Gelombang AI bertahan menghadapi "imbal hasil obligasi AS 5%"! Nasdaq mencapai rekor baru memperkuat pola "80/20", Wall Street mengevaluasi ulang rasio saham dan obligasi

Aplikasi Keuangan Zhihuang menyadari bahwa imajinasi profit yang dibawa oleh ekspansi AI agent, serta tekanan valuasi yang ditimbulkan oleh kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka panjang, kini menjadi dua kekuatan yang paling mencolok saling berhadapan di Wall Street. Namun, setidaknya hingga saat ini, aliran dana pasar saham AS telah memberikan jawaban—ekspansi kapasitas komputasi AI yang belum pernah terjadi sebelumnya dan gelombang aplikasi AI mampu mengalahkan serangkaian faktor negatif penting, termasuk kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka panjang 10 tahun ke atas.

Ini juga menjadi alasan mengapa beberapa hedge fund papan atas di Wall Street mulai meninggalkan portofolio tradisional "60/40", dan beralih ke varian portofolio investasi yang lebih agresif 80/20—artinya, aset ETF saham mencakup sekitar 80% dari seluruh portofolio ETF, ETF pendapatan tetap yang berfokus pada obligasi pemerintah sekitar 16%, dan sisa kecil mungkin difokuskan pada aset manajemen kas seperti reverse repo obligasi pemerintah, sehingga struktur stok aset lebih mendekati "80/20".

Obligasi pemerintah AS 10 tahun disebut sebagai "jangkar penetapan harga global" karena perannya sebagai acuan dalam sistem pembiayaan dolar AS dan penilaian arus kas jangka menengah hingga panjang. Pasar obligasi pemerintah AS memiliki skala besar, sangat likuid, dan dolar AS secara luas digunakan untuk pembiayaan serta cadangan internasional. Oleh karena itu, perubahan imbal hasilnya memiliki pengaruh lintas pasar—obligasi korporasi dolar biasanya mengacu pada imbal hasil obligasi pemerintah AS dengan tenor serupa dan menambahkan spread kredit, suku bunga hipotek dipengaruhi oleh harga obligasi pemerintah dan sekuritas berbasis hipotek, sedangkan valuasi saham dan properti sangat sensitif terhadap tingkat diskonto arus kas masa depan.

Dari sisi teori, imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun setara dengan indikator risk free rate 'r' di penyebut model valuasi penting pasar saham—model DCF. Jika indikator lain (khususnya ekspektasi arus kas pada pembilang) tidak berubah secara mencolok—misal selama musim laporan keuangan, saat ekspektasi pembilang berada di periode vakum karena minimnya katalis positif—maka ketika penyebut semakin tinggi, atau terus beroperasi di atas level ekstrim sejarah lebih dari 5%, valuasi saham teknologi yang sangat terkait AI, obligasi korporasi berimbal hasil tinggi, dan aset berisiko seperti kripto yang valuasinya sudah tinggi, akan menghadapi ancaman kejatuhan valuasi.

Namun, seiring para skeptis AI kembali menyerah, para trader yang optimistis dengan tema kapasitas komputasi AI terus aktif mencari tren saham teknologi ke depan—terutama karena aset berisiko kembali mampu menahan tekanan imbal hasil. Hal ini juga menunjukkan investor masih percaya bahwa komersialisasi aplikasi AI dan pertumbuhan laba korporasi masih dapat, setidaknya sebagian, mengimbangi dampak kenaikan biaya pembiayaan dan tingkat diskonto. Proses Nasdaq 100 mencatatkan rekor tertinggi pertama sejak Juni, bisa dikatakan, terjadi dengan penuh lika-liku. Kini, para bull pasar saham yang mendorong reli ini sedang mencari bukti optimisme bahwa momentum kenaikan berbasis gelombang infrastruktur AI yang belum pernah terjadi sebelumnya tak segera memudar.

Raksasa keuangan Wall Street, Jefferies baru-baru ini menyatakan, didorong oleh gelombang investasi AI dan lonjakan laba perusahaan AI yang melampaui ekspektasi, indeks S&P 500 diperkirakan akan melonjak ke 8.000 poin pada akhir 2026 dan bahkan mencapai 9.000 poin pada 2027. Inti logika Jefferies sangat jelas dan kuat: dalam siklus pertumbuhan laba yang dipacu AI serta dua kali lipat dari rata-rata sejarah, melawan tren laba adalah berbahaya. Proyeksi Jefferies untuk S&P 500 di angka 8.000 pada 2026 didasarkan pada EPS mencapai 373 dolar (tumbuh 35% yoy, jauh di atas konsensus pasar 29%) dan PER 21,5 kali.

