Morgan Stanley: Micron (MU.US) “tinggi semangat” diperkirakan lebih tahan lama, menegaskan kembali peringkat “overweight” dan mempertahankan target harga $1200

Aplikasi Saham Zhihui mengetahui bahwa Morgan Stanley telah merilis riset terbaru yang menunjukkan bahwa kinerja kuartal terbaru Micron Technology (MU.US) pada dasarnya sesuai dengan ekspektasi sebelumnya, dengan tingkat perbaikan kuartalan yang melambat, namun ketahanan bisnis perusahaan tetap sangat kuat. Yang lebih krusial, perusahaan memperpanjang panduan permintaan dan penawaran hingga tahun 2028, dan memperkirakan hubungan penawaran dan permintaan DRAM pada tahun 2027 dan 2028 akan lebih ketat dibandingkan tahun ini. Morgan Stanley berpendapat bahwa sinyal ini mungkin belum sepenuhnya dihargai oleh investor dalam jangka pendek, namun selaras dengan penilaiannya bahwa intensitas permintaan AI akan membentuk kembali industri memori. Morgan Stanley mempertahankan peringkat "Overweight" untuk Micron dengan target harga 1.200 dolar AS.

Laporan tersebut menunjukkan bahwa dalam tiga kuartal terakhir, Micron terus melampaui estimasi EPS dan memberikan panduan 20% hingga 40% lebih tinggi daripada konsensus pasar; namun kuartal ini hanya mengalahkan estimasi sebesar 5%, dan panduan untuk kuartal berikutnya lebih tinggi 6% dari pasar. Morgan Stanley berpendapat, seiring dengan meningkatnya visibilitas bisnis Micron dan lebih banyak chip memori yang terikat dalam perjanjian pasokan jangka panjang (LTA), ini mungkin akan menjadi norma baru. Namun, bank tersebut juga mengingatkan bahwa pasar telah mengantisipasi ruang kenaikan jangka pendek yang menyempit, tetapi sinyal bahwa momentum bisnis masih kuat tetap jelas.

Morgan Stanley menyesuaikan kembali proyeksi laba: pendapatan, margin kotor, dan EPS kuartal berikutnya diperkirakan masing-masing sebesar 61,516 miliar dolar AS, 86,3% dan 38,02 dolar AS; untuk kuartal Februari, pendapatan, margin kotor, dan EPS naik dari 62,825 miliar dolar AS, 88,9%, 39,39 dolar AS menjadi 67,044 miliar dolar AS, 87,5%, dan 42,88 dolar AS; untuk tahun fiskal 2027, pendapatan, margin kotor, dan EPS naik dari 266,867 miliar dolar AS, 89,3%, dan 168,52 dolar AS menjadi 281,047 miliar dolar AS, 87,5%, dan 182,52 dolar AS. Bank tersebut memperkirakan EPS tahun fiskal 2028 sebesar 225,09 dolar AS dan tahun fiskal 2029 sebesar 134,46 dolar AS.

Menurut prediksi terbaru Morgan Stanley, hingga akhir 2028, total laba kumulatif Micron akan mendekati separuh dari kapitalisasi pasar saat ini, dan sebagian besar akan dikembalikan kepada pemegang saham.

Panduan Diperpanjang Hingga 2028, Kegelisahan Pelanggan Menyoroti Kelangkaan DRAM

Micron kali ini memperpanjang panduan kualitatif hingga 2028 dan memperkirakan hubungan penawaran dan permintaan memori pada 2027 dan 2028 lebih ketat dari tahun ini. Morgan Stanley menyebutkan bahwa selama beberapa waktu terakhir, fokus pasar telah bergeser dari "seberapa bagus kinerja yang dapat dicapai" ke "berapa lama siklus positif dapat bertahan", dan Micron kini membuktikan bahwa visibilitas bisnisnya semakin panjang ke masa depan. Perusahaan telah menandatangani 10 perjanjian strategis pelanggan baru (SCA), beberapa dengan durasi hingga setelah 2030, dan bahkan ada yang mencakup hingga 2031. Bank ini percaya, ini mencerminkan kekhawatiran pelanggan untuk memastikan pasokan DRAM selama lima tahun ke depan. Komitmen manajemen untuk menggunakan narasi baru terkait ketatnya pasokan hingga 2028 di konferensi telepon juga mempertegas sinyal ketahanan siklus.

