Wall Street en alerte alors que Bessent pourrait à nouveau intervenir pour freiner les rendements, des indices clés attendus ce vendredi
Ce vendredi, les principaux négociants primaires de titres du Trésor recevront le questionnaire habituel du Département du Trésor des États-Unis avant l’annonce du refinancement. Citi prévoit que le questionnaire pourrait suggérer une réduction du volume d’émissions de dettes à long terme, voire l’annulation de l’émission des bons du Trésor à 20 ans. Morgan Stanley souligne : « Les deux prochains annonces de refinancement seront cruciales, en particulier celle de novembre, qui intervient juste après les élections de mi-mandat. »
Le marché des bons du Trésor américain surveille de près les prochaines décisions du département du Trésor.
Ce vendredi, les principaux traders primaires de bons du Trésor recevront le questionnaire habituel du Trésor avant l’annonce de la prochaine opération de refinancement. Selon le marché, la formulation et le contenu même de ce questionnaire pourraient servir de baromètre pour juger de l’orientation politique de Bessent.
Selon une analyse de Citigroup, ce questionnaire pourrait laisser entendre que l’émission de titres longs sera réduite, Bessent envisageant de réduire voire de supprimer les émissions de bons à 20 ans, en invoquant la faible demande des fonds de pension pour ce segment.
Vishal Khanduja, directeur mondial des investissements obligataires chez Morgan Stanley Investment Management, déclare :
Vous avez déjà signalé au marché que ce niveau de rendement pose problème. C’est pourquoi nous pensons que les deux prochaines annonces de refinancement seront cruciales, en particulier celle de novembre, qui suivra immédiatement les élections de mi-mandat.
La hausse du coût de l’emprunt a toujours été un casse-tête pour l’administration Trump. Les opérations dites « twists » du Trésor en août conduites par Bessent ont effectivement contenu les taux, mais ont aussi, dans les faits, rompu la règle, en vigueur depuis des décennies, d’émissions « régulières et prévisibles » du Trésor, alimentant ainsi les inquiétudes du marché face à l’incertitude politique croissante.
Pour les investisseurs, le choix du Trésor quant à la suite des opérations impactera directement l’équilibre entre l’offre et la demande ainsi que la logique de tarification sur le marché des bons du Trésor américain.
Plusieurs scénarios envisagés par le Trésor
D’après l’analyste bancaire de Morgan Stanley, Martin Tobias, le Département du Trésor américain est actuellement confronté à divers choix.
Le scénario le plus conservateur consisterait à maintenir le statu quo, à poursuivre l’approche d’août, en gardant inchangé le volume des adjudications pendant plusieurs trimestres, sans modifier la guidance prospective.
Une autre option serait de revoir la guidance prospective des émissions , en excluant explicitement une augmentation de l’offre de titres longs à 20 et 30 ans, et en concentrant l’augmentation sur la partie médiane de la courbe, de 2 à 7 ans.
La proposition la plus inhabituelle serait de fixer un plafond à la part des bons du Trésor à court terme dans le total des émissions. Jusqu’à présent, aucun plafond n’a jamais été statué à ce sujet, alors que la part des instruments à court terme dépasse désormais les 22 %.
Ed Al-Hussainy, gérant de portefeuille chez Columbia Threadneedle Investments, estime que dans l’intérêt des contribuables, la meilleure solution serait de privilégier les émissions autour des 5 ans, plutôt que d’allonger jusqu’à 30 ans. Il déclare :
Si votre objectif est de freiner la hausse des taux, il faudra innover suffisamment.
La réduction de l’offre longue relance le débat sur les alternatives à court terme
Si le volume des adjudications de titres à coupon de long terme est réduit, le Trésor américain devra nécessairement accroître davantage l’offre de bons du Trésor à court terme ou introduire de nouveaux produits.
Au premier trimestre de cette année, le Trésor a déjà consulté les traders sur l’opportunité d’émettre des billets à taux variable d’un an indexés sur le SOFR (Secured Overnight Financing Rate).
Les stratégistes de Wells Fargo ont affirmé le mois dernier que le moment était venu de réexaminer cette option, soulignant que ce type de produit offrirait une nouvelle possibilité d’investissement en dette publique pour les fonds du marché monétaire, qui sont les plus gros acheteurs de bons du Trésor à court terme.
Le recours massif à l’émission de bons du Trésor à court terme pour financer les dépenses publiques s’inspire des pratiques de l’ex-secrétaire Janet Yellen. Cependant, alors que la Fed a repris son cycle de relèvement de taux – le marché s’attend à au moins 84 points de base de hausse supplémentaires dans l’année à venir – la pression à la hausse sur le coût de financement à court terme est loin d’être négligeable.
Joe Lavorgna, chef économiste chez SMBC Nikko Securities North America et ancien conseiller de Bessent, se montre relativement ouvert à une augmentation de l’émission de titres à court terme.
Selon lui, il y a possibilité de réduire l’offre de titres longs tout en coordonnant cela avec la Fed, qui a déjà abordé par le passé l’idée de détenir un portefeuille composé uniquement d’instruments à court terme, dans le but de limiter au maximum l’impact sur le marché.
Le marché exige une plus grande prévisibilité de la part du Trésor
Actuellement, les dépenses annuelles d’intérêts des États-Unis ont pour la première fois franchi la barre des 1 000 milliards de dollars ; le coût du service de la dette dépasse le budget de la défense, ce qui place la pression de financement public à un niveau sans précédent.
Les taux longs de référence évoluent à leur plus haut niveau depuis plusieurs décennies, poussés par la hausse des prix du pétrole, la reprise du resserrement monétaire de la Fed et le besoin massif de financement des grandes entreprises technologiques actives en intelligence artificielle, qui intensifie la concurrence mondiale pour les capitaux.
Vishal Khanduja soutient l’action du Trésor et estime qu’il faut doubler la taille des opérations de rachat et réduire l’offre de titres longs lors de ce refinancement. Mais il met aussi en garde : prendre les marchés par surprise coûte cher.
Il déclare :
Le Trésor doit faire preuve de plus de prévisibilité. Étant donné l’ampleur de la dette à émettre, il serait très maladroit de rendre cela imprévisible et de fâcher vos acheteurs.
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