JPMorgan: Jika profit yang didorong oleh AI berlanjut, saham AS dapat bertahan meski imbal hasil obligasi AS 10 tahun naik ke 5,5%-6,0%

Lingkungan suku bunga sedang membentuk kembali lanskap pasar saham AS. Namun, JPMorgan percaya bahwa selama pertumbuhan laba tetap kuat, tingkat suku bunga saat ini tidak cukup untuk menekan bursa saham.

Pada 27 Oktober, menurut informasi dari Trading Desk Chasing Wind, laporan riset tematik yang dirilis oleh JPMorgan menyatakan bahwa ekspektasi kebijakan Federal Reserve AS telah beralih dari penurunan suku bunga ke kenaikan suku bunga, dan pasar sedang merevaluasi "suku bunga tinggi yang bertahan lebih lama". Indeks S&P 500 tahun ini masih mencatat kenaikan sekitar 12%, didorong oleh pertumbuhan laba yang jauh melebihi ekspektasi—dengan EPS yang diperkirakan tumbuh sekitar 28% pada 2026 dan 22% pada 2027.

Strateg JPMorgan, Dubravko Lakos-Bujas dan yang lainnya, menunjukkan bahwa terdapat hubungan berbentuk "U terbalik" antara imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun dan price-to-earnings ratio (PER) S&P 500: Jika prediksi pertumbuhan laba EPS ke depan yang melebihi 20% saat ini dapat terwujud, data historis menunjukkan pasar mampu menyerap kenaikan imbal hasil 10-tahun hingga sekitar 5,5%-6,0%.

Berapa Tinggi Suku Bunga yang Bisa Ditahan Pasar Saham? Kuncinya pada Laba

Analis bank ini mengutip data historis sekitar 80 tahun, menunjukkan terdapat hubungan berbentuk "U terbalik" antara imbal hasil obligasi AS 10 tahun dan PER S&P 500—pada periode ketika pertumbuhan EPS di atas tren (sekitar 15% YoY), PER saham tidak mulai turun sebelum imbal hasil 10-tahun naik ke sekitar 5%.

Saat ini, konsensus pasar memperkirakan pertumbuhan EPS pada 2026/2027 masing-masing di atas 20%, dan proyeksi PER S&P 500 berbasis EPS 2027 sekitar 18 kali.

Analis menulis: "Jika proyeksi pertumbuhan yang kuat ini dapat terwujud, data historis menunjukkan bahwa tidak hanya valuasi saham punya ruang naik lebih lanjut, tapi pasar saham juga seharusnya mampu menahan kenaikan imbal hasil 10-tahun hingga sekitar 5,5%-6,0%, terutama jika pertumbuhan produktivitas yang didorong AI mendukung lingkungan valuasi tinggi."

Tetapi, asumsi ini memerlukan keberlanjutan laba. Saat ini, risiko utama termasuk pelemahan pertumbuhan laba, penjualan besar-besaran di pasar obligasi, serta eskalasi geopolitik Timur Tengah yang dapat memicu inflasi dan guncangan pertumbuhan yang lebih parah.

Kenaikan Suku Bunga, Mengapa Bursa Saham Belum Juga Runtuh

Dalam setahun terakhir, ekspektasi pasar berubah drastis dari penurunan suku bunga ke kenaikan suku bunga. Imbal hasil obligasi AS 30-tahun naik menjadi sekitar 5,35%, mendekati titik tertinggi dalam 20 tahun terakhir; imbal hasil 10-tahun berada di sekitar 5%. Harga obligasi jangka panjang turun sekitar 7% tahun ini, dan PER proyektif menyusut sekitar 3 kali lipat.

Faktor pendorong kenaikan suku bunga jangka panjang adalah hasil dari kombinasi: repricing kebijakan bank sentral, inflasi yang tetap tinggi (terus adanya guncangan energi dan perdagangan), defisit fiskal global yang melebar, serta investor asing yang secara bertahap mengalihkan modal jangka panjang dari obligasi pemerintah ke obligasi korporasi (net inflow obligasi korporasi sekitar $403 miliar dalam 12 bulan terakhir, lebih tinggi dari $397 miliar net inflow obligasi pemerintah).

Saat ini pasar telah mengantisipasi dua kali kenaikan suku bunga sebelum April tahun depan. Federal Reserve diperkirakan akan menaikkan suku bunga sekali lagi pada Desember, lalu jeda. JPMorgan berpendapat bahwa "siklus kenaikan suku bunga ringan" ini (yaitu pembalikan dari penurunan suku bunga preventif tahun lalu) adalah sesuatu yang pasar saham masih dapat kelola. Namun, jika inflasi kembali meningkat dan kurva proyeksi mulai mempertimbangkan 4 sampai 5 kali kenaikan, pasar saham akan menghadapi tekanan turun lebih besar—walaupun ini bukan skenario utama JPMorgan.

