Le marché est surchargé ! La Bank of America avertit : « Acheter de l’IA, vendre des biens de consommation » devient de plus en plus difficile pour générer des rendements excédentaires.
Les portefeuilles des fonds actifs reflètent déjà pleinement le thème du « passage de la consommation aux dépenses en capital ». Générer des rendements excédentaires en achetant les bénéficiaires des dépenses en capital liées à l’IA, tout en vendant les actifs liés à la consommation des cols blancs, devient de plus en plus difficile.
Selon le rapport « Mise à jour sur les positions des gestionnaires actifs » récemment publié par Zhihui Finance APP, les positions des fonds actifs reflètent déjà pleinement le thème du « passage de la consommation aux dépenses d’investissement », et il devient de plus en plus difficile de générer des rendements excédentaires en achetant des bénéficiaires des dépenses d’investissement liées à l’IA et en vendant des actions du thème de la consommation de cols blancs ; il est donc conseillé d’opérer une sélection plus prudente.
Vendre la consommation, acheter l’investissement en capital dans l’IA : il est désormais difficile d’obtenir facilement des rendements excédentaires
Le rapport, basé sur l’analyse des expositions sectorielles des fonds actifs long only (LO) et sur l’historique, indique que les positions actuelles reflètent déjà pleinement le thème « passage de la consommation aux dépenses d’investissement ». La pondération sectorielle des produits industriels par rapport à la consommation discrétionnaire est proche de ses sommets historiques ; l’exposition à des secteurs comme les services informatiques, la finance de consommation et les logiciels — considérés comme des « victimes de la disruption de l’IA » — atteint des niveaux historiquement bas ; le poids de la consommation de base par rapport à la consommation discrétionnaire, ou celui du tabac par rapport au luxe, a fortement augmenté.
Bank of America indique qu’au vu de la structure actuelle des portefeuilles, il pourrait être plus difficile d’obtenir des rendements excédentaires en achetant des actions bénéficiaires de la hausse de l’investissement ou en vendant des actions sur le thème de la consommation de cols blancs. La banque rappelle qu’il ne faut pas sous-estimer la demande des consommateurs américains et que la vigueur des dépenses d’investissement a probablement été davantage prise en compte par le marché ; il est donc recommandé d’opérer une sélection plus attentive.
TMT : positionnement global neutre, allocations très contrastées
Apple (AAPL.US) et Microsoft (MSFT.US) restent des « positions core stables », détenues par plus de 80% des fonds, mais sont légèrement sous-pondérées en raison de leur part importante dans l’indice ; les autres valeurs technologiques connaissent une hausse marquée de l'exposition depuis 2015. Bank of America adopte une vision neutre sur le secteur TMT (technologie/médias/télécommunications), estimant que risques et retours des grandes valeurs TMT sont désormais mieux reflétés dans les prix.
Fonds actifs : l’exposition hors S&P 500 proche des plus bas historiques
Après plusieurs années où le S&P 500 a facilement surperformé la plupart des indices mondiaux, les gestionnaires de fonds actifs détiennent désormais une exposition hors S&P 500 proche du plus bas historique. Elle est actuellement autour de 15% (ayant touché 14% en 2024, contre 20% en 2020). Le niveau de liquidités reste faible depuis 2024, tandis que les ADR (American Depositary Receipts) représentent une position stable, autour de 2%, au cours des dernières années.
Santé : de retour sous les projecteurs des gestionnaires de fonds
Qu’il s’agisse d’une lassitude vis-à-vis de l’IA, ou d’un marché trop exploité, Bank of America indique qu’un nombre croissant de clients posent désormais des questions sur des valeurs de croissance non liées à l’IA. Les entreprises du secteur de la santé reviennent sur le radar des gestionnaires grâce à leurs spécificités, des critères de sélection solides et la demande démographique, ainsi que l'adoption de l’IA. Le risque politique reste cependant majeur, surtout à l’approche des élections de mi-mandat américaines. Néanmoins, comparé aux précédents chocs politiques négatifs (comme le tweet de Hillary Clinton en 2015 ou la revendication « Medicare for All » de Sanders en 2019), le secteur est aujourd’hui nettement moins encombré : environ 10% des fonds sont en surpondération, alors que la proportion atteignait près de 20% dans ces périodes passées.
Ventes fiscales à perte : la pression vendeuse persiste
Bank of America publie habituellement la liste des candidats pour la vente fiscale à perte autour d’octobre, période de pic pour les ventes institutionnelles. Mais, sous la pression croissante des demandes clients, la liste a été avancée dans le rapport de tenue de positions du mois dernier. La sélection porte sur des sociétés du S&P 500 accusant une chute d’au moins 10% depuis le début de l’année et faisant l’objet d’une large surpondération. Depuis, ces titres ont encore perdu environ 6 points. Toutefois, Bank of America estime que la pression vendeuse n’est pas terminée : d’une part, le mois dernier, les investisseurs institutionnels n’ont pas massivement vendu ; d’autre part, ce type de stratégie génère les plus mauvais rendements en octobre. Historiquement, il vaut mieux vendre maintenant et ne racheter qu’au plus tôt en novembre.
La vente fiscale à perte consiste à vendre des titres en perte afin de réaliser une moins-value, qui sera utilisée pour compenser les gains en capital d’autres investissements et ainsi alléger le fardeau fiscal. Ce mécanisme courant est une stratégie fiscale légale sur des marchés comme les États-Unis, où des taxes sur les plus-values sont prélevées.
Forte polarisation des titres : les plus détenus et les plus ignorés
Le rapport de Bank of America dresse aussi la liste des titres du S&P 500 les plus détenus et les plus négligés par les fonds long only dans chaque secteur.
Les actions les plus détenues sont : Meta (META.US), Starbucks (SBUX.US), Philip Morris (PM.US), ConocoPhillips (COP.US), Charles Schwab (SCHW.US), Vertex (VRTX.US), Boeing (BA.US), Broadcom (AVGO.US), Corteva (CTVA.US), Welltower (WELL.US), Constellation Energy (CEG.US).
Les titres les plus ignorés sont : News Corporation-B (NWS.US), Hasbro (HAS.US), Hormel Foods (HRL.US), Texas Pacific Land (TPL.US), Erie Insurance (ERIE.US), Henry Schein (HSIC.US), Generac (GNRC.US), Trimble Navigation (TRMB.US), Amcor (AMCR.US), Kimco Realty (KIM.US), Eversource Energy (ES.US).
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