Prospek Makro Terbaru JPMorgan: Terus Bertaruh pada Imbal Hasil Obligasi AS yang Lebih Curam dan Mata Uang Bunga Tinggi, Waspadai Ketidakseimbangan Permintaan-Pasokan di Pasar Minyak

Aplikasi Finansial Zhihui mendapatkan informasi bahwa J.P. Morgan baru-baru ini merilis laporan penelitian yang memberikan prospek terhadap lingkungan makro global, termasuk suku bunga, valuta asing, komoditas, dan pasar negara berkembang. Menurut J.P. Morgan, pernyataan terbaru Ketua Federal Reserve, Powell, mendukung penurunan moderat imbal hasil tenor pendek dan kecenderungan yield curve yang semakin curam, sehingga mereka tetap melakukan perdagangan curam pada kurva imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun dan 30 tahun. Hasil pemilihan paruh waktu AS dapat memiliki dampak berbeda terhadap dolar AS, namun dampak kebijakan secara keseluruhan terbatas, dan keunggulan relatif pasar saham AS diperkirakan masih akan memberikan dukungan bagi dolar. Selama tidak ada kejutan volatilitas yang signifikan atau guncangan pertumbuhan ekonomi, selisih suku bunga global yang besar masih akan menjadi penopang bagi perdagangan carry dalam jangka menengah. Untuk komoditas, perhatian tertuju pada gangguan rantai pasok energi, risiko penurunan harga tembaga, dan perubahan cuaca di Amerika Selatan. Sementara itu, pasar negara berkembang menghadapi tantangan dari harga energi, biaya pembiayaan, dan tekanan fiskal secara bersamaan.

Suku Bunga Global

Mengenai suku bunga AS, J.P. Morgan menilai bahwa pernyataan ketua Federal Reserve pada konferensi pers setelah keputusan suku bunga minggu lalu mendukung penurunan moderat imbal hasil tenor pendek dan yield curve yang lebih curam. Mengingat ekspektasi pasar terhadap kebijakan jangka menengah The Fed, kurva imbal hasil saat ini masih agak mendatar. Jika Departemen Keuangan AS tidak membuat penyesuaian besar pada strategi manajemen utang, kurva imbal hasil seharusnya semakin curam. Oleh karena itu, bank ini mempertahankan posisi long pada perdagangan curam kurva imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun dan 30 tahun. Mengingat karakteristik perdagangan kurva imbal hasil saat ini mirip dengan posisi durasi beta rendah, strategi ini seharusnya mendapat manfaat jika kelemahan di aset berisiko yang mulai terlihat kini semakin meluas.

Dalam pengumuman refinancing bulan November, J.P. Morgan memperkirakan panduan ke depan, besaran lelang obligasi kupon nominal, dan besaran repo akan tetap tidak berubah. Risiko lebih condong kepada pengurangan skala lelang obligasi jangka panjang oleh Departemen Keuangan, namun bank ini menilai saat ini tidak ada alasan yang cukup untuk melakukan tindakan tersebut.

Minggu lalu, pasar suku bunga negara maju (DM) menunjukkan kinerja yang beragam, dan imbal hasil obligasi pemerintah AS menonjol dibandingkan pasar lain. Fokus pasar masih tertuju pada situasi geopolitik, serta pelemahan saham teknologi di tengah kinerja laporan keuangan yang kurang memuaskan. Selain itu, rapat bank sentral (Federal Reserve, ECB, Bank of Japan, dan Reserve Bank of New Zealand) serta pengumuman anggaran Inggris juga menjadi sorotan pasar.

Valuta Asing

Pemilu paruh waktu AS akan diadakan pada 3 November waktu setempat. Jika Partai Demokrat memenangkan seluruh kursi, ini kemungkinan akan menjadi sentimen negatif moderat bagi dolar; jika Partai Republik secara tak terduga tampil kuat dan mempertahankan Senat, ini dapat menguntungkan dolar. Secara umum, J.P. Morgan memperkirakan bahwa apa pun hasilnya, dampak di tingkat kebijakan relatif terbatas, dan keunggulan relatif pasar saham AS tetap berlanjut, yang pada akhirnya akan mendukung dolar.

