Bessent répète l'ancien refrain de la "réduction de la dette", les professionnels du marché : une vision n'est pas un plan
La secrétaire américaine au Trésor, Besant, a déclaré qu'une croissance continue du PIB supérieure à 3 % contribue à réduire le ratio dette/PIB. Les acteurs du marché estiment que, face à un déficit élevé, la croissance économique ne résout pas le problème fondamental. Pour atteindre l'objectif de Besant et ramener le déficit à 3 % du PIB, la croissance de l'économie américaine devrait atteindre 4,5 %. De plus, la politique budgétaire est décidée par le Congrès, et non par le Trésor.
La secrétaire américaine au Trésor, Bessent, a récemment réaffirmé son soutien à la politique budgétaire de l'administration Trump, affirmant qu’une croissance économique conjuguée à des restrictions de dépenses permettrait de réduire le ratio d'endettement. Cependant, les stratèges de marché et les économistes indépendants considèrent généralement cette déclaration comme une nouvelle intervention verbale, peu susceptible de modifier la trajectoire budgétaire fondamentale des États-Unis.
Lundi soir, heure de l’Est des États-Unis, Bessent a déclaré qu'après avoir « hérité d’un énorme tas de dettes » de l’administration Biden, l’administration Trump s’attaque à la situation en « contrôlant les dépenses et en stimulant la croissance », précisant qu’un taux de croissance du PIB supérieur à 3% de façon soutenue aiderait à inverser le ratio dette/PIB. Elle a également souligné qu’après un paiement unique de 180 milliards de dollars en remboursements d’impôts, les recettes douanières étaient revenues à un niveau plus élevé.
Le jour même de ces propos, lors de la séance de midi de Wall Street, le rendement de référence des bons du Trésor américain à 10 ans a frôlé 5,35%, battant le record de quatorze ans établi jeudi dernier depuis 2002. Des stratèges de Brown Brothers Harriman tels qu’Elias Haddad ont souligné que l’action de Bessent n’était qu’une tentative d’intervention verbale pour faire baisser les rendements à long terme.
Samedi dernier, lors d’un entretien avec les médias américains, Bessent avait déjà adopté un ton plus modéré que précédemment, admettant « je ne peux pas contrôler le marché obligataire » et imputant la récente hausse des rendements à la flambée mondiale des prix du pétrole causée par le conflit en Iran, et non à un problème structurel des finances américaines. Cela contraste fortement avec ses déclarations tapageuses de septembre où elle se présentait comme le « banquier principal », invitant les investisseurs du marché obligataire à « parier contre elle ».
Déficit élevé, la croissance économique ne résout pas la contradiction de fond
L’idée centrale de Bessent ce lundi est que la croissance économique rapide et soutenue permettrait de réduire naturellement la part de la dette dans le PIB. Toutefois, selon les médias, les données ne soutiennent pas ce raisonnement.
Les économistes estiment que le déficit budgétaire américain représentera environ 6% du PIB cette année, un niveau historiquement élevé en période de faible chômage et de croissance économique solide. En 2023, la croissance du PIB s’est approchée de 3% et a même atteint ce niveau en 2024, mais le taux de déficit est resté supérieur à 6 % sur les deux ans.
Marc Goldwein, directeur principal des politiques à la Committee for a Responsible Federal Budget (Comité pour un budget fédéral responsable), explique que pour ramener le déficit à 3% du PIB, objectif fixé par Bessent elle-même, il faudrait que la croissance de l’économie américaine atteigne 4,5%. « Nous ne pouvons pas sortir du problème du déficit uniquement par la croissance économique, non parce que mathématiquement cela est impossible, mais parce que cela n’est pas réaliste. »
Le Congressional Budget Office (CBO) avait déjà averti en février de cette année que le ratio dette/PIB dépasserait en 2030 le record historique de 106 % atteint en 1946, plaçant alors le pays en territoire inconnu.
Charge des intérêts dépassant 1000 milliards, des rendements élevés aggravent les difficultés
L’urgence du problème de la dette est encore amplifiée par la hausse continue des coûts de financement.
Actuellement, les rendements des bons du Trésor américain à 5-30 ans ont tous dépassé 5%, et ceux des bons du Trésor à court terme (moins d’un an) sont également supérieurs à 4%, soit bien plus que le coupon moyen de 3,48% pour la dette négociable américaine à fin août de cette année.
Cela signifie qu’à mesure que les anciennes dettes à faible taux arrivent à échéance et sont refinancées, le coût du service de la dette pour le gouvernement continuera d’augmenter. Au cours des onze premiers mois de l’exercice 2026, les intérêts nets déjà payés par les États-Unis se sont élevés à 1 000 milliards de dollars.
Rodrigo Catril, stratège à la National Australia Bank, indique que la hausse des rendements des bons du Trésor américain à long terme reflète en partie l’inquiétude du marché concernant le « gaspillage budgétaire ». « Stimuler constamment la croissance économique de manière plus rapide est certes utile, mais cela ne résout pas le problème. »
Pouvoir de décision budgétaire au Congrès, mise en œuvre du "projet" incertaine
Les stratèges soulignent également que l’engagement de rigueur de Bessent fait face à une barrière institutionnelle fondamentale : le pouvoir de décision en matière de politique budgétaire appartient au Congrès, et non au Trésor.
Catril explique : « Réduire le déficit budgétaire nécessite un consensus bipartite, ce qui à l’évidence est difficile à atteindre actuellement entre les deux partis. »
En septembre, Bessent avait laissé entendre que le Parti républicain pourrait accélérer la mise en œuvre d’un plan d’assainissement budgétaire au Congrès après les élections de mi-mandat du 3 novembre et a déclaré travailler avec le directeur du budget de la Maison Blanche, Russ Vought, pour élaborer un ensemble de mesures, mais rien de concret n’a été annoncé à ce jour.
Le stratège de Macquarie, Gareth Berry, résume bien la situation : « Formuler une vision ne revient pas à proposer un véritable plan. »
Déclaration de refinancement imminente, offre d’obligations longues en possible réduction
En dehors des déclarations de Bessent, le marché surveille également de près un autre point clé imminent.
Le département du Trésor américain publiera sa déclaration trimestrielle de refinancement le 4 novembre. Il s’agit de la première déclaration de refinancement trimestrielle depuis l’annonce mi-août d’une forte augmentation du volume de rachat des obligations américaines à long terme — ce que Bessent appelle « l’opération twist du Trésor ».
Compte tenu du coût de financement élevé des obligations à long terme, les investisseurs et les stratèges s’attendent à ce que le Trésor puisse indiquer sa volonté de réduire sa dépendance à l’émission de dette à long terme.
Dans sa précédente déclaration de refinancement, le Trésor avait déjà ajusté subtilement sa formulation, passant de « augmenter » à « modifier » l’émission future des obligations à coupon et des bons à taux flottant, laissant ainsi la porte ouverte à une réduction future des volumes d’émission.
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