Ketahanan Laba adalah Penentu Utama

Dampak suku bunga tinggi terhadap fundamental perusahaan pada tahap pertama (yaitu beban bunga) diperkirakan akan bersifat bertahap. Ini karena mayoritas utang korporasi berbunga tetap dan berjangka panjang, sehingga kenaikan suku bunga hanya berdampak terbatas pada biaya pendanaan.

Sementara itu, dalam jangka pendek terdapat beberapa faktor penyeimbang. Profitabilitas sektor keuangan meningkat, pendapatan dari saldo kas korporasi naik (saldo kas korporasi masih setinggi sekitar $2,4 triliun), keduanya dapat menetralisir tekanan bunga sampai batas tertentu.

Dari sisi efek tingkat dua, suku bunga tinggi mungkin berdampak negatif pada siklus belanja modal AI dan konsumen, tetapi JPMorgan menilai sensitivitasnya terbatas.

Di satu sisi, posisi neraca perusahaan umumnya sehat, margin laba berada di level tertinggi dalam sejarah; di sisi lain, rumah tangga berpenghasilan menengah ke atas memiliki likuiditas yang cukup, dan nilai aset bersih mencetak rekor tertinggi. Tekanan lebih banyak dirasakan konsumen berpenghasilan rendah, UMKM, perusahaan dengan leverage tinggi, serta sektor padat modal di luar pembangunan AI.

Bentuk Kurva Menentukan Arah Rotasi Sektor

JPMorgan menunjukkan bahwa kepemimpinan sektor secara historis bergantung pada perubahan bentuk kurva imbal hasil. Berdasarkan analisis historis:

• Bear Steepening (kenaikan lebih cepat di ujung panjang): Menguntungkan sektor siklikal seperti energi dan keuangan

• Bear Flattening (kenaikan lebih cepat di ujung pendek): Menguntungkan sektor teknologi

• Sektor pengganti obligasi dan sektor non-teknologi berjangka panjang (utilitas, properti, layanan komunikasi, konsumsi pokok): Paparan negatif terbesar

Dari sisi gaya investasi, pada skenario dasar JPMorgan tetap menyarankan preferensi pada saham growth/quality growth; jika siklus kenaikan suku bunga meluas, maka rotasi ke gaya volatilitas rendah lebih dianjurkan. Dari sisi kapitalisasi pasar, saham kapitalisasi besar lebih unggul dari small caps karena perusahaan kecil lebih bergantung pada pembiayaan bank berbunga mengambang jangka pendek, sehingga perubahan kebijakan lebih berdampak langsung terhadap biaya pinjaman.

Tiga Keranjang Tematik: Klasifikasi Berdasarkan Sensitivitas Suku Bunga

Untuk membantu investor menghadapi dekomposisi suku bunga, JPMorgan membangun tiga keranjang investasi tematik.

High Rate Beneficiaries Basket (JPRHIRTB), logika utama adalah sensitivitas aset. Bank, keuangan profesional, dan asuransi memperoleh elastisitas pendapatan bunga; processor penggajian dan manajer HSA memanfaatkan dana klien. Perusahaan restoran dengan kas besar dan tanpa utang diuntungkan langsung pada EPS dari penghasilan bunga; peritel suku cadang mobil diuntungkan karena tingginya biaya pembiayaan mendorong konsumen memanjangkan usia penggunaan mobil lama. Software desain EDA semikonduktor dan chip kustom tetap tangguh berkat belanja yang rigid terkait anggaran R&D.

Low Rate Beneficiaries Basket (JPRLORTB), logika utama adalah sensitivitas pendanaan. Material bangunan dan cat untuk rumah bergantung pada pemulihan permintaan hunian; REITs, penyedia layanan kesehatan berleverage tinggi, dan REIT hipotek properti komercial tertekan oleh biaya pendanaan terhadap valuasi dan pertumbuhan eksternal; infrastruktur AI dan energi bersih sangat sensitif terhadap suku bunga karena kebutuhan pendanaan eksternal yang tinggi dan valuasi jangka panjang.

Non-rate Sensitive Basket (JPRAGRTB), logika utama adalah permintaan yang tidak bersiklus. Ritel kebutuhan pokok, hiburan langganan, dan jaringan pembayaran semua memiliki arus kas jangka pendek atau permintaan berulang; keamanan siber terdorong oleh permintaan keamanan AI, menurut Goldman Sachs, tema AI berpengaruh lebih besar terhadap valuasi daripada suku bunga; operator pusat data melawan tekanan suku bunga berkat power pricing dan akses pembiayaan investment grade.