Tokoh investasi terkenal Nobul memperingatkan: Pendanaan berulang menimbulkan risiko kehancuran, Nvidia (NVDA.US) mungkin mengalami nasib yang sama seperti Cisco.

Aplikasi Keuangan Zhitong menginformasikan bahwa investor veteran George Noble pada hari Kamis memberikan peringatan bahwa Nvidia (NVDA.US) sedang menuju krisis likuidasi mirip dengan era gelembung internet, karena perusahaan tersebut memberikan dukungan dana kepada pelanggan yang membeli perangkat keras kecerdasan buatan (AI) mereka.

Investor yang pernah menjadi analis Peter Lynch ini menekankan dalam sebuah posting di media sosial bahwa saat ini Nvidia memiliki bobot sekitar 8% dalam indeks S&P 500, dua kali lipat dari bobot Cisco (CSCO.US) pada puncak gelembung internet tahun 2000. Ia berpendapat bahwa raksasa semikonduktor ini jatuh ke dalam jebakan yang “persis sama” dengan yang menyebabkan saham Cisco anjlok lebih dari 20 tahun lalu.

Noble membandingkan situasi saat ini dengan ketergantungan Cisco pada model pendanaan pemasok di pergantian milenium. Saat itu, pemasok perangkat jaringan ini memberikan pinjaman kepada perusahaan telekomunikasi baru yang tidak mampu membayar biaya perangkat di muka. Noble menunjukkan bahwa ketika perusahaan telekomunikasi tersebut bangkrut satu per satu, saham Cisco anjlok 89%, membebani seluruh indeks S&P 500 hingga turun separuhnya.

Noble menyoroti bahwa saat ini Nvidia mengambil versi modern dari cara yang sama: menjamin perjanjian leasing pelanggan dan berinvestasi pada perusahaan rintisan yang membeli chipnya. Ia memperingatkan bahwa struktur pembiayaan berulang ini membuat Nvidia menghadapi risiko gagal bayar yang besar, dan menyatakan bahwa semakin banyak perangkat keras yang dijual Nvidia, semakin tinggi risiko yang dihadapi bila pelanggan tidak mampu terus membayar tagihan. Ia menulis, "Ini adalah ketidaksesuaian modal terbesar dalam sejarah," dan memperingatkan bahwa praktik ini menciptakan kerentanan sistemik berbahaya bagi Nvidia maupun pasar secara keseluruhan.

Selain peringatan fundamental, Noble juga mengutip analisis teknikal sebagai bukti pendukung. Ia membagikan grafik dari investor makro Sam Kovach. Grafik tersebut menunjukkan tren kenaikan harian berkelanjutan Nvidia selama beberapa tahun semakin menyempit, membentuk pola wedge naik yang berlangsung beberapa tahun; tampilan zoom pada grafik menunjukkan saham mulai menembus garis dukungan tren naik miring di bawah.

Analis teknikal secara umum sangat memantau pola wedge naik, karena biasanya dianggap sebagai pola pembalikan bearish, yang berarti harga saham berpotensi berbalik turun. Dengan semakin ketatnya pemeriksaan pasar atas neraca Nvidia, momentum kenaikan saham kemungkinan mulai runtuh, terutama ketika harga saham saat ini tertinggal dari rata-rata pergerakan 200 hari.

Nvidia Terlibat Mendalam dalam Pendanaan Infrastruktur AI, Skala Penjaminan Menjadi Pusat Perhatian

Faktanya, dalam beberapa tahun terakhir Nvidia tidak lagi sekadar berperan sebagai pemasok chip AI, tapi perlahan memperluas bisnisnya ke pembangunan infrastruktur pusat data, dukungan pendanaan pelanggan, dan investasi ekosistem industri AI. Perusahaan berharap dapat memperbesar penyebaran produk GPU-nya dengan membantu pelanggan mengatasi kendala dana dan infrastruktur, sekaligus memperkuat posisi dominannya di pasar komputasi AI.

Menurut dokumen yang diajukan Nvidia untuk kuartal kedua tahun 2026, hingga 26 Juli 2026, nilai investasi ekuitas perusahaan mencapai US$ 99 miliar, dengan komitmen investasi ekuitas tambahan sebesar US$ 25 miliar. Sementara itu, Nvidia juga mengungkapkan bahwa nilai total komitmen layanan cloud yang telah ditandatangani dengan beberapa penyedia layanan cloud AI mencapai US$ 36 miliar, biasanya dengan jangka waktu enam tahun. Berdasarkan pengaturan tersebut, penyedia layanan cloud AI membeli produk infrastruktur pusat data Nvidia, sementara Nvidia berkomitmen membeli kapasitas layanan cloud mereka; jika penyedia layanan tersebut gagal menjual kapasitas ini ke pelanggan pihak ketiga, Nvidia mungkin harus mengambil kewajiban pembelian kapasitas yang sesuai.

