Une seule phrase « L’inflation a atteint l’objectif » fait grimper le yen, le marché parie que la Banque du Japon n’est plus qu’à un pas d’une hausse des taux en décembre.

French.ch Finance APP a remarqué que, suite à la décision de la Banque du Japon de maintenir son taux directeur inchangé par un vote de 8 contre 1, le yen a globalement conservé ses gains. Par ailleurs, la Banque du Japon a laissé entendre que l’inflation sous-jacente avait atteint l’objectif de 2 %, ouvrant ainsi la voie à une éventuelle hausse des taux en décembre. Désormais, l'attention du marché se tourne vers la conférence de presse que le gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, tiendra vers 15h30, heure locale.

Dans la décision du 30 octobre de la Banque du Japon, l'accélération inattendue des ventes d'ETF, plutôt que la politique de taux, a retenu l'attention. La Banque centrale a annoncé qu'elle augmenterait le rythme de vente d'ETF à environ 860 milliards de yens par an (soit environ 5,5 milliards de dollars), rompant ainsi avec les attentes précédentes du marché et suscitant des interprétations contradictoires.

La détention massive d’ETF par la Banque du Japon de longue date est devenue une marque de fabrique de sa politique monétaire accommodante. Auparavant, la Banque du Japon avait rassuré explicitement les marchés : ces positions seraient vendues progressivement sur plus de cent ans afin d'éviter toute pression sur les prix des actions. Cette déclaration a longtemps servi de "pilule de réconfort" pour les investisseurs.

Aujourd'hui, l'accélération des ventes signifie que cette "pilule de réconfort" est en train d'être retirée. Mais l’interprétation de ce signal divise clairement le marché.

Les changements et les constantes de la décision

Ce qui ne change pas, c’est le taux d’intérêt lui-même ; ce qui change, ce sont deux signaux clés. Premièrement, le communiqué de politique monétaire suggère que l'inflation sous-jacente a atteint l'objectif de stabilité des prix autour de 2 %, signifiant un retour renforcé vers un resserrement ; deuxièmement, le rythme des ventes d'ETF passe soudainement de l’arrangement rassurant “plus de cent ans pour tout vendre” à environ 860 milliards de yens par an. Le premier point marque un véritable tournant monétaire, le second accélère la normalisation du bilan, deux éléments qui confèrent une tonalité faucon à cette décision.

Inflation à l'objectif : Préparer la voie à une hausse des taux en décembre

Le stratégiste macro senior de Nomura donne la qualification la plus claire : indiquer que l’inflation a atteint le niveau cible de la politique revient en fait à déclarer la victoire des efforts de réinflation initiés en 2012 et poursuivis sous Abenomics. Cette "déclaration de victoire", conjuguée à l'évaluation des risques de hausse des prix, a d’ores et déjà préparé le terrain pour une reprise des hausses de taux en décembre de cette année.

Le stratégiste forex de OCBC, Sheng Mao Xiong, partage un jugement similaire. Selon lui, la décision n'a rien de surprenant, mais l’allusion à la réalisation de l’objectif officiel d’inflation implique un resserrement supplémentaire à venir, ce qui devrait profiter au yen.

Le stratégiste de Bank of Hong Kong, Shogo Karitani, adopte une position plus neutre, notant que la formulation sur l'inflation dans le communiqué est en phase avec les attentes, la Banque du Japon se contentant d’indiquer que l’inflation sous-jacente a atteint l’objectif de stabilité des prix de 2 %.

Accélération des ventes d’ETF : une question de signaux

L’accélération des ventes d’ETF est la partie la plus surprenante de cette décision, et les interprétations du marché sont partagées.

Shogo Karitani se range du côté des faucons : l’accélération des ventes d’ETF est "surprenante", constitue une étape supplémentaire vers la normalisation de la politique monétaire, et doit être interprétée comme un signal faucon, ce qui a déjà provoqué quelques achats modérés de yens. Il précise cependant que, du point de vue du marché des changes, les ventes d’ETF sont avant tout une problématique boursière.

Le stratégiste de Shinkin Asset Management, Kazuki Sawamura, propose une analyse plus complexe. D’un côté, il s’inquiète du fait que la précédente position, à savoir la vente sur plus de cent ans, a rassuré les investisseurs ; désormais, avec cette accélération, certains pourraient anticiper que “plus les actions montent, plus les ventes s’intensifieront”, ce qui pourrait, via un effet d’auto-renforcement, limiter à long terme le potentiel de hausse du marché. D’un autre côté, il calcule froidement que l’échelle des ventes, soit environ 10 milliards de yens par jour, reste très modeste au regard du volume quotidien moyen de 10 000 milliards de yens sur le marché principal de la Bourse de Tokyo, soit à peine 0,1 %, rendant donc l’impact réel sur l’offre et la demande très limité.

Avenir du yen : ancrage de la fourchette et perturbations externes

Concernant les perspectives du yen, Homin Lee est le plus affirmatif. Il s'attend à ce que Kazuo Ueda exprime plus clairement une inclination faucon lors de la conférence de l’après-midi, afin d’ancrer les anticipations du marché sur la réunion de politique monétaire de décembre et de réduire la complexité inutile liée aux interventions sur le marché des changes. De son point de vue, la perspective que la Banque du Japon relève ses taux trimestriellement devrait suffire à ancrer le yen/dollar entre 155 et 160, surtout que le potentiel de hausse du dollar contre le yen est limité par la menace crédible d’une intervention sur le marché.

Sheng Mao Xiong alerte quant à lui sur des variables externes perturbatrices : la hausse du prix du pétrole complique les perspectives à court terme du dollar/yen ; la résurgence du risque d’escalade des tensions américano-iraniennes après les élections de mi-mandat américaines a fait monter le pétrole, ce qui pourrait empêcher le dollar/yen de bénéficier entièrement du contexte d’affaiblissement du dollar lié aux inquiétudes sur l’intelligence artificielle.

Shogo Karitani recentre sur l’actualité immédiate : la question des ventes d’ETF concerne principalement la bourse ; pour le marché des changes, le point d’attention doit être le point presse du gouverneur Ueda, à la recherche d’indices sur l’orientation de la future politique monétaire.