La reprise du marché boursier britannique se heurte au « grand examen du budget » : augmentation des impôts, rendements des obligations d’État et pression sur la consommation influencent les nerfs du marché.

D'après les informations du portail financier Zhihui Finance APP, depuis le début de l'année, l'indice FTSE 100 et l'indice FTSE 250 du Royaume-Uni ont respectivement progressé de 8% et 9%, tous deux dépassant la hausse de 5,6% de l’indice Euro Stoxx 50. Ce mois-ci, les grandes capitalisations britanniques ont particulièrement bien performé, stimulées par la vigueur des secteurs de l'énergie, des biens de consommation essentiels et de la santé, qui représentent environ 40% de la pondération du FTSE 100. Parallèlement, des valorisations plus basses et des rendements plus stables des obligations d'État britanniques ont soutenu les valeurs moyennes.

Cependant, alors que les investisseurs mondiaux retrouvent confiance dans le marché britannique, la déclaration budgétaire d'automne qui sera publiée ce mercredi sera un test majeur pour la Bourse britannique. À ce moment-là, les « sanctionneurs » du marché obligataire évalueront des mesures potentielles d'augmentation d'impôts ou des politiques de soutien aux consommateurs, afin de peser ces mesures en regard du budget limité du gouvernement britannique.

La déclaration budgétaire d'automne pourrait être bénéfique pour les marchés, mais les profils risque-rendement diffèrent selon les secteurs

Le gouvernement Burnham publiera sa déclaration budgétaire d'automne le 28 octobre. Après que l'ancien chancelier de l'Échiquier ait augmenté les impôts de plus de 60 milliards de livres sterling (environ 80 milliards de dollars) au total dans deux budgets précédents, le chancelier actuel, John Healey, n'envisage pas de présenter un nouveau plan fiscal massif et spectaculaire. Les expressions fréquemment utilisées par Healey et les membres de son ministère — « ne pas faire de mal », « maintenir la direction actuelle », « se concentrer sur les priorités » — semblent déjà donner le ton de la déclaration à venir.

Il est annoncé que Healey financera un programme de dépenses à court terme visant à satisfaire l'opinion publique, en augmentant les impôts sur les banques, afin d'aider les électeurs et les entreprises confrontés à la hausse des coûts énergétiques provoquée par le conflit au Moyen-Orient. Cette déclaration budgétaire inclura également une série de mesures destinées à alléger la charge réglementaire des entreprises, telles que la simplification des exigences de reporting ; le gouvernement prolongera également la suspension des droits d'importation sur divers produits dans plusieurs secteurs, notamment la chimie, les plastiques et l’hydrogène. Parallèlement, des questions clés telles que la réforme du système de prestations sociales et les investissements à long terme dans la défense seront reportées.

Le marché anticipe que cette déclaration d'automne n'apportera pas de changements majeurs de politique, mais qu'elle visera principalement, via une redistribution des dépenses, à soutenir les familles et les entreprises. Le cœur de la déclaration repose sur sa capacité à trouver un équilibre entre le maintien de la crédibilité budgétaire, le soutien à la croissance économique et l’évitement d’un nouvel affaiblissement de la consommation.

Si le gouvernement britannique propose un plan budgétaire crédible, capable de stabiliser les finances publiques sans affecter visiblement la consommation, les rendements des obligations d'État pourraient baisser et la prime de risque sur le marché boursier pourrait également diminuer. À l'inverse, si le gouvernement n'arrive pas à convaincre les investisseurs de la soutenabilité des finances publiques, ou si les mesures budgétaires aggravent les pressions inflationnistes, de financement et de consommation, les rendements à long terme pourraient continuer d’augmenter, limitant la poursuite du rally de la Bourse britannique.

Selon une équipe de stratégistes de Citi dirigée par Beata Manthey : « Nous pensons qu'il y a des raisons tactiques pour que le FTSE 100 surperforme, car la Bourse britannique sert de couverture efficace contre les risques géopolitiques. Cependant, à moyen terme, nous restons sous-pondérés sur le marché britannique dans notre portefeuille mondial. »

Les économistes de Citi estiment que le gouvernement va présenter une déclaration budgétaire favorable au marché, privilégiant la crédibilité fiscale. Mais leurs analystes sectoriels considèrent que les profils risque-rendement diffèrent selon les secteurs.

Par exemple, les sociétés britanniques de services publics courent un risque disproportionné à la baisse. Si le gouvernement met l’accent sur l’accessibilité énergétique, cela pourrait conduire à des réformes structurelles dont le marché n'a peut-être pas encore pleinement pris la mesure.

Les analystes de Citi signalent que les promoteurs immobiliers britanniques subissent des forces contradictoires : d'un côté, le nouveau programme « Your First Home » pourrait stimuler la demande ; d'un autre côté, la persistance de hauts rendements obligataires pèse sur l’accessibilité au logement.

Pour le secteur bancaire, cette déclaration pourrait être un point clé pour dissiper les incertitudes. Les analystes affirment que le marché a en grande partie intégré la possibilité d'une hausse de la surtaxe bancaire, alors que la réaction du marché obligataire britannique après la publication du budget pourrait être un facteur encore plus important pour l’évaluation du secteur.