Ekspektasi Laba AI Menghadang Kurva Imbal Hasil Tinggi: Kenapa Saham AS Masih Bisa Bertahan di Tengah Tekanan Imbal Hasil Obligasi Pemerintah Jangka Panjang

Hingga pekan 25 September, indeks Nasdaq 100 naik 3,3%, mencatatkan kenaikan mingguan terbesar sejak awal Agustus, di mana hingga penutupan Selasa bahkan menyentuh rekor tertinggi baru. Meta naik hampir 13% minggu itu didorong oleh prospek Muse. Pada saat yang sama, imbal hasil obligasi pemerintah AS 30 tahun sempat menyentuh sekitar 5,53%, tertinggi sejak 2004, dan harga minyak mentah Brent tetap di atas 100 dolar per barel. Aset berisiko kembali bertahan, mencerminkan keyakinan investor bahwa komersialisasi aplikasi AI dan pertumbuhan laba perusahaan tetap mampu mengimbangi lonjakan biaya pembiayaan serta tingkat diskonto. Namun, pelemahan harga minyak pada Jumat didukung oleh harapan kemajuan negosiasi AS-Iran, sementara pemulihan pasokan energi masih belum menjadi kepastian.

Muse dan GPT-6 Astra dari OpenAI menyediakan jalur aplikasi yang lebih konkret bagi ekspektasi laba semacam ini. Muse mengeksekusi tugas lintas aplikasi melalui mesin virtual cloud eksklusif dan browser, serta dapat terus bekerja setelah aplikasi ditutup pengguna; Astra memperkuat kemampuan operasi komputer, rekayasa perangkat lunak, dan pekerjaan profesional multistep. Ketika AI mampu menyelesaikan riset, pemrograman, belanja, dan alur kerja perkantoran, nilai yang dapat dikenakan biaya pun berkembang dari sekadar menghasilkan jawaban menjadi mengirimkan hasil pekerjaan. Dari logika pertumbuhan bisnis, tingkat keberhasilan tugas yang lebih tinggi dan biaya penyelesaian yang lebih rendah diharapkan mendorong perusahaan dan konsumen memperluas penggunaan, menopang pertumbuhan pendapatan berlangganan, pembayaran per penggunaan, dan infrastruktur terkait.

Peningkatan aplikasi ini juga mendorong kebutuhan komputasi: GPU dan akselerator AI lain menjalankan perhitungan model, CPU menangani pemrosesan browser, eksekusi kode, virtual machine, pemanggilan tools, dan orkestrasi tugas; bobot model, konteks, dan sesi konkuren meningkatkan permintaan memori dengan kecepatan tinggi, file tugas, memori jangka panjang, dan cache berlapis meningkatkan kebutuhan DRAM dan SSD enterprise. Analisis rekayasa Nvidia juga menujukkan, kecepatan eksekusi tool CPU mempengaruhi throughput workflow agent, sedangkan cache KV dapat dikelola secara berlapis antara memori GPU, CPU dan storage sesuai permintaan akses.

Inilah sebabnya raksasa Wall Street seperti Goldman Sachs dan Jefferies sangat yakin bahwa penetrasi aplikasi AI yang dipercepat serta gelombang kapasitas komputasi AI menopang logika inti pertumbuhan laba yang berkelanjutan di pasar saham AS: penetrasi AI agent yang melonjak diharapkan sekaligus memperluas permintaan inti infrastruktur AI seperti komputasi, memori, storage, hingga jaringan optik.

Rebound Pasar Saham Mendongkrak Transformasi Alokasi Defensif-Agresif “80/20” Wall Street

Wall Street kembali mengalami pekan seperti ini: imbal hasil obligasi menyentuh titik tertinggi puluhan tahun, harga minyak bertahan di atas 100 dolar per barel, dan alasan mendukung pengetatan kebijakan lanjutan the Fed pun kian kuat. Namun, aset berisiko lagi-lagi berhasil menahan tekanan tersebut.

Kendati aksi jual obligasi global semakin memanas hampir sepanjang pekan ini dan kekhawatiran inflasi kembali menjadi fokus pasar, level penutupan pasar saham tetap tidak jauh dari rekor tertinggi. Imbal hasil kredit korporasi pun masih dalam rentang yang bisa dikendalikan.

