Imbal hasil obligasi AS "tembus 5" menguji ketahanan laba perusahaan, namun JPMorgan tetap tak tergoyahkan: Saham akan tetap menjadi mesin pertumbuhan portofolio investasi

Menurut informasi dari Aplikasi Keuangan Zhihui, baru-baru ini, obligasi pemerintah AS jangka panjang kembali mengalami penjualan besar-besaran, dengan imbal hasil obligasi pemerintah AS bertenor 10 tahun menembus 5%, level tertinggi sejak tahun 2007. Sebagai tolok ukur penting dalam penetapan harga aset berisiko global, perubahan ini sedang mendefinisikan ulang daya tarik relatif antara saham dan obligasi. Namun, menurut Grace Peters, ahli strategi di JPMorgan, meskipun kenaikan imbal hasil obligasi meningkatkan ambang pertumbuhan keuntungan, saham masih memiliki peluang untuk terus naik.

Mengapa angka 5% mempengaruhi pasar: Ujian ganda bagi saham dan obligasi

Pada hari Kamis, penjualan di pasar obligasi semakin dalam, imbal hasil obligasi pemerintah AS dengan tenor terpanjang naik ke level tertinggi dalam lebih dari dua dekade, dan imbal hasil obligasi pemerintah AS bertenor 10 tahun berada pada level yang tidak terlihat sejak Juli 2007. Imbal hasil obligasi di Eropa juga ikut naik.

Imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun menarik perhatian pasar global bukan hanya karena mewakili biaya pendanaan pemerintah AS, tetapi juga karena menjadi tolok ukur tingkat bebas risiko utama dalam model penilaian saham dan obligasi. Peters menyimpulkan bahwa dorongan kenaikan imbal hasil obligasi kali ini berasal dari tiga hal: data pertumbuhan yang kuat, pasokan obligasi baru ke pasar untuk pembiayaan infrastruktur Artificial Intelligence (AI), dan kekhawatiran inflasi akibat harga minyak di atas 100 dolar AS per barel. Jika faktor makro ini tidak mereda, imbal hasil obligasi 10 tahun akan bertahan tinggi. Hal ini biasanya menjadi sentimen negatif bagi saham, namun untuk obligasi bersifat seperti pedang bermata dua.

Saat imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun menembus 5%, instrumen pendapatan yang aman dengan imbal hasil lebih tinggi ini menjadi lebih menarik dibandingkan sebagian besar saham dividen dan ETF. Tingkat dividen rata-rata indeks S&P 500 hanya sekitar 1%, sementara ETF saham dividen AS–Schwab (SCHD.US) memiliki tingkat dividen sekitar 3% dalam 12 bulan terakhir. Banyak investor pendapatan mungkin akan menjual saham dan beralih ke surat berharga negara jangka pendek.

Pada saat yang sama, masih banyak saham pertumbuhan tinggi yang diperdagangkan dengan valuasi premium. Dalam lingkungan suku bunga rendah, investor bersedia membayar lebih untuk pertumbuhan masa depan mereka, dan perusahaan juga lebih mudah melakukan ekspansi dengan berutang; namun, ketika suku bunga naik, valuasi akan menyusut, mendorong investor beralih ke aset yang lebih konservatif sambil meningkatkan biaya pinjaman. Oleh karena itu, kenaikan imbal hasil obligasi negara biasanya menjadi hambatan bagi saham teknologi pertumbuhan tinggi dengan valuasi tinggi.

Pasar obligasi juga tidak luput dari dampak. Imbal hasil obligasi negara yang lebih tinggi membuat obligasi pemerintah baru lebih menarik bagi investor pendapatan. Obligasi korporasi untuk mengikuti obligasi pemerintah AS juga harus diterbitkan dengan imbal hasil yang lebih tinggi untuk menarik perhatian lebih banyak investor. Namun, obligasi lama yang diterbitkan dengan suku bunga lebih rendah akan mengalami penurunan harga di pasar karena obligasi baru dengan imbal hasil lebih tinggi memasuki pasar.

Misalnya, obligasi yang sebelumnya diterbitkan dengan kupon 3%, seiring kenaikan suku bunga, harga per nilai nominal per dolar dapat turun dari 1,00 dolar menjadi 0,80 dolar. Untuk investor jangka panjang, penurunan sementara ini tidak menjadi masalah, karena jika dipegang hingga jatuh tempo masih akan menerima 1,00 dolar per dolar; namun, bagi trader jangka pendek yang berniat menjual sebelum jatuh tempo akan mengalami tekanan. Suku bunga dan imbal hasil obligasi negara yang lebih tinggi memang tidak terlalu merugikan obligasi seperti halnya saham, namun tetap akan membuat obligasi lama terdepresiasi dan mendorong investor beralih ke obligasi baru dengan imbal hasil tinggi.

Mengapa JPMorgan tetap optimis terhadap saham

Dalam kondisi imbal hasil tinggi, menurut Peters, aset pendapatan tetap masih memiliki nilai alokasi dalam portofolio investasi, namun harus dipilih dengan sangat selektif; namun, dibandingkan dengan itu, ia lebih optimis terhadap saham, dan memperkirakan pasar akan memasuki “super siklus keuntungan yang cakupannya semakin luas”. “Keyakinan kami memang pada saham, dan saham akan menjadi mesin pertumbuhan portofolio.”

Peters menunjukkan bahwa pasar saham tidak mengabaikan kenaikan imbal hasil. Imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun bulan ini telah berubah sekitar 40 basis poin, “ini belum cukup untuk benar-benar mengguncang pasar saham di tingkat fluktuasi dua standar deviasi, namun pasar saham jelas akan tetap waspada, dan saya pikir mereka telah menyerap sebagian besar perubahan ini.”

Peters memperkirakan, ekspektasi keuntungan yang saat ini sudah cukup tinggi akan dapat direalisasikan, dan pada tahun 2027 kemungkinan akan direvisi naik lagi. Ia menyarankan investor untuk fokus pada perusahaan yang memiliki kekuatan penetapan harga dan arus pendapatan yang terlihat jelas.