Arthur Hayes: Penjelasan Mendalam tentang Utang AS, Pencetakan Uang, dan Tren Masa Depan Bitcoin

Chainfeeds Pengantar:

Diperkirakan pasar akan terus berfluktuasi, terutama sebelum penutupan pemerintah Amerika Serikat berakhir.

Sumber Artikel:

Penulis Artikel:

Bitpush

Pendapat:

Arthur Hayes: Memuji Satoshi Nakamoto, keberadaan waktu dan hukum bunga majemuk, yang independen dari identitas individu. Bahkan untuk pemerintah, hanya ada dua cara untuk membayar pengeluaran: menggunakan tabungan (pajak) atau menerbitkan utang. Bagi pemerintah, tabungan setara dengan pajak. Sudah diketahui bahwa pajak tidak disukai oleh masyarakat, tetapi membelanjakan uang sangat populer. Oleh karena itu, ketika memberikan tunjangan kepada rakyat dan kaum bangsawan, para politisi lebih cenderung menerbitkan utang. Politisi selalu cenderung meminjam dari masa depan untuk memastikan terpilih kembali saat ini, karena ketika tagihan jatuh tempo, mereka kemungkinan besar sudah tidak menjabat lagi. Jika karena mekanisme insentif pejabat, semua pemerintah "dikodekan keras" untuk lebih memilih menerbitkan utang daripada menaikkan pajak untuk mendistribusikan tunjangan, maka pertanyaan kunci berikutnya adalah: bagaimana pembeli obligasi pemerintah Amerika Serikat membiayai pembelian tersebut? Apakah mereka menggunakan tabungan sendiri, atau membiayainya dengan pinjaman? Menjawab pertanyaan-pertanyaan ini, terutama dalam konteks "Pax Americana", sangat penting untuk memprediksi penciptaan uang dolar di masa depan. Jika pembeli marginal obligasi pemerintah Amerika Serikat membeli dengan pembiayaan, maka kita dapat mengamati siapa yang memberikan pinjaman kepada mereka. Setelah mengetahui identitas pemberi pinjaman ini, kita dapat menilai apakah mereka menciptakan uang dari nol untuk meminjamkan, atau menggunakan modal sendiri untuk meminjamkan. Jika akhirnya ditemukan bahwa pihak yang membiayai obligasi menciptakan uang dalam proses pemberian pinjaman, maka logika berikut berlaku: utang yang diterbitkan pemerintah pasti akan meningkatkan jumlah uang beredar. Jika ini benar, kita bahkan dapat memperkirakan batas atas kredit yang dapat diciptakan oleh pihak pembiayaan (dengan asumsi ada batas atas). Pertanyaan-pertanyaan ini penting karena jika pinjaman pemerintah terus tumbuh seperti yang diperkirakan oleh bank-bank besar, Departemen Keuangan, dan Kantor Anggaran Kongres, neraca Federal Reserve akan berkembang, dan ekspansi neraca berarti injeksi likuiditas dolar, yang pada akhirnya akan mendorong harga bitcoin dan aset kripto naik. Selanjutnya kita masuk ke sesi pertanyaan. Pertama, apakah Presiden Amerika Serikat Trump akan membiayai defisit dengan pemotongan pajak? Jawabannya tidak. Dia dan Partai Republik "blok merah" telah memperpanjang kebijakan pemotongan pajak tahun 2017. Kedua, apakah Departemen Keuangan Amerika Serikat sedang meminjam uang untuk menutupi defisit federal, dan akan terus melakukannya di masa depan? Jawabannya ya. Model perhitungan bank investasi besar dan lembaga pemerintah semuanya menunjukkan bahwa defisit tahunan sekitar 2 triliun dolar, dan dibiayai dengan jumlah pinjaman yang setara. Dari sini dapat disimpulkan: defisit federal tahunan = jumlah penerbitan obligasi tahunan. Selanjutnya kita menganalisis pembeli utama obligasi dan cara mereka membiayai pembelian. Kategori pertama adalah bank sentral