Yang lebih perlu diperhatikan, Nvidia juga mulai memberikan dukungan kredit untuk sewa pusat data beberapa penyedia layanan cloud AI. Perusahaan mengungkapkan, hingga 26 Juli 2026, risiko eksposur maksimum yang dijamin untuk kewajiban sewa tanah, listrik, dan bangunan pusat data beberapa mitra cloud AI adalah US$ 3,5 miliar.

Selain itu, pada Agustus 2026 Nvidia menandatangani pengaturan penjaminan dengan SB Energy, menyediakan dukungan kredit maksimum US$ 10,5 miliar untuk proyek PORTS Technology Campus di Ohio, AS. Proyek ini akan menyediakan kapasitas beban IT sekitar 4,25 GW untuk OpenAI, mencakup sembilan tahap pembangunan pusat data dan pengaturan leasing selama 20 tahun. Berdasarkan kesepakatan, tanggung jawab penjaminan akan berlaku secara bertahap seiring setiap tahap pembangunan pusat data selesai dan mulai beroperasi, dan berkurang seiring OpenAI memenuhi kewajiban pembayaran leasing.

Nvidia menekankan bahwa penjaminan ini hanya mencakup bagian tertentu dari pembayaran leasing dan listrik, dan tidak berarti perusahaan menanggung seluruh biaya proyek atau semua kewajiban pelanggan; penjaminan juga dapat berakhir apabila OpenAI mencapai peringkat kredit yang memadai dan syarat-syarat tertentu lainnya. Namun, berdasarkan data yang diungkapkan Nvidia, jika penjaminan US$ 10,5 miliar tersebut digabungkan dengan penjaminan US$ 3,5 miliar untuk penyedia cloud AI lainnya, total risiko eksposur penjaminan maksimum perusahaan mencapai US$ 10,85 miliar.

Pengaturan ini menunjukkan bahwa Nvidia membantu rantai industri AI dari hulu hingga hilir untuk mendapatkan dana dan infrastruktur yang dibutuhkan dalam pembangunan pusat data melalui penjaminan, investasi, dan komitmen pembelian jangka panjang. Namun, jika pelanggan gagal memperoleh pendanaan eksternal yang cukup, pembangunan proyek pusat data tertunda, atau permintaan komputasi AI tidak sesuai ekspektasi, Nvidia juga bisa menghadapi tambahan biaya dan risiko finansial.

Rencana Pendanaan US$ 500 Miliar Menghadapi Pengawasan Wall Street, Nilai Agunan GPU Jadi Fokus

Pada Agustus tahun ini, Nvidia juga mengumumkan kerja sama dengan Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs, dan KKR serta lembaga keuangan lainnya, berencana membangun platform pendanaan infrastruktur komputasi AI independen, dengan target menggerakkan lebih dari US$ 500 miliar modal pihak ketiga untuk mendukung pembangunan infrastruktur AI.

Inti dari rencana ini adalah mengubah GPU Nvidia dan infrastruktur AI terkait menjadi aset yang dapat dibiayai, menggunakan skema pinjaman agunan chip untuk menyediakan dana bagi pengembang dan operator infrastruktur AI. CEO Nvidia, Jensen Huang, berpendapat bahwa sumber daya komputasi AI bersifat produktif, tahan lama, dan dapat dialihkan, sehingga mampu menghasilkan pendapatan dalam waktu lama dan layak menjadi aset pembiayaan jangka panjang.

Namun, model pendanaan ini belum sepenuhnya menghilangkan keraguan Wall Street. Reuters pada 1 Oktober melaporkan, beberapa bank dan investor kredit tetap bersikap hati-hati terhadap GPU sebagai agunan jangka panjang, menilai Nvidia mungkin terlalu optimistis dalam memperkirakan usia pakai chip dan nilai residualnya di masa depan. Jensen Huang menyatakan bahwa GPU kelas atas Nvidia bisa digunakan hingga 10 tahun, namun sebagian besar bank menilai aset GPU berdasarkan siklus depresiasi 3-4 tahun.

Artinya, jika evolusi chip AI berlangsung cepat atau permintaan pasar terhadap GPU generasi sebelumnya menurun tajam, nilai riil agunan bisa lebih rendah dari penilaian awal saat pembiayaan. Jika kinerja peminjam memburuk dan nilai residual chip tidak cukup menutup utang yang belum dibayar, bank dan perusahaan penjamin bisa merugi.