Besaran retracement carry trade semakin meningkat. Meski investor mungkin memiliki alasan untuk mengurangi eksposur risiko guna melindungi hasil investasi menjelang akhir tahun, selama tidak ada guncangan volatilitas atau pertumbuhan ekonomi yang merugikan, prospek menengah masih cukup solid, karena perbedaan imbal hasil antar mata uang masih besar.

J.P. Morgan tetap optimis terhadap mata uang dengan imbal hasil tinggi di antara negara G10, termasuk Dolar Australia, Norwegian Krone, dan Dolar AS. Namun untuk pasar emerging market, para strategis bank ini menjadi lebih hati-hati dan mulai membangun posisi secara lebih selektif. Dalam carry trade dengan tingkat keyakinan tinggi, bank ini lebih memilih menggunakan Euro sebagai mata uang funding dibandingkan Swiss Franc dan Yen Jepang.

Pertemuan bank sentral G10 masih berlanjut. Keputusan dari Reserve Bank of Australia, Bank of England, dan Norges Bank diperkirakan akan terus mendukung outlook bullish untuk AUD, GBP, dan NOK; sementara Sveriges Riksbank dinilai masih belum mampu membalikkan tren lemah Swedish Krona.

Komoditas

J.P. Morgan mencatat, sebagian besar ekonomi dunia masih dalam fase pertumbuhan, bahkan laju pertumbuhan banyak perekonomian berada di atas laju pertumbuhan potensial. Namun di saat bersamaan, konsumsi minyak justru menurun, dan di beberapa wilayah penurunan tersebut biasanya hanya terjadi saat resesi ekonomi.

Sejak AS dan Israel melakukan tindakan militer terhadap Iran dan Selat Hormuz pada praktiknya ditutup, negara-negara pengekspor minyak di Timur Tengah tetap menjaga kelangsungan pasokan energi melalui jalur pipa alternatif, penggunaan rute transportasi alternatif, pelayaran tanpa sinyal (dark-mode sailing), serta ship-to-ship transfer (STS transfers).

Untuk pasar tembaga, meskipun fundamental secara umum masih mendukung, pekan lalu diskusi J.P. Morgan mengenai pasar tembaga beralih ke sikap yang lebih hati-hati dan tidak pasti, dengan fokus pada risiko penurunan. Risiko tersebut terutama terkait lambatnya AS mengambil langkah tarif, yang bisa membuat sebagian premi salah harga sebelumnya pada harga tembaga menghilang.

Setelah penurunan harga yang signifikan baru-baru ini, daya saing ekspor AS meningkat, sehingga perlu terus dipantau. Cuaca tetap menjadi faktor utama, terutama di Amerika Selatan, di mana anomali curah hujan terkait fenomena El Niño semakin memburuk. Setelah berakhirnya pemilu paruh waktu AS, fokus pasar akan beralih ke laporan WASDE (World Agricultural Supply and Demand Estimates) yang akan dirilis Departemen Pertanian AS pada 10 November.

Pasar Negara Berkembang

J.P. Morgan menyatakan bahwa seiring tekanan harga energi dan imbal hasil terus berimbas ke kondisi fiskal, pasar mulai menunjukkan tanda-tanda ketegangan, volatilitas meningkat dan ekspektasi pertumbuhan ekonomi pun terdampak. Skenario dasar bank ini tetap bahwa lingkungan reflasi akan tetap mendominasi, yang akan membawa imbal hasil carry trade di pasar valas emerging market lebih lanjut. Namun, bank ini kini mengecilkan ukuran portofolio investasi, fokus pada mata uang dengan carry tertinggi, serta peluang dengan faktor penggerak unik yang paling kuat.

J.P. Morgan menilai ruang bagi pasar untuk kembali melakukan repricing suku bunga terminal lebih lanjut mulai terbatas oleh beberapa faktor baru. Di saat bersamaan, mereka tetap berhati-hati pada sisi panjang kurva imbal hasil, karena kekhawatiran fiskal dan faktor penawaran-permintaan belum sepenuhnya tercermin pada curamnya kurva tersebut dan spread asset swap.