asing. Karena Amerika Serikat bersedia menyita aset Rusia, setiap pengelola cadangan asing yang memegang obligasi Amerika Serikat menyadari risiko "penyitaan", sehingga lebih memilih membeli emas daripada obligasi Amerika Serikat. Sejak pecahnya perang Ukraina pada 2022, harga emas mulai melonjak. Kategori kedua adalah sektor swasta Amerika Serikat, pada tahun 2024 tingkat tabungan pribadi Amerika Serikat adalah 4,6%, sedangkan defisit federal mencapai 6% dari PDB, jelas tabungan sektor swasta tidak cukup untuk menutupi kekurangan tersebut. Kategori ketiga adalah bank komersial Amerika Serikat, pada tahun fiskal 2025 empat bank pusat mata uang utama hanya membeli sekitar 300 miliar dolar obligasi, sementara Departemen Keuangan menerbitkan hampir 2 triliun dolar obligasi, sehingga mereka bukan pembeli marginal. Kategori keempat adalah hedge fund relative value (RV). Federal Reserve mengakui bahwa hedge fund Cayman Islands telah menjadi pembeli marginal asing obligasi. Dari 2022 hingga 2024, mereka membeli bersih 1,2 triliun dolar obligasi, menyumbang 37% dari semua pembeli asing. Strategi dana RV adalah: membeli obligasi spot, sambil menjual futures yang sesuai, untuk mendapatkan selisih harga yang sangat kecil. Karena selisihnya sangat kecil, hanya dengan pembiayaan leverage mereka bisa untung, dan pembiayaan inilah kuncinya. Dana RV membiayai melalui perjanjian repo. Mereka menggunakan obligasi yang dibeli sebagai jaminan, meminjam uang tunai semalam, lalu menyelesaikan transaksi dengan uang tunai. Jika pasokan uang tunai cukup, suku bunga repo akan lebih rendah atau sama dengan batas atas suku bunga dana federal Federal Reserve. Untuk menjaga suku bunga jangka pendek, Federal Reserve menggunakan tiga alat: Reverse Repo Facility (RRP), Interest on Reserve Balances (IORB), dan Standing Repo Facility (SRF). Di antaranya, SRF adalah yang paling penting. Ketika sistem kekurangan uang tunai, dana RV dapat menjaminkan obligasi ke Federal Reserve untuk mendapatkan uang tunai tanpa batas, hanya dengan membayar batas atas suku bunga dana federal. Ini berarti, selama SRF masih tersedia, Federal Reserve mengambil peran sebagai "pemberi pinjaman terakhir". Jika penggunaan SRF melebihi nol, itu berarti Federal Reserve sedang mencairkan cek pemerintah dengan uang yang baru dicetak, inilah yang disebut "quantitative easing tersembunyi". QE sekarang adalah "kata kotor politik", sehingga Federal Reserve akan menghindari secara terbuka memperluas neraca, dan beralih ke injeksi likuiditas melalui SRF. Begitu Departemen Keuangan terus memperluas penerbitan obligasi, kekurangan uang tunai di pasar repo semakin parah, SRF akan dipaksa sering digunakan. Saldo SRF naik = ekspansi pasokan dolar, dan ekspansi pasokan dolar = bullish untuk bitcoin dan aset kripto. Kelemahan pasar saat ini terkait dengan penutupan pemerintah Amerika Serikat, karena Departemen Keuangan menerbitkan utang yang menyedot likuiditas, tetapi dana tersebut belum kembali ke pasar. Banyak orang keliru mengira ini adalah puncak siklus, mulai menjual, tetapi ini salah. Ketika QE tersembunyi dimulai, likuiditas dolar kembali, pasar kripto akan memasuki gelombang berikutnya. Pasar uang dolar tidak berbohong, hanya saja diselimuti istilah yang rumit; selama istilah-istilah ini diterjemahkan menjadi "mencetak uang" dan "menghancurkan uang", trennya akan menjadi jelas.