Reuters juga menyebutkan bahwa sejumlah pembiayaan agunan GPU yang telah dilaksanakan memperoleh peringkat kredit tinggi terutama berkat komitmen pembayaran pelanggan pihak ketiga yang stabil. Misalnya, CoreWeave yang dimiliki Nvidia sebelumnya memperoleh pinjaman agunan GPU sebesar US$ 8,5 miliar, di mana lembaga peminjam mengandalkan pembayaran kontrak dari Meta untuk memastikan pelunasan utang. Sebaliknya, jika proyek pembiayaan tidak memiliki jaminan pendapatan jangka panjang dari pelanggan berinvestasi, lembaga peminjam bisa menuntut rasio penjaminan lebih tinggi, bantalan risiko lebih besar, dan perlindungan pelunasan yang lebih ketat.

Selain itu, dukungan pembiayaan Nvidia juga tidak terbatas pada proyek yang telah diumumkan. Pada 29 Oktober, Reuters mengutip laporan The Information bahwa Nvidia sedang mendiskusikan penyediaan dukungan penjaminan kredit miliaran dolar dengan penyedia layanan cloud AI Nscale untuk mendukung pendanaan utang pembangunan pusat data bagi Anthropic. Namun, hingga berita dipublikasikan, pengaturan tersebut masih dalam tahap pembahasan, nilai penjaminan dan syarat pendanaan belum diungkapkan.

Apakah Permintaan AI Bisa Diubah Menjadi Arus Kas Riil Menentukan Keberlanjutan Model Pendanaan

Dari perspektif Nvidia, mendukung pembiayaan pembangunan infrastruktur AI pelanggan dapat mengurangi hambatan dana dalam rantai industri, mendorong lebih banyak GPU digunakan, dan menciptakan pendapatan berkelanjutan dari penjualan perangkat keras dan ekosistem perangkat lunak. Terutama ketika layanan cloud AI dan pengembang model AI ekspansi cepat namun neraca dan kapasitas kredit jangka panjang masih belum mampu mendukung pembangunan infrastruktur skala besar, intervensi pembiayaan dari Nvidia juga punya logika komersial.

Namun, apakah pengaturan pembiayaan dapat berlanjut jangka panjang pada akhirnya tetap bergantung pada apakah permintaan komputasi AI bisa diubah menjadi pendapatan bisnis dan arus kas yang memadai. Jika pengembang model AI tidak berhasil memperoleh keuntungan, keinginan pelanggan korporat membayar layanan AI lebih rendah dari ekspektasi, atau tingkat pemanfaatan pusat data tidak cukup, operator terkait akan kesulitan menutup pembelian GPU, bunga pembiayaan, biaya listrik, dan pengeluaran leasing jangka panjang.

Dalam situasi seperti ini, Nvidia bukan hanya berisiko menghadapi perlambatan permintaan chip, tetapi juga bisa menerima tekanan dari kewajiban penjaminan, komitmen pembelian, dan investasi ekuitas. Khususnya jika pembangunan infrastruktur AI sangat bergantung pada pembiayaan utang, begitu lingkungan pendanaan mengetat atau penilaian agunan menurun, risiko bisa menyebar melalui jaringan hubungan antara pemasok chip, penyedia layanan cloud AI, pengembang model, dan lembaga keuangan.

Tentu saja, industri AI saat ini dan industri telekomunikasi sekitar tahun 2000 tidak sepenuhnya sama. Kini, perusahaan cloud computing dan teknologi besar memiliki model bisnis lebih matang, neraca yang lebih kuat, serta kebutuhan infrastruktur AI yang nyata; Nvidia juga menekankan bahwa platform pembiayaannya akan melibatkan lembaga keuangan independen yang akan mengevaluasi dan menanggung proyek secara mandiri. Jadi, tidak bisa menyamakan model pendanaan saat ini dengan pembiayaan pemasok era gelembung internet.

Namun, seiring Nvidia berubah dari pemasok chip menjadi investor, penjamin, dan pembeli jangka panjang di ekosistem infrastruktur AI, perhatian pasar terhadap eksposur risiko perusahaan semakin meningkat. Pertanyaan utama bagi investor bukan lagi semata berapa banyak GPU yang bisa dijual Nvidia, namun apakah GPU tersebut bisa terus menghasilkan arus kas yang cukup dan apakah pelanggan mampu bertahan tanpa dukungan pendanaan lebih lanjut dari Nvidia.