JPMorgan : Si la croissance des bénéfices alimentée par l’IA se poursuit, les actions américaines pourront supporter un rendement des bons du Trésor à 10 ans de 5,5 % à 6,0 %.

L'environnement des taux d'intérêt est en train de remodeler la structure du marché boursier américain. Toutefois, selon JPMorgan, tant que la croissance des bénéfices reste solide, le niveau actuel des taux d'intérêt n'est pas suffisant pour écraser le marché des actions.

Le 27 octobre, selon Wind Information, un rapport thématique publié par JPMorgan indique que les attentes de politique de la Fed sont passées d'une baisse à une hausse des taux, et que le marché réévalue les prix pour des "taux plus élevés plus longtemps". L'indice S&P 500 affiche toujours une hausse d'environ 12 % depuis le début de l'année, sous l'effet d'une croissance des bénéfices nettement supérieure aux attentes – le BPA des années 2026 et 2027 devrait croître respectivement d'environ 28 % et 22 %.

Les stratèges de la banque dont Dubravko Lakos-Bujas soulignent qu'il existe une relation en "U inversé" entre le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans et le PER du S&P 500 : si les prévisions de croissance de plus de 20 % du BPA à terme se réalisent, l'histoire montre que le marché a la capacité d'absorber une hausse du rendement à 10 ans jusqu'à environ 5,5 % - 6,0 %.

À quel niveau les marchés peuvent-ils supporter des taux ? La clé reste les bénéfices

Les analystes de la banque citent environ 80 ans de données historiques : il existe une relation en "U" inversé entre le rendement des bons du Trésor à 10 ans et le PER du S&P 500 – durant les périodes où la croissance du BPA dépasse la tendance (environ 15 % en glissement annuel), le multiple de valorisation ne commence pas à baisser tant que le rendement n’atteint pas 5 %.

Actuellement, le consensus du marché prévoit une croissance du BPA supérieure à 20 % pour 2026/2027, avec un PER à terme d'environ 18 pour le S&P 500 basé sur le BPA de 2027.

Les analystes écrivent : "Si ces prévisions de croissance vigoureuse se confirment, l’histoire montre que le multiple de valorisation a encore un potentiel de hausse, et le marché pourra supporter un rendement à 10 ans allant jusqu’à environ 5,5 % – 6,0 %, en particulier dans un contexte où la croissance de la productivité tirée par l’IA soutient des valorisations élevées."

Cependant, cette projection repose sur la continuité des bénéfices. Les principaux risques actuels incluent un affaiblissement de la croissance des bénéfices, une vente massive sur le marché obligataire, et une escalade géopolitique au Moyen-Orient provoquant un choc plus grave sur l’inflation et la croissance.

Hausse des taux : pourquoi le marché ne s'effondre-t-il pas (encore) ?

Au cours de l'année passée, les attentes du marché sont passées brutalement d'une baisse à une hausse des taux. Le rendement des obligations américaines à 30 ans est monté à environ 5,35 %, proche d’un sommet de 20 ans ; le rendement à 10 ans oscille autour de 5 %. Le prix des obligations long terme a chuté d'environ 7 % cette année, et le PER à terme s’est contracté d’environ 3 points.

Des facteurs multiples expliquent la hausse des taux longs : le réajustement de la politique monétaire des banques centrales, la persistance de l’inflation (chocs persistants sur l’énergie et le commerce), l’augmentation des déficits budgétaires mondiaux et le fait que les investisseurs étrangers transfèrent progressivement le capital long terme des bons du Trésor vers les obligations d’entreprises (sur les 12 derniers mois, le flux net vers les obligations d’entreprise est d’environ 403 milliards de dollars, supérieur aux 397 milliards pour les Treasuries).

Le marché a déjà intégré la perspective de deux hausses de taux d'ici avril prochain, la Fed devant relever à nouveau ses taux en décembre puis marquer une pause. JPMorgan estime que ce "cycle de hausse superficielle" (soit l’inverse du cycle de baisses préventives de l'an passé) est gérable pour le marché actions. Mais si l’inflation venait à accélérer, ou si la courbe des taux commençait à refléter 4 à 5 hausses de plus, le marché actions ferait face à une pression beaucoup plus forte – ce qui n’est cependant pas le scénario central de JPMorgan.

