“Kenaikan suku bunga yang hawkish”! Perubahan besar oleh Walsh

Pada 17 September, Federal Reserve menyetujui kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin pada pertemuan FOMC dengan suara bulat 12-0, menaikkan target kisaran suku bunga federal fund menjadi 3,75%-4,00%. Ini adalah kenaikan suku bunga hawkish yang "tegas dan konsisten": pernyataan Ketua Walsh pada konferensi pers persis sejalan dengan nada hawkish yang ia tetapkan pada pertemuan Jackson Hole.

Menurut Trading Desk Cepat, UBS segera merilis laporan yang menginterpretasikan kenaikan suku bunga ini. Laporan tersebut menunjukkan bahwa Walsh dalam konferensi pers setelah pertemuan menekankan lebih dari sekali bahwa kondisi keuangan saat ini "belum membatasi", dan kenaikan suku bunga kali ini hanya menghapus "sebagian pelonggaran" (a dose of accommodation), menggunakan bahasa yang jauh lebih keras daripada yang diharapkan pasar.

Stabilitas harga adalah fondasi pertumbuhan ekonomi, menurut saya hari ini kami telah mengambil langkah penting untuk mencapainya. Kami sebagian melakukannya dengan menghapus dosis pelonggaran ini (a dose of accommodation).

Walsh secara jelas menolak memberikan "makna operasional" pada suku bunga netral, menunjukkan kerangka kebijakannya kini berbeda dengan ketua sebelumnya. Dot plot menunjukkan bahwa median prediksi anggota FOMC memperkirakan akan ada satu kenaikan suku bunga lagi tahun ini, serta mempertahankan median suku bunga sebesar 4,1% sepanjang 2027.

Ekonom UBS, Jonathan Pingle dan timnya menilai bahwa dibandingkan dengan tiga atau bahkan lebih ketua Federal Reserve sebelumnya, fungsi respons kebijakan Walsh telah mengalami perubahan substansial: lebih sensitif terhadap kondisi keuangan, kurang sensitif terhadap dampak pada pasar tenaga kerja, dan menaikkan ambang "kebijakan moneter restriktif". Penilaian ini secara langsung akan memengaruhi ekspektasi pasar dalam empat tahun ke depan.

Tiga Variabel Utama Melahirkan Keputusan "Tegas dan Konsisten"

Walsh mengungkapkan tiga variabel baru yang memengaruhi keputusan sejak Juli, dan membedah secara rinci logika di balik kenaikan suku bunga kali ini.

Pertama, pasar tenaga kerja yang kuat, dengan laporan pekerjaan Agustus memberikan bukti kuat.

Kedua, tren inflasi yang mengkhawatirkan, data CPI terbaru tidak memberikan sinyal positif.

Ketiga, situasi geopolitik dan dampaknya terhadap harga energi.

Walsh berkata: "Variabel ketiga yang berubah dalam tujuh minggu adalah geopolitik. Titik-titik panas di seluruh dunia tidak bisa dihindari, dan penilaian kami atas arah yang paling mungkin atau paling tidak mungkin dalam situasi geopolitik telah berubah. Ketiga hal ini bersama-sama menunjukkan keputusan kami yang tegas dan konsisten hari ini."

Ia juga secara khusus menyebutkan bahwa sejak menjabat, ia telah berkomunikasi dengan gubernur bank sentral global lainnya berkali-kali—sesuatu yang tidak lazim dalam kerangka pengambilan keputusan Federal Reserve sebelumnya. Para analis menunjukkan bahwa Walsh mungkin lebih memperhatikan dialog kebijakan antarbank sentral dunia dibandingkan ketua sebelumnya.

"Tidak Melukai Pasar Tenaga Kerja", tetapi Logika Walsh Berbeda

Walsh menyatakan dalam pertemuan: "Saya tidak berpikir kami perlu merugikan pasar tenaga kerja untuk mencapai target kami. Saya tidak berpikir dua tujuan ganda kami—stabilitas harga dan lapangan kerja penuh—berlawanan satu sama lain dalam jangka menengah."

Perkataan ini terdengar lembut, namun interpretasi laporan justru sebaliknya.

Menurut riset, ini bukan pola logika umum seperti "pasar tenaga kerja baik-baik saja, inflasi terlalu tinggi", melainkan Walsh merasa suku bunga lebih tinggi tidak akan berdampak nyata pada ekspansi lapangan kerja. Toleransi atau bahkan ketidakpeduliannya terhadap dampak pada pasar tenaga kerja justru merupakan salah satu ciri utama kerangka kebijakannya.

Dengan kata lain, Walsh bukan mengatakan "Saya akan sangat berhati-hati menjaga lapangan kerja", melainkan lebih seperti berkata "Kenaikan suku bunga tidak akan melukai lapangan kerja, jadi saya tidak punya alasan untuk tidak menaikkan."

Sensitivitas terhadap Guncangan Sisi Pasokan: Sinyal Kebijakan Baru

Analis juga secara khusus menunjukkan bahwa, Walsh tampaknya lebih sensitif terhadap guncangan harga energi dibandingkan ketua sebelumnya.