Meskipun begitu, keyakinan investor terhadap pertumbuhan laba korporasi yang dipacu AI dan daya tahan ekonomi setidaknya untuk sementara menekan kekhawatiran tersebut, sehingga memegang saham tetap mendatangkan imbal hasil. Kabar potensi terobosan AS-Iran yang dapat membuka Selat Hormuz mendorong penurunan harga minyak pada Jumat, membantu indeks Nasdaq 100 naik 3,3% minggu ini, kenaikan mingguan terbesar sejak awal Agustus. Meta Platforms juga mencuri perhatian, rilis alat AI Muse mendongkrak harga saham mendekati 13%.

Namun, semua ini masih dibayang-bayangi oleh ketidakpastian akibat melemahnya kepercayaan konsumen dan risiko inflasi yang belum mereda. Inflasi yang terakhir ini kembali menekan obligasi pemerintah AS minggu ini, padahal instrumen ini biasanya menjadi pelindung risiko pasar saham.

Sebagian dana mengalir ke alat pertahanan baru. Sejak September, sekitar 2,7 miliar dolar masuk ke ETF Saham Dividen AS Schwab, membuatnya berpeluang mencatat net inflow bulanan selama 10 bulan berturut-turut; dua ETF hasil opsi besar milik JPMorgan secara kolektif menarik sekitar 800 juta dolar. Sementara itu, iShares Global Infrastructure ETF menarik tambahan 150 juta dolar. Di saat sama, sejumlah manajer dana pendapatan tetap masih bertahan di tenor pendek di kurva yield.

Instrumen-instrumen ini bukanlah pengganti obligasi tradisional secara ketat. Namun, dengan imbal hasil obligasi jangka pendek mendekati 5%, mereka menawarkan sebagian karakteristik yang kini dicari investor: memperoleh pendapatan berkelanjutan tanpa mengambil risiko durasi panjang.

Adrian Helfert, Chief Investment Officer Westwood yang mengelola sekitar 18 miliar dolar, mengatakan: “Investor kini secara proaktif meninjau ulang 40% pada portofolio 60/40 tradisional. Melalui dividen atau hasil opsi, saya bisa memperoleh pendapatan yang berkelanjutan tanpa harus mengambil risiko durasi yang besar. Itu sebabnya kami sudah memangkas risiko long-end dalam portofolio.”

Seperti yang tampak pada grafik di atas, imbal hasil obligasi pemerintah AS 30 tahun naik ke level tertinggi dalam lebih dari dua dekade.

Setidaknya di ranah ETF, alokasi textbook 60/40 kini lebih mirip 80/20. Berdasarkan data Bloomberg Intelligence, ETF saham mencakup sekitar 80% dari seluruh aset ETF—tingkat tertinggi yang pernah tercatat—sementara ETF pendapatan tetap sekitar 16%. Kecenderungan ini terutama dipicu oleh perbedaan performa aset dan perubahan alokasi institusi besar, bukan keputusan aktif seragam investor ritel. Kinerja saham jauh mengungguli obligasi, meski sebagian dana baru masih mengalir dengan proporsi seperti konfigurasi tradisional.

Terlepas dari beragam motif tersebut, aset ETF investor masih jelas condong ke saham meskipun ada spekulasi bahwa dengan imbal hasil obligasi bertahan di level tertinggi pasca krisis keuangan global, pasar obligasi bisa menarik dana keluar dari saham.

Seema Shah, Chief Global Strategist Sinarmas Asset Management Wall Street mengatakan: “Jika kenaikan imbal hasil didorong oleh pertumbuhan ekonomi AS yang lebih kuat, maka fungsi diversifikasi tradisional obligasi mungkin tak lagi seandal biasanya, terutama di periode saat ekspektasi pertumbuhan dan inflasi naik bersamaan. Hal ini menjadi salah satu alasan investor mempertimbangkan peluang investasi saham yang lebih luas.”

Sebagaimana tampak pada grafik di atas, ETF obligasi berdurasi panjang 10 tahun atau lebih mendapat julukan 'perusak kekayaan'—telah menjadi tempat investasi yang menyebabkan kerugian sangat besar bagi dana. Catatan: Komposisi ETF obligasi berdurasi panjang termasuk TLT, IEF, SPTL, TLH, VGLT, EDV, ZROZ, GOVI, XTEN, UTEN, SCHQ, XSVN, GOVZ, XTWY, UTWY, UTHY, TYA, BBLB, USIN, LLDR. Sumber: Baird Strategas.

