Il y a deux semaines, Deutsche Bank qui avait "précisément annoncé le sommet" : les actions technologiques doivent encore "baisser de 5 % avant d'atteindre le creux de la tendance à long terme".
Il y a deux semaines, Deutsche Bank a abaissé la note des actions technologiques américaines et des grandes valeurs de croissance, entraînant une sous-performance de ces actions de 12 points de pourcentage par rapport aux autres composants du S&P 500. Cependant, Deutsche Bank indique qu'il reste encore environ 5 points de pourcentage à la baisse avant d’atteindre le bas du canal de tendance à long terme pour les actions technologiques. Les positions institutionnelles se refroidissent rapidement, et on observe des signes de sortie pour les 30 milliards de dollars de capitaux mobilisés lors des récents rachats à bon compte. À l’avenir, les résultats des rapports financiers, les flux de capitaux et les risques externes détermineront si la phase d’ajustement peut s’arrêter à une simple rotation structurelle.
Il y a deux semaines, Deutsche Bank a abaissé la note des actions technologiques américaines et des actions de croissance à grande capitalisation. Depuis, la performance des valeurs technologiques s'est nettement distinguée de celle des autres composantes de l'indice. Désormais, la banque indique que l'ajustement pourrait ne pas être terminé : la performance relative des valeurs technologiques par rapport au reste du S&P 500 dispose encore d'environ 5 points de pourcentage avant d'atteindre le bas du canal de tendance à long terme.
Selon un article antérieur de Wall Street Vision, le 9 octobre, l'équipe de stratégie multi-actifs de Deutsche Bank a abaissé la recommandation sur les actions technologiques américaines et les actions de croissance à grande capitalisation (MCG & Tech), passant de « surpondérer » à « neutre », estimant que le rapport risque/rendement du secteur s'était sérieusement déséquilibré. Durant les deux semaines suivantes, les valeurs technologiques ont chuté d’environ 7%, tandis que les autres composantes du S&P 500 ont augmenté d’environ 5%, soit un écart de performance de 12 points de pourcentage.
Bien que les valeurs technologiques aient clairement corrigé, l’indicateur de positionnement institutionnel suivi par Deutsche Bank montre que l’allocation sectorielle n’a pas encore atteint un niveau extrêmement bas. Parallèlement, près de 30 milliards de dollars ont afflué vers les fonds technologiques au cours des deux dernières semaines : certains investisseurs continuent d’acheter à la baisse, mais le dernier jour de cotation a vu un retournement vers des sorties nettes de capitaux.
Selon Deutsche Bank, en l'absence de choc tarifaire ou de conflit géopolitique majeur, ce cycle d'ajustement pourrait davantage correspondre à une rotation sectorielle qu'à une chute systémique du marché américain. La distance restant à parcourir pour les valeurs technologiques jusqu’au bas du canal de tendance, la capacité des résultats trimestriels à soutenir les attentes de bénéfices, ainsi que l'évolution des flux de capitaux, détermineront la prochaine étape de cet ajustement.
Les valeurs technologiques disposent encore d'environ 5 points avant d’atteindre le bas du canal de tendance à long terme
D’après le suivi de Deutsche Bank, la performance des valeurs technologiques par rapport au reste du S&P 500 se situe désormais dans la moitié inférieure du canal de tendance à long terme, mais il reste encore un espace d’environ 5 points de pourcentage avant d’atteindre le bas du canal. Historiquement, ce niveau a souvent marqué un point de retournement pour les performances relatives des valeurs technologiques.
Au cours des cinq dernières phases de rotation sectorielle, les valeurs technologiques ont brièvement franchi la limite inférieure du canal à deux reprises, lors des épisodes de choc tarifaire et de conflit américano-iranien. Deutsche Bank estime que, sans choc externe d'une ampleur similaire, la performance relative des valeurs technologiques a davantage de chances de se stabiliser près du bas du canal, plutôt que de se prolonger dans un déclin systémique.
Cependant, l'évolution historique n’est pas une garantie d’arrêt de la correction actuelle à ce niveau. Si les risques externes montent, les technologies pourraient encore percer sous la borne inférieure du canal.
