La demande d’IA accélère et rencontre un goulet d’étranglement de capacité ! Citi : la pénurie d’approvisionnement en stockage est loin d’être terminée et prévoit Micron Technology (MU.US) à 1 300 dollars.

Selon les informations de Jinse Finance APP, Citi a indiqué dans son dernier rapport de recherche que la banque a invité Mark Murphy, directeur financier de Micron Technology (MU.US), ainsi que Jeff Grattan, directeur des relations investisseurs, à participer à une conférence d'investisseurs à Los Angeles. Globalement, la banque estime qu’alors que la demande des hyperscalers alimentée par l’intelligence artificielle (IA) continue de s’accélérer, le marché sous-estime le degré possible de tension persistante de l’approvisionnement en DRAM/HBM. Dans le même temps, la diminution progressive des gains issus de la miniaturisation des procédés oblige les fabricants de mémoires à compter sur des extensions de capacité greenfield longues. Par conséquent, l’approvisionnement en HBM et mémoires avancées pourrait rester tendu jusqu’en 2027 ou 2028.

Voici les points clés résumés par Citi.

Demande en IA :

Les clients continuent de sous-estimer la demande en IA. Le retour sur investissement (payback) en IA est déjà très clair, et l’état global du crédit et des capacités demeure solide. Les incitations à utiliser des mémoires de capacité et de performance supérieure apportent un avantage différenciant favorable en termes de coût par token.

D’après Citi, l’offre est le facteur que le marché sous-évalue le plus : l’augmentation de densité permise par le changement de nœud de procédé ralentit (1-delta environ 25 %, alors que 1-gamma et nœuds antérieurs étaient à 30-40 %). Le ratio de conversion du HBM accapare la capacité des wafers, tandis que la croissance en bits du DRAM n’est que légèrement supérieure à 20 %. Un véritable soulagement des tensions d’offre nécessite la construction de nouvelles usines de wafers, ce qui demande beaucoup de temps, la surface de salle blanche restant un facteur limitant. Les dépenses allouées par Micron Technology à la construction atteignent près de 50 % des dépenses en capital.

Visibilité :

Micron Technology prévoit que l’équilibre offre-demande du DRAM sera encore plus tendu en 2027 et 2028 qu’en 2026. Les accords clients stratégiques (SCA) représentent 35 % du chiffre d’affaires jusqu’en 2030, avec un objectif d’environ 50 %. Environ 75 % de la part des activités hors SCA sont déjà contractées jusqu’en 2027.

HBM :

L’an prochain, la marge du HBM se réduira par rapport au DRAM, et la croissance du HBM devrait dépasser celle de l’ensemble du marché DRAM. La réduction de spécifications (despecing) est un phénomène d’offre restreinte, permettant d’allouer la DRAM disponible à davantage d’accélérateurs.

Liquidité et capital :

Micron Technology a généré des flux de trésorerie exceptionnellement solides, avec environ 33 milliards de dollars de free cash flow sur le trimestre clos en août, et un flux libre prévu en hausse pour le trimestre clos en novembre. La direction déclare que la demande alimentée par l’IA ainsi que les produits à plus haute valeur ajoutée (HBM, Data Center DRAM, SSD) soutiennent une capacité de génération de liquidité bien supérieure à celle des précédents cycles mémoire.

Bien que Micron Technology prévoit une hausse significative des investissements en capital pour l’exercice 2027 (Citi anticipe plus de 50 milliards de dollars) afin de soutenir la transition des procédés technologiques et l’expansion industrielle, la société s’attend toujours à générer d’importants cash-flows libres dans un contexte sectoriel favorable.

Micron Technology a récemment approuvé un programme de rachat d’actions record de 35,2 milliards de dollars. Avec l’expiration des restrictions du Chip Act en décembre 2026, la société compte augmenter sensiblement les retours aux actionnaires à partir de cette date. Cette autorisation de rachat illustre la confiance du management, qui estime pouvoir continuer à générer de puissants flux de trésorerie libre même dans un environnement de tension structurelle de l’offre et la demande du DRAM en 2027-2028.

Valorisation :

Citi attribue à Micron Technology un rating "achat" avec un objectif de cours fixé à 1 300 dollars, soit environ 8 fois le bénéfice par action (EPS) attendu en 2027. Cela représente un potentiel de hausse d’environ 32 % par rapport au cours de clôture de mercredi, à 983,23 dollars. Compte tenu de l’environnement de fixation des prix inédit et de la présence des accords clients stratégiques (SCA), cette évaluation reste légèrement supérieure à la fourchette de valorisation réalisée lors des précédents cycles haussiers du DRAM par Micron Technology.