Des fissures apparaissent dans la bulle de l’IA : face à une vague de ventes de 20 milliards, faut-il tout liquider ou profiter pour acheter ?

Selon les informations de Woofun AI, Wall Street Insights souligne que l’engouement pour l’IA est actuellement confronté à une épreuve sévère en matière de liquidités, les hedge funds réduisant massivement leur exposition et l’indice Nasdaq 100 (NDX) évoluant dans une zone de turbulence.

Au cours des deux dernières semaines, les actions technologiques mondiales ont fait l’objet de ventes nettes d’environ 20 milliards de dollars, l’intensité des ventes atteignant un niveau extrême de -3,3 écarts-types, ce qui rappelle la correction de juillet cette année. Selon les données de Goldman Sachs, le secteur TMT a enregistré des ventes cumulées de près de 20 milliards de dollars, soit un niveau proche des 23 milliards de dollars durant la période de ventes de juillet.

Bien que l’indice S&P 500 n’ait chuté que d’environ 2,4 % lors de ce mouvement, soit une baisse moindre que celle de 3,4 % observée en juillet, l’indicateur d’appétit pour le risque de Goldman Sachs a enregistré l’une des plus fortes baisses uniques jamais constatées, tombant à son niveau le plus bas depuis avril 2025. Le jeudi de la semaine dernière (22 octobre), les trois principales stratégies — fondamentales directionnelles, systématiques et multi-stratégies — ont toutes enregistré un recul quotidien de plus de 1 %, pour la première fois depuis la pandémie. L’exposition nette fondamentale du secteur TMT est tombée à son plus bas niveau de l’année, bien que l’exposition totale reste au 63e percentile, indiquant que si les positions nettes ont diminué, l’effet de levier total demeure le point potentiellement problématique. L’indice Nasdaq 100 (NDX) reste coincé dans la zone de consolidation observée depuis mai, avec le seuil à terme des 29 000 points et la moyenne mobile sur 200 jours autour de 28 500 points formant la zone technique de soutien la plus cruciale actuellement.

Il est à noter que le sentiment de panique est fortement concentré sur le secteur technologique : l’analyse de Goldman Sachs montre que l’écart de volatilité entre le NDX et le SPX s’est rapidement étendu au 98e percentile de ces cinq dernières années, avec le deuxième plus grand écart de ces cinq années enregistré lors de la journée de jeudi. La valorisation spécifique de la volatilité du secteur technologique par rapport à l’ensemble du marché est désormais à un niveau particulièrement élevé, générant de possibles opportunités d’arbitrage en valeur relative. L’interconnexion entre les actions liées à l’IA s’est nettement renforcée, mais la volatilité des indices, elle, reste relativement contenue.

Selon les données compilées par Woofun AI, Rich Privorotsky, responsable du trading obligataire et actions Europe chez Goldman Sachs, note que malgré une demande soutenue pour l’IA, l’approvisionnement en électricité devient un facteur de contrainte majeur, avec un déficit prévu de 40 à 50 gigawatts l’an prochain (déclaration lors du podcast « The Markets » du 22 octobre). Les conditions de financement se resserrent parallèlement — d’après les statistiques de JPMorgan, le montant du financement par dette pour les infrastructures AI dépasse déjà les 500 milliards de dollars cette année, les mégaprestataires cloud voyant leur coût de financement progresser d’environ 120 points de base par rapport à l’an dernier. Les liens de financement entre Nvidia (NVDA.US) et ses clients GPU sont perçus comme un rouage potentiel du risque de crédit. Les opérateurs de GPU comme CoreWeave (CRWV.US) dépendent du financement et du soutien de crédit de leurs clients pour maintenir l’expansion des infrastructures IA : si les opérateurs GPU font face à un resserrement du crédit, la pression remontera toute la chaîne d’approvisionnement, affectant finalement Nvidia et d’autres fournisseurs en amont.

L’indice Semiconductor de Philadelphie (SOX) teste actuellement son support de la moyenne mobile sur 200 jours, donnant ainsi un repère technique important à ce chemin de risque. Cette semaine, les résultats financiers de Google (GOOGL.US), Microsoft (MSFT.US) et Amazon (AMZN.US) seront publiés en rafale. L’attention du marché dépasse largement les simples orientations en matière de dépenses d’investissement, se concentrant sur la capacité à convertir le carnet de commandes en revenus, ainsi que sur les modalités de financement du prochain cycle d’investissements. Les spreads de CDS liés à l’IA se sont nettement élargis récemment, mais JPMorgan estime que cela reflète en grande partie l’initiative des institutions bancaires, qui achètent des protections pour couvrir leur exposition croissante aux data centers, plutôt qu’une dégradation effective des fondamentaux. L’élargissement du spread entre CDS et obligations cash pourrait offrir de nouvelles opportunités de valeurs relatives.

Par ailleurs, la vague d’investissement en capital dans l’IA stimule la demande intérieure américaine, tout en entraînant d’importants flux de capitaux à l’étranger, générant des effets de débordement asymétriques. Les exportations de technologies représentent près de 20 % du PIB pour la Corée du Sud, ce qui signifie qu’en cas de contraction brutale des dépenses d’investissement en IA, les économies exportatrices asiatiques seraient les premières touchées. Dario Perkins, économiste chez TS Lombard, avance une idée contre-intuitive : la fin de la vague d’investissements en IA ne serait pas forcément dramatique pour l’économie. Selon lui, la rapide expansion actuelle des capex IA alimente l’inflation et maintient les taux d’intérêt à un niveau élevé, exerçant ainsi une pression constante sur les secteurs sensibles aux taux comme l’immobilier. Si les capex IA diminuaient fortement, la Fed disposerait de marges supplémentaires pour abaisser ses taux, réactivant ainsi la demande hors secteur technologique et amortissant le ralentissement général de l’économie.

JPMorgan maintient une vision constructive sur les fondamentaux du secteur technologique, tout en soulignant les risques liés à la faible durabilité des prix des semi-conducteurs ainsi que les tensions de financement autour du néo-cloud, le secteur du logiciel faisant preuve d'une résilience relative. Selon la société, une fenêtre d’achat potentielle pourrait s’ouvrir début novembre, mais toutes les conditions ne sont pas encore réunies : les positions doivent encore être totalement purgées, les géants du cloud doivent confirmer leurs orientations sur les dépenses d’investissement, la rentabilité des semi-conducteurs doit être éprouvée et les spreads de crédit doivent se resserrer. Si l’une de ces conditions manque, la durabilité de tout rebond serait discutable. Pour les investisseurs, le marché n’offre actuellement ni un signal clair de liquidation totale, ni une opportunité de rachat sans condition — la réponse se trouve peut-être dans les prochains résultats de plusieurs géants de la tech cette semaine.