Positionnement technologique en nette baisse, 30 milliards de dollars de capitaux opportunistes sous pression
Les chiffres de Deutsche Bank indiquent que le positionnement institutionnel sur les valeurs technologiques est passé du 85e centile proche de ses sommets historiques début octobre, au 33e centile aujourd'hui, frôlant les points bas observés lors du conflit américano-iranien.
Le positionnement global en actions a reculé au 41e centile, les investisseurs actifs atteignant le 18e centile, leur plus faible niveau depuis plus d’un mois ; le positionnement des stratégies systématiques se maintient au 79e centile. La prudence est encore plus marquée sur les petites capitalisations, dont le positionnement est tombé au 12e centile, niveau le plus bas depuis avril 2023.
Parallèlement, 30 milliards de dollars de flux nets sont entrés dans les fonds technologiques sur les deux dernières semaines, dont environ 12 milliards de dollars via des ETF à effet de levier. Mais jeudi dernier, avec une nouvelle baisse des valeurs technologiques, une sortie nette de capitaux d’environ 1,5 milliard de dollars a été enregistrée sur la journée.
Cela signifie que le phénomène d’achat à la baisse reste une caractéristique notable des flux récents, mais la confiance des investisseurs demeure fragile. Si les sorties persistent, la correction pourrait être prolongée ; à l’inverse, un retour de l’optimisme pourrait accélérer le rebond grâce à la réaffectation de capitaux.
La saison des résultats testera le réalisme des attentes ; la performance bénéficiaire pourrait amorcer le retournement
Deutsche Bank estime que les publications de résultats serviront de référence cruciale pour évaluer la capacité de stabilisation des valeurs technologiques. Par le passé, le secteur a rebondi à deux reprises après avoir frôlé le bas du canal de tendance à long terme : fin juillet dernier et en avril de cette année, à chaque fois dans le sillage de solides publications trimestrielles.
Les préoccupations du marché se concentrent aujourd'hui sur la croissance bénéficiaire à moyen et long terme, plutôt que sur les performances récentes. Deutsche Bank estime que les attentes de croissance des bénéfices implicites dans le positionnement actuel des valeurs technologiques avoisinent 10%, loin des prévisions de plus de 65% de croissance annuelle des bénéfices au troisième trimestre attendues par le marché.
Si les résultats confirment les attentes, les valeurs technologiques pourraient bénéficier d’une reprise. Mais si les publications ne dissipent pas les doutes quant à la croissance à long terme, même d’excellents résultats à court terme ne suffiraient pas à inverser la tendance. La prochaine réunion du FOMC et les élections de mi-mandat américaines à venir pourraient également influencer l’appétit pour le risque et la répartition des capitaux.
L’Europe et les secteurs hors technologie pourraient bénéficier du contexte ; Deutsche Bank maintient son objectif sur les actions américaines
La détente sur la pondération technologique libère de la place pour d'autres secteurs. Selon Deutsche Bank, le positionnement sur les valeurs financières est au 20e centile, les matériaux à 25%, les biens de consommation de base à 15%, les industrielles cycliques à 27%, soit des niveaux relativement bas ; seule l’énergie fait exception, avec un positionnement au 81e centile.
Concernant la pondération géographique, les valeurs technologiques représentent environ 9% du marché européen, contre environ 40% du marché américain ; en cas de faiblesse relative des technologies, l’Europe pourrait disposer d’un avantage comparatif.
Deutsche Bank maintient son objectif de 8 000 points pour le S&P 500 à horizon 2026, s'appuyant sur un bénéfice par action de 358 dollars attendu en 2026, puis de 420 dollars en 2027. La banque précise que ce déclassement porte sur le rapport risque/rendement à court terme, sans remettre en cause la logique de croissance structurelle du secteur technologique. Durant la dernière décennie, la surperformance annualisée des valeurs technologiques par rapport au reste du S&P 500 a avoisiné 14 points, et le dynamisme bénéficiaire reste le principal moteur de leur domination à long terme.
Dans l’ensemble, Deutsche Bank considère que la tendance structurelle des valeurs technologiques ne s’est pas inversée, mais que leur performance relative à court terme dispose encore d’une marge d’ajustement. La matérialisation des bénéfices, les flux de capitaux et d’éventuels chocs extérieurs détermineront si la rotation sectorielle en cours pourra se stabiliser près du bas du canal de tendance.
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