal pilier de la croissance des dépenses d’investissement aux États-Unis. Au cours des huit derniers trimestres, les investissements liés à l’IA ont progressé de 26% sur un an ; mais il est encore plus notable que, hors facteur IA, la volonté d’investissement des entreprises commence elle aussi à se redresser, ce qui suggère que les signes de stabilisation des investissements pourraient s’étendre du secteur technologique à l’ensemble des entreprises.

UBS estime que les besoins accumulés de maintenance et de renouvellement après une longue période de torpeur, les flux de trésorerie solides des entreprises ainsi que l’extension possible de la demande en IA à d’autres secteurs pourraient soutenir la reprise des dépenses d’investissement. Cela signifie qu’il ne suffit pas d’observer le niveau des taux pour juger de l’effet des politiques restrictives, il convient aussi de suivre les évolutions marginales de l’investissement des entreprises.

Les investissements traditionnels restent faibles, la marge de manœuvre pour l’effet des taux pourrait se réduire

Selon la règle empirique du modèle FRBUS de la Réserve fédérale, chaque hausse de 100 points de base des taux réduit la croissance économique d’environ 60 points de base la première année, pour atteindre un effet cumulé maximal de 150 points de base sur deux ans. Cette estimation est une base importante pour le marché afin d’évaluer l’impact d’un nouveau resserrement.

Mais UBS souligne que la spécificité du cycle actuel est que les investissements des entreprises n’ont pas entamé la période de resserrement depuis des niveaux élevés.

Sur les huit derniers trimestres, l’investissement privé non résidentiel aux États-Unis n’a progressé que de 0,1% en moyenne sur un an, très en deçà de sa moyenne historique de 3,2% ; l’investissement résidentiel a baissé en moyenne de 2,0% sur un an, là aussi au-dessous de la moyenne historique de 2,2%. Hormis le secteur technologique, l’investissement traditionnel aux États-Unis demeure faible depuis au moins deux ans.

Ainsi, avec un niveau d’investissement déjà bas, de nouveaux relèvements des taux continueront certes à jouer un rôle contraignant, mais la marge pour réduire davantage les dépenses des entreprises pourrait s’être réduite. Les effets liés aux taux recensés par le modèle FRBUS n’ont pas disparu, c’est simplement que le point de départ des cycles historiques, plus sain, diffère sensiblement de la situation actuelle.

Redressement de la volonté d’investir hors IA : premiers signes de retournement

L’IA demeure actuellement la source la plus dynamique de croissance des dépenses d’investissement américaines. Sur les huit derniers trimestres, les investissements liés à l’IA ont augmenté de 26% en glissement annuel, preuve que l’investissement des entreprises américaines ne s’est pas contracté dans toutes ses composantes, mais s’est fortement concentré sur le segment de l’IA.

Mais UBS observe que la volonté d’investissement commence désormais à s’améliorer aussi dans les secteurs non IA.

UBS a compilé 14 indicateurs de volonté d’investir dans les enquêtes manufacturières et de services des différentes Réserves fédérales régionales, en retenant leur médiane. Cet indicateur, tombé à son 3ème plus bas centile historique après avril 2025, était remonté au 36ème centile en août 2026.

Ce niveau reste bas, mais la tendance s’est inversée. Les données historiques montrent que chaque augmentation d’un point de cet indicateur équivaut à environ 1,2 écart-type et correspond généralement à une progression de 5,5 points de pourcentage du rythme de la dépense d’investissement. Si la volonté n’est pas nécessairement synonyme de dépenses effectives, elle anticipe en général l’évolution des investissements réels.

En parallèle, UBS a corrigé l’investissement en capital fixe de l'effet IA, excluant cinq catégories d’investissements liés à l’IA. Néanmoins, même dans ce périmètre « hors IA », il pourrait subsister une part de dépenses IA, l’évolution devant donc être lue avant tout comme un signal de stabilisation des investissements non technologiques, et non comme la disparition pure et simple de l’effet IA.

Besoins de renouvellement et liquidité abondante soutiennent la reprise du Capex

Le rebond de la volonté d’investissement s’explique sans doute, en partie, par la libération des besoins de maintenance et de renouvellement différés précédemment. Après au moins deux ans de faiblesse de l’investissement hors technologie, certaines entreprises pourraient difficilement continuer à repousser le renouvellement de leurs équipements et installations. Ainsi, la reprise récente du Capex n’annonce pas nécessairement une expansion générale, mais peut traduire d’abord le redémarrage de dépenses indispensables.

Les liquidités d’exploitation des entreprises assurent par ailleurs une base solide de financement. Les flux de trésorerie opérationnels ont augmenté de 825 milliards de dollars sur un an, soit 25% de plus ; de plus, à l’exception des hyperscalers, les dépenses d’investissement représentent encore un niveau historiquement bas par rapport à ces flux de trésorerie.

Cela signifie que les entreprises n’ont pas manqué de liquidités, mais qu’elles n’avaient jusque-là pas converti une part plus importante de ces flux en nouvelles dépenses d’investissement. Si la volonté d’investissement devait continuer de s’améliorer, la liquidité interne disponible permettrait de réduire la dépendance des entreprises au financement externe, limitant d’autant la contrainte directe de taux élevés sur l’investissement des entreprises.

De plus, dans l’hypothèse où la demande d’infrastructures IA, de logiciels et d’automatisation continue de s’étendre aux secteurs non technologiques, la reprise des dépenses d’investissement pourrait encore s’accentuer. Même si les données actuelles ne permettent pas encore de conclure définitivement en ce sens, le rebond de la volonté d’investissement hors IA depuis des niveaux historiquement très faibles constitue déjà un signal précoce à surveiller.