Morgan Stanley repositionne Nvidia (NVDA.US) comme l'action préférée dans le secteur des semi-conducteurs ; les principaux défis de l'industrie se déplacent vers les infrastructures des centres de données ; la coopération entre SpaceX et Amazon ouvre de nouveaux espaces de croissance.

Selon les informations de l’application Zhitong Finance, Morgan Stanley a récemment publié un rapport de recherche, replaçant le géant des semi-conducteurs Nvidia (NVDA.US) comme sa valeur préférée dans le secteur des semi-conducteurs, maintenant une recommandation "Surpondérer" et un objectif de cours à 300 dollars. L’institution estime que le principal goulot d’étranglement de l’industrie passe rapidement de la capacité de production de semi-conducteurs à la rapidité de construction et aux méthodes de financement des nouveaux centres de données. Forte de l’architecture de ses produits, de son écosystème clients mondial et de ses capacités de financement, Nvidia est idéalement placée pour capter les bénéfices sectoriels. Morgan Stanley approuve également le potentiel de croissance supplémentaire apporté par Muse intelligent agent et de nouveaux partenariats clients, estimant que la valorisation de l’entreprise possède un potentiel à la hausse. Morgan Stanley souligne que, actuellement, le PER de Nvidia pour l’exercice fiscal 2028 n’est que de 15x, une valorisation très attractive ; même sans expansion du multiple, la croissance des résultats pourra offrir une solide rentabilité pour les investisseurs.

Logique industrielle clé : transfert des goulots d’étranglement, architecture informatique à haute densité pour débloquer la croissance

Morgan Stanley souligne que, l’année passée, le marché s’est focalisé sur la contrainte de capacité de production des puces semi-conductrices ; aujourd’hui, le principal enjeu de l’industrie est passé à la vitesse de construction des centres de données et la capacité de financement, ce qui constitue justement l’avantage de l’écosystème Nvidia. Le foncier, l’électricité et l’espace des salles informatiques deviennent les plus grandes contraintes de développement. Dans ce contexte, plus le nombre de tokens produit par gigawatt de puissance informatique est élevé, plus la compétitivité est forte. Selon une présentation de Nvidia, la prochaine génération d’architecture Feynman (2028) pourrait produire par rapport à Blackwell jusqu’à 25 fois plus de tokens par unité, fixant pour objectif d’augmenter significativement les revenus par gigawatt, de 40 milliards à largement plus de 50 milliards de dollars, atténuant ainsi la pression sur les coûts par kilowatt.

L’institution précise également que la demande totale en puissance de calcul IA excède la capacité d’infrastructure actuelle, écartant tout risque de pénurie de puces à court terme. La montée en puissance des agents intelligents (Agent) stimulera la demande en CPU, mais la majeure partie des investissements en capital supplémentaires ira toujours vers les GPU. Dans les scénarios d’agents intelligents de type Muse, chaque cœur CPU individuel n’est utilisé que durant de courts moments pour gérer les cadres, ainsi une seule machine munie de plusieurs centaines de cœurs CPU suffit à desservir un nombre massif d’utilisateurs. Par ailleurs, chaque utilisateur agent intelligent peut générer jusqu’à dix fois plus de tokens par jour qu’un utilisateur normal, ce qui créera une demande colossale en GPU pour l’inférence. Nvidia affiche une grande confiance dans sa croissance prévue de livraison de CPU, visant un accroissement de 20 milliards de dollars en 2026 à 40 milliards en 2027, anticipant qu’un peu plus de la moitié de cette hausse provienne des CPU maîtres situés à l’intérieur des racks IA, le reste émanant de racks CPU indépendants.