Morgan Stanley melihat penetapan harga ulang HBM sebagai katalis penting berikutnya bagi Micron. Laporan tersebut menyatakan bahwa divisi "Cloud Memory" Micron menyumbang sekitar sepertiga pendapatan, tetapi memiliki margin kotor terendah dalam laporan segmennya, hanya 83%, karena perjanjian HBM yang diteken saat harga DRAM jauh di bawah tingkat saat ini. Morgan Stanley menghitung, jika margin kotor unit ini ingin sejalan dengan bisnis mobile dan pusat data inti sekitar 90%, dibutuhkan tambahan pendapatan marjin 100% yang dapat meningkatkan EPS kuartalan sekitar 9 dolar AS—ini adalah pendorong kinerja yang substansial, dan realisasi dapat berlangsung cepat.

Namun, Micron belum merinci sejauh mana kesenjangan margin kotor akan menyempit. Bank ini berpendapat, jika disparitas tetap besar, Micron tidak akan terdorong untuk terus memproduksi HBM. Penetapan harga ulang HBM dan otorisasi buyback tetap merupakan katalis utama yang belum terealisasi.

Dari sisi pasokan, Micron menganggap meski CAPEX meningkat, pertumbuhan bit tetap melambat. Morgan Stanley tidak sepenuhnya setuju dengan hal ini. Bank ini tetap memperkirakan pengiriman bit tahun depan akan meningkat, karena tiga pemasok DRAM besar dan ChangXin Memory semua akan menambah wafer secara signifikan. Morgan Stanley memperkirakan kapasitas wafer industri tahun depan akan tumbuh 20% YoY, sementara tahun ini hanya 11%.

Bank ini menyatakan bahwa hal ini berarti peningkatan proporsi produk HBM dan konversi transaksi tahun depan akan sepenuhnya menutupi pertumbuhan dari kemajuan proses, kebalikannya dari situasi tahun ini. Sementara itu, konten HBM Rubin setara dengan Blackwell Ultra, bahkan jika spesifikasinya diturunkan, volumenya bisa turun, ditambah lagi volume pengapalan Nvidia (NVDA.US) pada 2027 kemungkinan tetap YoY, sehingga kendala pasokan sebagian besar akan ditanggung oleh konversi transaksi.

Dari sisi valuasi, Morgan Stanley mempertahankan peringkat "Overweight" pada Micron dan target harga 1.200 dolar AS, sesuai dengan 30x laba siklus 40 dolar AS. Dalam skenario bull, target harga adalah 1.650 dolar AS (33x laba siklus 50 dolar AS); dalam skenario bear, 675 dolar AS (27x laba siklus 25 dolar AS).

Morgan Stanley menambahkan, revaluasi harga saham negatif pada Juli setidaknya sebagian mencerminkan kekhawatiran pasar bahwa laju pertumbuhan akan melambat, alasannya termasuk: pasar memori triliun dolar sulit mempertahankan kenaikan harga yang konsisten dalam jangka panjang; perjanjian jangka panjang memang memberikan batas bawah harga, namun juga membawa batas atas; industri AI karena kebutuhan berusaha lebih efisien dengan sumber daya yang lebih sedikit, termasuk menurunkan spesifikasi pasokan dan inovasi teknologi.

Morgan Stanley tidak terkejut dengan hal ini dan sudah memprediksinya sebelumnya, namun beberapa proyeksi keuntungan dalam skenario optimis telah diturunkan. Bank ini menyatakan, target laba 300 dolar AS—yang beberapa bulan lalu terdengar paling optimis—kini tampaknya tidak mungkin tercapai, tapi itu tidak berarti siklus telah berakhir. Morgan Stanley saat ini memperkirakan laba 2027 sebesar 200 dolar AS dan menilai ini cenderung konservatif, dengan performa yang berkelanjutan.