En termes de valeur comptable, il existe un écart flagrant entre la valorisation des banques britanniques et leur rendement sur fonds propres, un écart plus prononcé qu’ailleurs en Europe. Cela suggère que, même si les banques britanniques affichent de meilleurs rendements sur fonds propres et que l’écart de taux entre les obligations souveraines européennes et britanniques se creuse, les investisseurs appliquent toujours une prime de risque plus élevée aux banques britanniques.

En plus de l'impôt sur les sociétés à 25%, les banques britanniques sont actuellement soumises à une surtaxe bancaire de 3% ainsi qu'à une taxe pour les banques. Les analystes de Goldman Sachs notent qu’à chaque point de pourcentage supplémentaire de surtaxe, le bénéfice net attendu de Barclays (BCS.US) pour 2028 serait réduit d’environ 0,5% ; ce chiffre dépasse 1% pour Lloyds Banking Group (LYG.US) et NatWest Group Plc en 2028.

D'après Sharon Bell, stratégiste principale chez Goldman Sachs : « Augmenter la surtaxe bancaire aura un impact significatif. Pour qu’il y ait une nouvelle réévaluation après la publication de la déclaration, la clé sera de savoir si la prime de risque spécifique au Royaume-Uni peut se résorber et si la confiance du marché dans l’économie britannique peut être renforcée. »

Par ailleurs, après la déclaration budgétaire, le prochain événement de risque majeur sera la décision de taux de la Banque d’Angleterre, prévue le 5 novembre. Le marché a quasiment intégré une hausse des taux, et ce sera la première des quatre hausses anticipées par le marché d’ici fin juillet prochain.

Une telle série de hausses devrait avoir un impact sévère sur les consommateurs et augmenter le coût des emprunts immobiliers pour de nombreux ménages. Il n’est donc pas surprenant que la confiance des consommateurs britanniques ait enregistré sa plus forte chute depuis la pandémie ce mois-ci. Cela place le secteur du commerce de détail face à des risques, surtout si la déclaration budgétaire ne prévoit pas de soutien substantiel.

Le marché boursier britannique regagne la faveur des investisseurs

En octobre, en raison de l’évolution des allocations des investisseurs mondiaux, les capitaux se sont orientés vers des actifs plus défensifs, ce qui a profité à la Bourse britannique. Selon les données de Morningstar, depuis 2026, les ETF sur grandes capitalisations britanniques ont attiré un flux net estimé à 3,4 milliards de dollars, soit le plus haut niveau annuel depuis 2020.

Le regain de confiance des investisseurs envers le FTSE 100 reflète en partie leur désir d’investir dans certaines des sociétés les plus solides de la place de Londres, telles que HSBC Holdings (HSBC.US), BP (BP.US), Shell (SHEL.US) et Rolls-Royce Holdings.

D’après Michael Born, analyste chez Morningstar : « Les investisseurs jettent un regard neuf sur le marché britannique. Les flux vers les fonds indiciels suivent en général la performance boursière, mais cela traduit aussi leur volonté de diversifier loin des grandes valeurs technologiques américaines en élargissant leur univers d’actions. »

Les flux vers les ETF britanniques sur grandes capitalisations atteignent leur plus haut niveau depuis 2020

En même temps, selon l’enquête sur les gestionnaires de fonds publiée plus tôt ce mois-ci par Bank of America, les investisseurs sont aujourd’hui sous-pondérés sur les actions britanniques à hauteur de 26%, contre 35% en septembre. Pourtant, cela reste inférieur à la moyenne de long terme de 0,8 écart-type, ce qui suggère que les investisseurs disposent encore d’une marge pour accroître leur exposition aux actions britanniques.

Cependant, l’une des principales menaces potentielles qui pèsent sur les perspectives des grandes capitalisations britanniques reste le prix du pétrole. Le conflit au Moyen-Orient maintient le Brent au-dessus de 100 dollars le baril, alors que le secteur de l’énergie est le principal moteur de la croissance bénéficiaire du FTSE 100. Les analystes prévoyant une baisse des prix du pétrole l’an prochain, le marché anticipe un ralentissement de la croissance du BPA du FTSE 100 à seulement 5% en 2027, contre 30% attendus pour 2026.

Néanmoins, la Bourse britannique reste peu valorisée, ce qui pourrait offrir un certain amortissement aux grandes et moyennes capitalisations. L’indice FTSE 350 affiche une décote de 30% par rapport aux actions mondiales, ce qui demeure l’un des atouts majeurs du marché britannique.

La Bourse britannique est non seulement une façon peu coûteuse de diversifier ses investissements, mais aussi l’un des marchés les plus actifs en matière de fusions-acquisitions en Europe, notamment pour les valeurs moyennes. L'équipe de stratégie de HSBC menée par Duncan Thomas commente : « Le consensus s’attend à ce que la politique économique britannique reste relativement stable et que la déclaration budgétaire soit favorable au marché ; cela limite le potentiel de hausse du FTSE 100, surtout si l’effet principal de la déclaration est un renforcement de la livre sterling. »

L’équipe maintient une position neutre sur le marché britannique dans son ensemble, indiquant : « En comparaison, les valeurs moyennes britanniques semblent plus attractives. Ces derniers mois, les données sur l’activité économique au Royaume-Uni ont été meilleures que prévu, soutenant la surperformance du FTSE 250. Nous pensons que cette tendance devrait se poursuivre. »