Menurut pemikiran Adrian Helfert dari Westwood, pada level yield sekarang, obligasi menawarkan imbal hasil yang cukup menarik. Namun, ia kurang rela mengambil risiko besar terhadap perubahan harga untuk pendapatan itu. Ia mengatakan: “Imbal hasil obligasi pemerintah AS sangat menarik—sekarang imbal hasil 10 tahun jauh di atas 5%. Tapi kecepatan perubahannya benar-benar mengkhawatirkan.”

Alasannya, kenaikan yield yang cepat telah menurunkan harga obligasi berdurasi panjang dengan sangat cepat. Satu keranjang ETF obligasi berdurasi panjang yang diikuti Baird Strategas, sejak peluncuran telah menarik dana gabungan sekitar 224 miliar dolar, tetapi kini asetnya hanya sekitar 182 miliar dolar—menunjukkan dampak besar aksi jual luas pasar. Dari empat kategori yang dilacak oleh Todd Sohn dalam hitungan perusahaan tersebut, kerugian terbesar dialami oleh kategori berdurasi panjang.

Minggu ini, imbal hasil obligasi pemerintah AS 30 tahun mencapai 5,53%, tertinggi sejak 2004; imbal hasil obligasi 5 tahun menembus 5% untuk pertama kali sejak 2007. Harga minyak Brent naik menembus 106 dolar per barel, dan volatilitas pasar obligasi melonjak. Sementara itu, S&P 500 mencatat pekan pertama kenaikan sejak awal bulan ini.

Garrett Ahlberg, Wakil Presiden Riset Manajemen Investasi Northwestern Mutual Wealth Management Company yang mengelola 461 miliar dolar, mengatakan bahwa timnya telah menyesuaikan proporsi aset pendapatan tetap di beberapa portofolio 60/40 yang mereka kelola. Mereka menambah investasi ke dalam REIT dan alternatif likuid seperti manajemen futures, merger arbitrage, dan strategi long-short.

Ia menyatakan, “Seluruh konsep pembangunan portofolio kami adalah memberikan tambahan diversifikasi di sisi pendapatan tetap. Kuncinya adalah menemukan strategi dengan sumber hasil yang tidak berkorelasi—yaitu, strategi yang tidak berkorelasi dengan saham atau aset pendapatan tetap; ini sangat penting.”

Pilihan Dana di Balik “80/20”: Mempertahankan Pertumbuhan Saham, Menilai Ulang Logika Defensif Obligasi Jangka Panjang

Perlu dicatat, kinerja saham yang unggul sudah otomatis meningkatkan proporsi saham dalam portofolio. Perubahan rasio aset Wall Street ke portofolio 80/20 juga mencakup perubahan bobot pasif oleh institusi manajemen aset dan hedge fund akibat kenaikan harga saham, serta beberapa institusi yang aktif mengurangi eksposur obligasi pemerintah jangka panjang.

Namun, patut ditegaskan bahwa dana kini mencari instrumen yang dapat memberikan imbal hasil tanpa harus menanggung risiko besar atas perubahan suku bunga obligasi jangka panjang. Sejak September, sekitar 2,7 miliar dolar masuk ke Schwab U.S. Dividend Equity ETF, total 800 juta dolar ke dua ETF hasil opsi besar JPMorgan, dan 150 juta dolar ke iShares Global Infrastructure ETF. Daya tarik bersama mereka terletak pada pendapatan dividen, arus kas operasional, atau premi opsi. Namun, sumber pendapatan ini tetap bisa tertekan oleh harga saham yang menurun; menjual opsi call mendapat premi, namun biasanya berarti memberikan sebagian potensi kenaikan harga saham.

Logika investasi di obligasi jangka panjang 10 tahun ke atas menghadapi tantangan durasi yang tetap tinggi dan tren yang meningkat, di mana kenaikan yield yang cepat berdampak langsung pada kerugian harga aset. Pendapatan kupon belum tentu bisa langsung menutupi harga tersebut dalam waktu singkat.

Dari sini dapat disimpulkan, para raksasa manajemen aset dan hedge fund Wall Street tampaknya mulai memecah ulang tiga fungsi inti portofolio 60/40 saham-obligasi tradisional: menyediakan pertumbuhan yield berkelanjutan, mengurangi volatilitas, dan lindung risiko gejolak saham. Sebagian manajer investasi mulai menggunakan obligasi jangka pendek untuk mengontrol sensitivitas suku bunga, strategi momentum AI dipadukan dengan dividen dan hasil opsi untuk melengkapi yield, serta mengandalkan strategi leverage seperti managed futures untuk sumber imbal hasil berbeda; apakah instrumen-instrumen ini mampu memberikan diversifikasi, masih sangat tergantung pada posisi portofolio dan kondisi pasar spesifik.