Raja Obligasi Baru: The Fed "membidik-membidik tapi tidak menembak", CPI "kembali ke angka 4", krisis kredit AI mirip "malam sebelum subprime"

Federal Reserve tetap tidak berubah, namun "Raja Obligasi Baru" Jeffrey Gundlach memperingatkan bahwa risiko sebenarnya sedang mengintai di bawah permukaan.

Setelah pertemuan kebijakan terbaru Federal Reserve, pendiri dan CIO DoubleLine Capital, Gundlach, dalam wawancara eksklusif dengan CNBC, mengatakan secara blak-blakan bahwa Federal Reserve terjebak dalam dilema "mengincar tapi tidak juga menarik pelatuk", sekaligus mengeluarkan tiga peringatan: CPI Amerika Serikat akan kembali ke angka "4", pasar kredit terkait AI menunjukkan sinyal mirip malam sebelum krisis subprime 2006, dan defisit fiskal AS membengkak dengan kecepatan luar biasa.

(Kiri: Pembawa acara CNBC Scott Wapner; Kanan: Jeffrey Gundlach)

Gundlach secara tegas menyatakan, berdasarkan model inflasinya, dalam beberapa bulan mendatang, CPI Amerika Serikat akan dimulai dengan "4", prediksi ini terutama didorong oleh lonjakan harga energi yang signifikan dan diperkirakan akan berlangsung setidaknya lima bulan, hingga laporan April tahun depan (diumumkan Mei) baru kemungkinan mereda karena efek dasar. Sementara itu, ia menunjukkan bahwa penerbitan obligasi berskala besar oleh perusahaan AI dan terkait AI sedang dingin di pasar, terjadi perbedaan besar antara peringkat investasi yang diberikan lembaga pemeringkat dan harga pasar nyata, fenomena ini mengingatkannya pada tren Indeks ABX pada malam sebelum krisis subprime 2006-2007.

Dari sisi strategi pasar, Gundlach tetap dengan posisi sebelumnya: 30% saham (mengutamakan S&P 500 berbobot setara), 30% obligasi (strategi dumbbell), 20% komoditas, 20% aset kas, dan menekankan tidak menyukai S&P 500 berbasis kapitalisasi pasar karena terlalu terpusat di inti "jari-jari ledakan" AI.

Narasi "Mengumpulkan Informasi" The Fed: Sudah Siap tapi Tak Tarik Pelatuk

Gundlach memberi penilaian tajam terhadap konferensi pers Ketua Federal Reserve Powell kali ini. Ia mengatakan, sebagian besar konferensi pers ini dipenuhi dengan retorika seperti "melihat ke luar jendela" dan "memperhatikan kenyataan", inti pesannya hanyalah "mengumpulkan lebih banyak informasi"—yang mengingatkannya pada kritik terhadap Federal Reserve sekitar dua dekade lalu: selalu mengincar, tapi tidak juga menarik pelatuk.

Menurutnya, Federal Reserve saat ini sebenarnya sudah tertinggal dari pasar. Imbal hasil obligasi AS 2 tahun sudah naik ke 4,75%, sementara suku bunga dana federal masih di 4%, imbal hasil jangka panjang malah sudah tembus 5%, yang berarti pasar telah melakukan sebagian besar pengetatan atas nama Federal Reserve. Gundlach menegaskan, dengan pertumbuhan PDB nominal (PDB riil sekitar 3,4% ditambah inflasi sekitar 3%, sehingga PDB nominal mendekati 6%) serta harga komoditas yang terus menguat, seharusnya Federal Reserve menaikkan suku bunga dan ia memperkirakan kemungkinan besar akan ada kenaikan suku bunga pada bulan Desember.

Terkait pernyataan Ketua Federal Reserve dalam konferensi pers yang mengatakan bahwa "melebar-nya spread kredit tidak mengkhawatirkan", Gundlach menilai ini menunjukkan Federal Reserve puas dengan kondisi keuangan yang mengetat secara spontannya di pasar, namun ia memperingatkan, pengetatan ini bukan hasil dari kredit berkualitas tinggi, melainkan pelebaran spread kredit berkualitas rendah, yang merupakan sinyal waspada, bukan sesuatu yang layak disyukuri.

CPI Kembali ke Angka "4": Energi Jadi Penggerak Inti

Gundlach cukup tegas soal pandangannya pada tren inflasi. Ia menyatakan, model inflasinya selama ini sangat akurat dan sangat bergantung pada harga energi, yang tahun ini telah melonjak tajam.

Berdasarkan model tersebut, ia memprediksi dalam beberapa bulan mendatang, CPI Amerika Serikat akan dimulai dengan angka "4", dan selama harga energi tetap di level saat ini, kondisi tersebut akan bertahan sekitar lima bulan, paling cepat baru akan mereda pada data bulan April tahun depan (diumumkan Mei) karena efek dasar.

Ia juga menyoroti secara khusus, harga minyak mentah WTI sudah di atas 100 dolar AS, begitu pula minyak mentah Brent, dan jika memperhitungkan biaya tambahan transportasi dan lain-lain, harga ekuivalen sebenarnya hampir 135 dolar AS per barel, jauh lebih tinggi dari harga permukaan di bursa komoditas. Indeks komoditas Bloomberg kini sudah jelas berada di atas rata-rata 200 hari dan berada dalam tren naik, yang makin memperkuat prediksi inflasi yang berkelanjutan.