La résilience des bénéfices : l’ancre principale

L'impact direct des taux élevés sur les fondamentaux des entreprises (c.-à-d. les frais d’intérêt) devrait rester progressif. En cause : l’endettement des entreprises est majoritairement à taux fixe et longue maturité, limitant la rapidité de transmission de la hausse des taux dans le coût du financement.

Parallèlement, plusieurs facteurs contribuent à amortir les chocs à court terme. La rentabilité du secteur financier s’est améliorée, et les revenus sur trésorerie d’entreprise augmentent (les réserves de trésorerie restent élevées, à environ 2 400 milliards de dollars), ce qui compense dans une certaine mesure les pressions sur les intérêts.

Sur le plan des effets de second ordre, des taux élevés pourraient affecter le cycle d’investissement de l’IA ou peser sur la consommation, mais JPMorgan estime que cette sensibilité demeure limitée.

D'un côté, la santé des bilans d’entreprise est globalement bonne, les marges de profit sont proches des sommets historiques ; de l'autre, les ménages à revenu moyen et élevé disposent d’une liquidité abondante, le patrimoine net étant à des niveaux record. La pression se concentre surtout sur les consommateurs à faible revenu, les PME, les entreprises très endettées, ainsi que sur les secteurs à forte intensité de capital hors construction d’IA.

La forme de la courbe des taux oriente la rotation sectorielle

JPMorgan explique que la dynamique du leadership sectoriel a historiquement dépendu de la forme de la courbe des taux. Selon leurs analyses historiques :

• Pentification bear (hausse du long terme supérieure au court terme) : favorable aux secteurs cycliques tels que l’énergie, la finance, etc.

• Aplatissement bear (hausse du court terme supérieure au long terme) : favorable au secteur technologique

• Les substituts obligataires et les secteurs long terme hors tech (services aux collectivités, immobilier, services de communication, biens de consommation essentiels) : exposés le plus négativement

En ce qui concerne les styles, le scénario de base amène JPMorgan à maintenir une préférence pour la croissance/qualité ; si le cycle de hausses de taux devait s’élargir, cela favoriserait une rotation vers les styles à faible volatilité. En termes de capitalisation, les grandes valeurs sont privilégiées par rapport aux petites, car ces dernières sont plus dépendantes du financement bancaire à taux variable à court terme, et les changements de politique monétaire s’y transmettent plus directement dans le coût de la dette.

Trois paniers thématiques : classification par sensibilité aux taux

Pour aider les investisseurs à naviguer dans cet environnement de taux fragmenté, JPMorgan a construit trois paniers thématiques.

Panier "bénéficiaires de taux élevés" (JPRHIRTB) : la logique clé est la sensibilité de l’actif. Les banques, les financements spécialisés et les assureurs offrent une élasticité sur les revenus d’intérêts ; les gestionnaires de paie et de comptes HSA bénéficient des fonds en dépôt de leurs clients. Les groupes de restauration disposant d’une abondante trésorerie, sans dette, voient leurs revenus financiers booster directement leur BPA ; les détaillants de pièces automobiles, eux, profitent de la hausse du coût du crédit qui incite les consommateurs à conserver plus longtemps leurs anciens véhicules. Les éditeurs de logiciels EDA pour semi-conducteurs et les puces sur mesure maintiennent leur résilience grâce à des dépenses fortement liées aux budgets R&D.

Panier "bénéficiaires de taux faibles" (JPRLORTB) : la logique clé est la sensibilité du financement. Les matériaux de construction et peintures dépendent de la reprise de la demande résidentielle ; les REIT, prestataires de services médicaux très endettés et les REIT hypothécaires commerciaux souffrent de la pression sur la valorisation et le développement externe liée au coût du financement ; les infrastructures IA et les énergies propres, enfin, sont sensibles aux taux par leur durée longue et leur fort besoin de financement externe.

Panier "insensibles aux taux" (JPRAGRTB) : logique clé, la nature non cyclique de la demande. Les distributeurs de produits essentiels, les divertissements sur abonnement et les réseaux de paiement offrent tous de la visibilité avec des flux de trésorerie courts ou une demande récurrente ; la cybersécurité tire profit des besoins de sécurité de l’IA, Goldman Sachs considérant que la thématique IA a un impact beaucoup plus fort sur leur valorisation que les taux ; les opérateurs de data centers, grâce à leur pouvoir de prix et leur accès au financement de qualité investissement, résistent à la pression des taux.