Saham chip baru saja mencatat kenaikan mingguan terbesar sejak April, namun hedge fund justru "mengurangi kepemilikan saat harga tinggi"

Saham chip rebound kuat, namun hedge fund justru memilih menambah posisi short. Sinyal anomali ini kini menjadi pertanyaan inti apakah pasar dapat terus naik.

Indeks Semiconductor Philadelphia minggu lalu naik lebih dari 8% dalam satu minggu, mencatat kinerja terbaik sejak April, sementara indeks S&P 500 naik 2,5% dalam periode yang sama. Namun, menurut laporan mingguan Prime Brokerage terbaru dari Goldman Sachs, hedge fund untuk minggu kedua berturut-turut menjadi penjual bersih saham AS, dan penjualan minggu ini didominasi oleh pembukaan posisi short baru, sangat berbeda dengan penutupan posisi long minggu lalu. Dengan kata lain, investor institusi memanfaatkan salah satu minggu rebound terkuat saham chip untuk bertaruh besar pada penurunan saham individu.

Saat S&P 500 mencatat return mingguan sebesar 3,27%, return fund berbasis pemilihan saham AS hanya sekitar 1,78%, kurang dari setengah indeks; kinerja fund multi manager platform (pod shops) pada Oktober digambarkan oleh Goldman Sachs sebagai "terburuk dalam sejarah, melampaui Maret 2020". Data Goldman Sachs juga menunjukkan rasio long to short sektor teknologi informasi di AS turun menjadi 1,5, level terendah sejak 2016 menurut catatan bank tersebut.

Dari perspektif keseluruhan, hingga Kamis lalu, saham di buku klien utama global Goldman Sachs kembali menjadi penjualan bersih (relatif terhadap setahun terakhir sebesar -0,7 standar deviasi), proses deleveraging meningkat, dan rasio penjualan posisi long terhadap pelunasan posisi short adalah 2,8 banding 1.

Struktur pasar AS sangat terpolarisasi. Produk makro (indeks dan ETF gabungan) untuk minggu ketiga berturut-turut menjadi pembelian bersih (+1,2 standar deviasi), posisi short ETF yang terdaftar di AS menurun 8,6%, merupakan pelunasan terbesar dalam tujuh bulan terakhir, terutama terfokus pada ETF saham blue chip, kredit, dan teknologi.

Namun, untuk saham individu, kondisinya justru berkebalikan. Saham individual AS mengalami penjualan bersih besar-besaran (-1,7 standar deviasi), sementara pergerakan posisi long tetap relatif tenang, dengan hampir seluruh penjualan minggu ini berasal dari pembukaan posisi short baru di saham individual. Secara keseluruhan, hedge fund mengganti hedging terhadap indeks dengan eksposur short di saham individual—berkebalikan dengan strategi pada bulan Oktober.

Pada level sektor, teknologi informasi tetap menjadi sektor dengan penjualan bersih terbesar di pasar global dan AS. Rasio long to short teknologi informasi AS turun dari titik tinggi 2,14 pada awal Juni 2026 menjadi 1,5 saat ini, turun sekitar 30% dalam lima bulan, posisi hedge fund pada saham teknologi kini underweight lebih dari 20 poin persentase dibandingkan S&P 500.

Sektor keuangan menjadi target penjualan mencolok lainnya minggu ini. Menurut Goldman Sachs, sektor keuangan minggu ini membukukan penjualan bersih -2,2 standar deviasi, rasio penjualan long dan short gabungan sekitar 4 banding 1, sehingga mencatat nilai penjualan bersih terbesar di antara semua sektor AS, berada di posisi persentil ke-99 dalam lima tahun terakhir. Sub sektor pembayaran transaksi, pasar modal (investment banking dan asset management), keuangan konsumen, serta asuransi menjadi fokus utama penjualan.