Croissance de la clientèle et de l’activité : Partenariats renforcés avec SpaceX et Amazon, expansion de l’écosystème cloud international

Au niveau clients, SpaceX et Amazon continuent d’approfondir leur collaboration avec Nvidia, devenant des moteurs essentiels de croissance. SpaceX prévoit environ 2 GW de capacité de centres de données d'ici fin 2026, montant à 5-10 GW d'ici fin 2027 ; il est estimé qu’en 2027, 79 % des 132 milliards de dollars de dépenses d’investissement IA de SpaceX seront effectivement employés, un ratio stable par rapport au premier trimestre 2026. Pour chaque gigawatt supplémentaire de capacité installée, SpaceX devrait contribuer à hauteur d’environ 5 % au chiffre d’affaires de Nvidia sur l'exercice fiscal 2028. Amazon AWS accroît sa coopération, prévoyant l’ajout de 2 millions de GPU et du processeur Vera entre 2027 et 2028, ce dernier devant être lancé fin 2027. L’équipe de recherche Internet de Morgan Stanley anticipe que la dépense d’Amazon à destination de Nvidia atteindra 40 milliards de dollars en 2026 et 78 milliards en 2027.

Le portefeuille clients de Nvidia est vaste : son site officiel recense 80 partenaires cloud, dont 55 hors des États-Unis, ce qui permet à Nvidia de pénétrer des marchés internationaux traditionnellement difficiles d’accès pour les grands acteurs du cloud, profitant de la construction d’infrastructures informatiques nationales et d’activités d’IA souveraines, via des accords de partage des revenus et l’expansion des revenus issus des logiciels. Nvidia mobilise aussi 500 milliards de capitaux non-Nvidia pour investir dans des centres de données IA, sécurisant à l’avance composants et ressources électriques, construisant ainsi de véritables barrières à l’entrée sur son bilan, tout en maintenant l’engagement de restituer 50 % de ses liquidités aux actionnaires.

Performance, marge brute et estimation multi-scénarios de la valorisation

Morgan Stanley estime que les prévisions de chiffre d’affaires de Nvidia pour l’exercice 2028 pourraient être revues à la hausse : l’estimation précédente de +70 % annuelle reposait sur une hypothèse de capacité limitée, alors que la croissance réelle de la demande s’approche de 100 %. L’institution estime que la marge brute pour 2028, située entre 72 % et 73 %, représente un solide plancher. La pression liée à l’augmentation du coût des matières premières comme la DRAM peut être compensée soit par une hausse des prix, soit par un abaissement des spécifications matérielles. À partir d’un modèle simplifié basé sur la transition vers l’architecture Rubin, une marge brute de 75 % permettrait à Nvidia d’absorber une hausse de 30 % des coûts de vente via une augmentation des prix de 15 % ; une réduction des caractéristiques HBM permettrait d’absorber jusqu’à 44 % d’augmentation des coûts de vente.

L’institution propose trois scénarios prévisionnels :

Scénario optimiste : Bénéfice par action de 16 dollars en 2027, objectif de cours de 350 dollars. La croissance serait tirée par les CPU, l’essor des nouveaux produits Groq, des revenus supérieurs aux attentes dans les centres de données, le déploiement d’activités logicielles IA à forte marge et de formules de partage de revenus, ainsi que par l’expansion du marché PC IA.

Scénario de base : Bénéfice par action de 15,01 dollars en 2027, objectif de cours de 300 dollars, soit environ 20x le PER ; Croissance anticipée du chiffre d’affaires de 88 % en 2026 et 70 % en 2027.

Scénario baissier : Bénéfice par action de 13 dollars en 2027, objectif de cours à 160 dollars. Les risques proviendraient d’une révision à la baisse des attentes de croissance, d’une libération trop rapide de l’offre, d’un affaiblissement de la demande d’inférence, de la conquête de parts de marché par les concurrents, ainsi que de chocs négatifs liés au contrôle des exportations ou aux droits de douane.

Opinion d’investissement

Morgan Stanley repositionne Nvidia comme son action préférée. Actuellement, Nvidia est à un stade précoce de son nouveau cycle de produits, avec une demande en puissance de calcul parfaitement alignée avec ses avantages concurrentiels, et le produit Vera devrait être déployé rapidement. Le PER pour 2028 n’est que de 15x, une valorisation jugée basse ; une reprise de l’appétit pour l’investissement IA pourrait relancer la valorisation et, même si le multiple reste inchangé, la progression soutenue des résultats devrait assurer de bonnes performances boursières. Bien que la récente vague autour de Muse suscite de nombreux articles liés aux CPU et que la performance de Nvidia ait temporairement fléchi, Morgan Stanley estime que les équipements grand public continueront à fournir une impulsion durable à la demande en IA et tokens, permettant au titre de surperformer le marché à terme.