Kredit AI: Peringkat Tidak Valid, Deja Vu "Malam Sebelum Subprime"

Ini adalah bagian paling mengkhawatirkan dari pernyataan Gundlach kali ini. Ia mengungkapkan, perusahaan AI dan yang terkait AI belakangan ini menerbitkan obligasi dalam skala besar, namun reaksi pasar obligasi sangat mengkhawatirkan.

Ia mengutip dua kasus: SpaceX menerbitkan obligasi berperingkat BBB, namun pasar langsung memperdagangkannya pada spread level obligasi junk; Oracle menerbitkan obligasi berperingkat BBB-, namun pasar menilainya setara perusahaan peringkat single-B. Ini berarti, terjadi perbedaan besar antara peringkat investasi lembaga pemeringkat dan kualitas kredit yang diakui pasar.

Gundlach membandingkan fenomena ini dengan tren Indeks ABX pada malam sebelum krisis subprime 2006-2007. Ia menyatakan, saat itu pasar mulai kehilangan kepercayaan pada peringkat aset terkait subprime peringkat BBB dan kini, di ranah kredit privat—terutama aset kredit privat yang dimiliki perusahaan asuransi di bawah private equity—krisis validitas peringkat serupa mulai bermunculan.

Ia menekankan, tren ini sudah mulai mempercepat, dan perlu terus dipantau. Saat ini, pelebaran spread kredit telah merambah ke banyak pasar: pasar negara berkembang, segmen tertentu dari Commercial Mortgage-Backed Securities (CMBS), dan obligasi investasi grade semua mengalami pelebaran spread dengan derajat berbeda. Indeks harga pinjaman bank peringkat BBB telah turun sekitar 18% dibanding awal tahun, tekanan ini tidak boleh dianggap remeh.

Defisit Fiskal: Dua Bulan Membakar 500 Miliar, Defisit Tahunan Mendekati 9% PDB

Deskripsi Gundlach mengenai kondisi fiskal Amerika Serikat juga sangat menohok. Ia menyampaikan, utang nasional AS sudah menembus 40 triliun dolar AS di bulan Agustus, dan ketika ia baru saja melihat situs hitung utang, utang dalam dua bulan sudah bertambah 500 miliar dolar AS, menjadi 40,5 triliun dolar AS, setara defisit tahunan sekitar 3 triliun dolar AS atau nyaris 9% dari PDB.

Ia menekankan, dalam sejarah AS, perbandingan defisit terhadap PDB mencapai 6% hanya terjadi lima kali: Perang Saudara, Perang Dunia I, Perang Dunia II, krisis keuangan global, dan pandemi COVID-19. Namun pada tahun fiskal ini, baru dua bulan sudah dicapai defisit 6%, dalam dua bulan terakhir level year-on-year menembus 9%.

Gundlach mengatakan, pemerintah yang berutang tanpa batas dipadukan dengan permintaan pembiayaan perusahaan AI yang kuat, tengah menciptakan tekanan naik secara berkelanjutan terhadap suku bunga. Ia juga menyebutkan kondisi fiskal Prancis sama mengkhawatirkan—rasio utang terhadap PDB yang tinggi, 57% anggaran digunakan untuk program sosial, dan figur polling teratas Marine Le Pen bahkan mengusulkan menurunkan usia pensiun, yang menurutnya "membingungkan".

Menjauh dari "Radius Ledakan" AI, Lebih Suka S&P Berbobot Setara

Dalam alokasi portofolio investasi, Gundlach tetap dengan kerangka sebelumnya dan semakin menjelaskan logikanya:

Saham (30%): Hanya alokasikan pada S&P 500 berbobot setara, secara tegas menghindari S&P 500 berbobot kapitalisasi pasar. Alasannya, indeks berbasis kapitalisasi pasar terlalu terpusat pada perusahaan inti AI, yang merupakan pusat "radius ledakan" menurutnya. Ia menegaskan, S&P 500 berbobot setara kinerjanya baru-baru ini dan sejak awal tahun sudah sedikit mengungguli versi kapitalisasi pasarnya.

Obligasi (30%): Menggunakan strategi dumbbell, satu ujung dialokasikan pada portofolio obligasi domestik berkualitas tinggi dengan eksposur kredit korporasi nyaris nol dan bukan obligasi korporasi; ujung lain di obligasi pasar berkembang berdenominasi mata uang lokal, alasannya dolar AS masih akan turun, imbal hasil konversi kurs ditambah kupon obligasi pasar berkembang memberikan return menyeluruh yang cukup tinggi.

Komoditas (20%): 15% dialokasikan ke Indeks Komoditas Bloomberg, 5% ke emas. Ia menyatakan, setiap kali harga emas turun 100 dolar AS, ia mengalihkan 1% dari indeks komoditas ke emas, dengan target bila harga emas turun ke 3.500 dolar AS, maka masing-masing 10% pada komoditas dan emas.

Aset Kas (20%): Bukan hanya memegang obligasi jangka pendek, melainkan alokasikan pada portofolio berjangka sekitar dua tahun yang dikelola baik dan berfluktuasi rendah, target yield sekitar 6,5%, Sherman Ratio (yield/durasi) di atas 3, yang artinya jika suku bunga naik 200 basis poin lagi pun, total return tetap positif.

Untuk obligasi jangka panjang AS, Gundlach menyampaikan, ketika yield 10 tahun di atas 5% layak alokasi, tetapi begitu turun di bawah 5%, ia tak lagi tertarik; yield obligasi 30 tahun di bawah 5,4% ia juga tidak akan membangun posisi baru.