Bernstein: Kepadatan saham perangkat lunak masih berada di titik terendah secara historis, perdagangan yang padat menunjukkan sinyal pembalikan, Microsoft (MSFT.US) menjadi "saham wajib".

Memasuki kuartal keempat, seberapa "penuh sesak" sebenarnya saham perangkat lunak? Bernstein memberikan jawabannya: tingkat kepadatan di sektor perangkat lunak pada kuartal ketiga sedikit meningkat dibandingkan dengan Juli, namun masih jauh lebih rendah dari rata-rata historis 25 tahun terakhir. Berdasarkan hal ini, tim analis utama Modeller menilai—secara keseluruhan, saham perangkat lunak tetap merupakan "pilihan yang kurang diminati", namun di dalamnya terdapat peluang struktural.

Yang dimaksud dengan "kepadatan kepemilikan" adalah ukuran apakah saham tertentu telah terlalu banyak dimiliki oleh dana yang dikelola secara aktif. Semakin tinggi kepadatan suatu saham, semakin mudah saham tersebut mengalami aksi jual massal dan tekanan likuiditas saat pasar mengalami tekanan.

Data menunjukkan bahwa pada bulan-bulan ketika indeks volatilitas VIX berada di atas rata-rata, portofolio paling padat kinerjanya kalah sekitar 40 basis poin/bulan dari portofolio paling tidak diminati. Pada paruh pertama tahun ini, pernah terjadi pengecualian langka: saham-saham padat secara keseluruhan mengungguli saham-saham yang kurang diminati sebesar 13,3%, dan sektor TMT bahkan mencapai 51%; namun tren ini telah berbalik pada paruh kedua tahun, di mana nama-nama TMT paling padat justru kalah 30,2% dari portofolio paling kurang diminati. Bernstein mengingatkan bahwa kepadatan sangat penting untuk pengendalian risiko penurunan, diversifikasi, dan potensi imbal hasil ke depan.

Jika dilihat per sub-sektor, terjadi perbedaan tajam di dalam perangkat lunak. Database, infrastruktur konsumsi, dan keamanan jaringan masih menjadi tiga arah "paling padat"—Snowflake (SNOW.US) yang sebelumnya "paling kurang diminati" kini melonjak menjadi saham "paling padat" dalam cakupan analisis, diikuti oleh Datadog (DDOG.US), Palo Alto Networks (PANW.US), Twilio (TWLO.US) dan Okta (OKTA.US).

Sebaliknya, aplikasi perangkat lunak tradisional yang dihitung berdasarkan "jumlah kursi" seperti Adobe (ADBE.US), HubSpot (HUBS.US), GitLab (GTLB.US), dan Zoom (ZM.US) terus diabaikan karena kinerja yang biasa-biasa saja atau penyesuaian strategi. Untuk SaaS aplikasi, seperti ServiceNow (NOW.US), Atlassian (TEAM.US), Salesforce (CRM.US) karena pertumbuhan pendapatan yang stabil, tingkat kepadatan kepemilikan berangsur membaik.

Pada level perusahaan besar, meski tingkat kepadatan Microsoft (MSFT.US) telah menurun namun masih positif, dan tetap menjadi "saham wajib masuk portofolio" pilihan jelas dari laporan—margin laba operasi GAAP-nya stabil sekitar 45%, langganan berbayar Azure dan Office 365 Copilot meningkat pesat, namun pertumbuhan belanja modal justru melambat, dan valuasinya di bawah rata-rata historis.

Oracle (ORCL.US) karena kekhawatiran terkait pembatasan modal dan eksekusi pusat data, turun dari "paling padat" menjadi ketiga dari bawah; Bernstein menilai kinerjanya tetap solid dan dalam cakupan nilai 5—10 tahun ke depan berpotensi meningkat berkali lipat, sehingga status kurang diminati justru menjadi titik beli yang menarik. SAP (SAP.US) berada di tengah, dipandang sebagai "saham pengganda keuntungan."

Pandangan utama Bernstein adalah: dalam jangka pendek, narasi “AI mengguncang SaaS” (bencana besar SaaS) terlalu dibesar-besarkan. Modeller menilai, keinginan perusahaan untuk mengembangkan perangkat lunak sendiri menggunakan AI generatif telah dinilai terlalu tinggi baik dari sisi kesiapan teknologi maupun kesediaan mengambil risiko, apalagi proyek ERP perusahaan besar yang rumit sangat tidak mungkin dikembangkan secara internal. Risiko nyata justru terkonsentrasi pada segmen yang dihitung berdasarkan kursi seperti help desk, serta perangkat lunak tunggal yang kurang memiliki sistem data dan pengetahuan semantik.

Untuk sektor perangkat lunak secara keseluruhan, Bernstein tetap mempertahankan kesimpulan "layak diinvestasikan", namun menekankan perlunya seleksi ketat—carilah saham dengan fundamental kuat dan mampu bertahan melewati siklus AI di antara yang kurang diminati, bukan sekadar mengejar peluang di saham-saham yang sudah terlalu padat kepemilikannya.