Citigroup tetap merekomendasikan beli Skydance (SKYD.US): Target harga 10 dolar AS, bertaruh pada sinergi senilai 8 miliar dolar AS

Menurut laporan dari Aplikasi Keuangan Zhichong yang diperoleh, saat sebagian besar Wall Street bersikap hati-hati terhadap raksasa media Skydance Corp(SKYD.US), Citi Research baru-baru ini mengeluarkan pandangan yang sangat berbeda dalam sebuah laporan riset. Setelah melewati masa jeda rating, tim analis yang dipimpin oleh Jason Bazinet kembali meliput Skydance dan langsung memberikan peringkat "Beli" dengan target harga sebesar 10 dolar AS.

Citi menilai, pasar saat ini terlalu pesimis terhadap prospek laba Skydance. Sinergi yang dihasilkan perusahaan melalui akuisisi Warner Bros akan jauh melampaui panduan dari manajemen, sehingga mendorong EBITDA secara nyata mengungguli konsensus pasar.

Dalam laporannya, Citi menyatakan bahwa meskipun proyeksi EBITDA mereka untuk 2027 hingga 2029 lebih rendah dari target internal yang ditetapkan manajemen Skydance, prediksi tersebut tetap sekitar 12% lebih tinggi dari ekspektasi umum di Wall Street. Menurut Citi, kesenjangan ini menunjukkan bahwa para investor masih memiliki keraguan.

Optimisme Citi terutama didasarkan pada efek sinergi biaya dari transaksi akuisisi. Laporan tersebut menyoroti bahwa saat Skydance mengakuisisi Paramount, manajemen awalnya menjanjikan sinergi bersih sebesar 2 miliar dolar AS, namun akhirnya yang terealisasi mencapai 3 miliar dolar AS. Berdasarkan rekam jejak keberhasilan "penyampaian yang melebihi ekspektasi" ini, ketika manajemen menetapkan target sinergi transaksi Warner Bros sebesar 6 miliar dolar AS, Citi berpendapat bahwa angka 8 miliar dolar AS-lah yang lebih realistis, atau sekitar 2 miliar dolar AS lebih tinggi dari target manajemen.

Kelahiran Skydance

Dalam laporan tersebut, Citi juga mengulas secara mendetail perjalanan lahirnya Skydance. Pada kuartal IV 2026, Paramount mengakuisisi Warner Bros seharga 31 dolar AS per saham atau total 81 miliar dolar AS. Jika memasukkan sekitar 15 miliar dolar AS pembayaran pinjaman berjangka, 3 miliar dolar AS biaya putus kontrak dengan Netflix (NFLX.US), serta biaya-biaya terkait transaksi, Skydance membutuhkan sekitar 104 miliar dolar AS dana. Dana ini terdiri dari 57 miliar dolar AS utang baru dan 47 miliar dolar AS pendanaan ekuitas, dengan harga penerbitan ekuitas sebesar 12 dolar AS per saham, sehingga ekuitas pro forma mencapai 5,03 miliar saham.

Transaksi merger ini membentuk entitas baru yang dari segi skala cukup membuat para raksasa industri melirik. Citi membandingkannya dengan para pemimpin industri dalam beberapa aspek: pengeluaran konten tahunan Skydance mencapai sekitar 30 miliar dolar AS, sekitar 50% lebih tinggi dari Netflix dan 20% lebih tinggi dari Disney (DIS.US); skala bisnis studio televisi dan filmnya sangat besar, dengan pendapatan sekitar dua kali lipat Sony (SONY.US), NBC Universal atau Disney; untuk bisnis Direct-to-Consumer (DTC), meskipun skalanya hanya setengah Netflix, namun setara dengan Disney.

Efek Sinergi Menjadi Mesin Pertumbuhan EBITDA Sepenuhnya

Jembatan EBITDA yang dibangun Citi secara jelas mengungkapkan jalur pertumbuhan perusahaan ke depan. Dalam proyeksi gabungan, EBITDA Skydance tahun 2026 sebesar 12,5 miliar dolar AS. Citi memperkirakan, pada tahun 2029 perusahaan akan memperoleh sinergi bersih sebesar 8 miliar dolar AS. Namun, proyeksi EBITDA 2029 mereka adalah 19,4 miliar dolar AS. Ini berarti, dalam beberapa tahun ke depan, hampir 100% pertumbuhan EBITDA Skydance akan bertumpu pada realisasi efek sinergi.

Untuk mengkuantifikasikan efek sinergi tersebut, Citi secara detil memecah komponen pembentuknya: transaksi Warner Bros diproyeksikan menghasilkan sinergi bersih 8 miliar dolar AS setelah dikurangi biaya pelaksanaan sekitar 3,2 miliar dolar AS. Untuk tahapan realisasi, Citi memproyeksikan 30% pada 2028, 70% pada 2029, dan 100% pada 2030.

Selain efek sinergi, jembatan EBITDA versi Citi juga memperhitungkan variabel penting lain: termasuk efek negatif dari tren pemutusan kabel televisi (Cord-cutting) sekitar 1,1 miliar dolar AS per tahun, keuntungan dari kenaikan biaya berlangganan kabel sebesar 300 juta dolar AS per tahun, tekanan biaya hak siar olahraga sekitar 500 juta dolar AS pada 2028 akibat perpanjangan hak siar MLB, NHL, dan lain-lain, serta pertumbuhan moderat pada bisnis DTC serta studio produksi.

Risiko dan Pemicu

Meski prospek optimis, Citi juga jelas menyoroti risiko yang ada. Skydance memiliki tingkat leverage yang tinggi, dengan proyeksi net debt/EBITDA mencapai 6,3x pada akhir 2026. Jika perusahaan gagal merealisasikan efek sinergi biaya sesuai jadwal, tantangan refinancing utang dapat terjadi. Selain itu, sekitar 20% pendapatan perusahaan berasal dari periklanan, sehingga jika ekonomi memasuki resesi, EBITDA dan nilai ekuitas akan terdampak signifikan. Sementara performa perusahaan sangat bergantung pada kesuksesan IP ikonik seperti “Top Gun”, “Mission: Impossible”, dan “Star Trek”.

Untuk potensi pemicu positif, laporan ini menyebut rumor pasar pada 22 Oktober, yakni Elon Musk berinvestasi sekitar 1 miliar dolar AS ke Skydance. Citi memperkirakan, Musk kemungkinan besar bukan membeli saham baru, melainkan membeli kepemilikan dari David Ellison. Langkah ini bisa memberikan SpaceX hak prioritas terhadap spektrum televisi Skydance setelah penerapan ATSC 3.0. Namun, menurut hitungan Citi, nilai transaksi spektrum ini hanya sekitar 800 juta dolar AS (setara 0,16 dolar AS per saham), sehingga dampaknya terhadap nilai ekuitas perusahaan secara keseluruhan sangat kecil.