Ini mungkin berakar dari refleksi kritisnya terhadap penanganan Federal Reserve selama pandemi Covid-19. Secara historis, termasuk periode 2007-2008, dalam internal Federal Reserve ada anggapan bahwa kenaikan harga minyak sebaiknya "diabaikan" (look through), karena guncangan energi akan mereda sendiri. Ketika sebelumnya menjabat sebagai anggota dewan, Walsh bersimpati pada Charles Plosser dan Richard Fisher yang memperhatikan dampak inflasi putaran kedua akibat harga minyak.

Kini sebagai ketua, posisinya telah berubah. Walsh dalam pertemuan menyebutkan "efek putaran kedua" (second round effects)—istilah ini lebih dekat dengan bahasa kebijakan ECB, bukan kerangka diskusi tradisional Federal Reserve mengenai "transmisi inflasi harga energi".

Ini berarti Walsh cenderung bertindak proaktif terhadap guncangan sisi pasokan, menekan inflasi kembali ke target, dan bukan menunggu guncangan itu reda dengan sendirinya.

Karena itu, menurut laporan analisis, dibandingkan ketua sebelumnya, fungsi respons Walsh menunjukkan tiga ciri menonjol:

Pertama, lebih sensitif terhadap kondisi keuangan. Ia sangat memperhatikan pasar namun dengan arah berbeda—ia tampak acuh tak acuh terhadap penurunan pasar, mengabaikannya secara langsung dalam pidatonya di Jackson Hole dan tidak menunjukkan kekhawatiran dalam konferensi pers hari ini.

Kedua, kurang sensitif terhadap pasar tenaga kerja. Pernyataan tentang dua mandatnya sebenarnya justru mengurangi tekanan pekerjaan terhadap kebijakan moneter.

Ketiga, menaikkan ambang "kebijakan restriktif". Ia menolak mengakui bahwa tingkat suku bunga saat ini sudah restriktif, yang berarti ia bersedia menaikkan suku bunga lebih tinggi dan menahannya lebih lama.

UBS menyimpulkan:

Secara keseluruhan, dibandingkan empat puluh tahun terakhir, kita mungkin menghadapi fungsi respons FOMC yang lebih hawkish, dan status ini akan bertahan selama empat tahun ke depan.

Dot Plot: Menulis Suku Bunga Rendah, Tapi Bertindak Suku Bunga Tinggi

Dot plot kali ini mengungkapkan kontradiksi internal yang menarik.

Prediksi median menunjukkan FOMC menaikkan titik keseimbangan jangka panjang suku bunga (longer-run dot) dari 3,1% menjadi 3,2%. Namun, jalur suku bunga aktual yang ditetapkan anggota—mempertahankan 4,1% pada 2027, turun ke 3,9% pada 2028, dan 3,6% pada 2029—berarti selama periode perkiraan tersebut, suku bunga kebijakan nominal selalu lebih tinggi dari titik keseimbangan jangka panjang.

Ini menunjukkan "FOMC sebenarnya bertindak pada tingkat yang lebih tinggi dari suku bunga keseimbangan nominal jangka panjangnya", dengan kata lain, di lubuk hati para anggota, tingkat suku bunga riil yang diperlukan untuk mencapai stabilitas harga dalam tiga sampai empat tahun ke depan harus lebih tinggi.

Selain itu, Walsh sendiri kembali tidak menyerahkan dot plot—hanya 17 dari 18 titik data yang melampaui 2027. Para analis menilai, "Jelas satu peserta menilai bahwa prediksi tiga tahun ke depan hampir tidak berguna secara praktis".

Pada aspek prakiraan inflasi SEP, perkiraan inflasi inti PCE tahun ini direvisi naik dari 3,3% menjadi 3,4%, sedikit di atas ekspektasi UBS; namun, jalurnya selama tiga tahun ke depan sejalan dengan target penurunan ke 2%. Perlu dicatat bahwa meskipun proyeksi suku bunga dinaikkan signifikan, proyeksi pertumbuhan PDB juga dinaikkan—2026 dari 2,2% menjadi 2,3%, sedangkan proyeksi pengangguran turun tajam dari 4,3% menjadi 4,1%, dan selama periode prediksi selalu di bawah tingkat keseimbangan jangka panjang 4,2%.

Prediksi Jalur Suku Bunga UBS

Menurut laporan riset UBS, prediksi utama mereka adalah sebagai berikut:

• FOMC Oktober: Melewati kenaikan suku bunga (konsisten dengan mode wait and see Juni-Juli 2026, juga menghindari kenaikan sebelum enam hari pemilu paruh waktu)

• FOMC Desember: Kenaikan suku bunga lagi 25 basis poin

• 2027: Tidak berubah, mulai menurunkan suku bunga bulan Juni

Namun, mereka dengan jelas menyatakan bahwa, setelah konferensi pers hari ini, risiko terhadap jalur suku bunga ini jelas tertuju pada kenaikan.

Sikap Walsh terhadap forward guidance dalam konferensi pers juga sangat lugas:

Tugas saya bukan memberikan forward guidance, tapi komitmen saya pada bulan Juni adalah menegaskan kembali kepada rakyat Amerika dan semua pendengar bahwa kami akan mencapai stabilitas harga... Tindakan hari ini mulai menunjukkan bahwa kami serius, kami akan memenuhi target stabilitas harga, dan seperti yang dinyatakan dalam pernyataan, kami akan melakukannya dengan lebih tepat waktu.