Perlu dicatat, porsi sektor keuangan dalam eksposur bersih AS klien utama Goldman Sachs masih mencapai 12,1%, berada di persentil ke-98 dalam setahun terakhir. Pakar sektor keuangan Goldman Sachs, Christian DeGrasse, menunjukkan bahwa saham keuangan minggu ini underperform S&P sekitar 200 basis poin, tanpa perbedaan signifikan antara saham defensif dan agresif, menunjukkan bahwa penyesuaian posisi adalah faktor utama, tekanan jual pada keuangan konsumen sangat menonjol.

Sektor kesehatan juga mencatatkan tren penjualan bersih, telah dikurangi selama empat minggu berturut-turut, menjadi laju penjualan tercepat dalam tujuh bulan, semuanya berasal dari penutupan posisi long, dengan fokus pada bioteknologi, farmasi, dan penyedia layanan kesehatan. Pakar kesehatan Goldman Sachs, Jon Chan, menggarisbawahi kekhawatiran klien terhadap valuasi perusahaan biofarmasi kapitalisasi besar, salah satu perbandingan yang sering muncul adalah valuasi price-earning ratio Pfizer dibanding Nvidia—ketika 'safe haven' malah lebih mahal dari 'risky asset', tekanan rotasi akan meningkat secara alami.

Data leverage mencerminkan kontradiksi mendalam di pasar saat ini.

Net leverage fund long-short fundamental AS naik 2,1 poin persentase menjadi 45,4%, namun perbaikan ini hampir seluruhnya berasal dari kenaikan pasar dan pelunasan hedging indeks, bukan dari tambahan posisi aktif. Net leverage masih berada di persentil ke-2 dalam lima tahun terakhir; sejak awal bulan, leverage total fund pemilih saham AS turun 5,8 poin persentase, net leverage turun 1,7 poin persentase.

Struktur global serupa: total leverage di persentil ke-95, net leverage di persentil ke-3. Mengutip deskripsi strategi derivatif Goldman Sachs, Brian Garrett, sebelumnya: skala fund tidak berkurang, hanya saja kini tidak diarahkan ke mana pun secara jelas.

Selain itu, data tim basket Goldman Sachs menunjukkan, eksposur momentum dalam buku klien utama turun dari titik tertinggi 2026 ke posisi persentil ke-23 dalam lima tahun, konsentrasi basket data center turun ke persentil ke-1 dalam enam bulan terakhir—faktor ini sempat memenuhi sekitar 60% nilai aset bersih fund pada musim panas, kini kurang dari 10%.

Data mingguan sudah lemah, sementara data bulanan lebih memprihatinkan. Menurut laporan kinerja bulanan Goldman Sachs yang merangkum 488 surat investor hedge fund, rata-rata kerugian fund industri pada Oktober sebesar 1,3%, fund multi manager platform merugi 2,3%, Goldman Sachs menyebut Oktober ini sebagai "bulan terburuk dalam sejarah, melampaui Maret 2020".

Fund long-short fundamental rugi 3,49% dalam sebulan, fund long-short sistematik (kuantitatif) rugi 3,6%, ini adalah kali pertama menurut catatan Goldman Sachs sejak 2016 dua strategi tersebut dalam bulan yang sama sama-sama rugi lebih dari 3%. Sepanjang tahun, fund multi manager platform baru untung 0,1%, multi strategi untung 1,2%, strategi kredit untung 1,7%, sedangkan return S&P 500 dalam periode sama mencapai 11,8%, Russell 2000 sebesar 14,4%.

Kepala pakar sektor TMT Goldman Sachs, Peter Callahan, menyimpulkan bahwa rebound minggu ini sebagian besar merupakan hasil pembersihan posisi dan rotasi dalam sektor, "untuk saat ini, untuk pertama kalinya dalam waktu lama, terdapat situasi pasar paling kurang konsensus, yang justru mungkin menjadi titik awal investasi yang relatif sehat menuju 2027".

Logika sisi long tidak rumit: net leverage ada di titik terendah lima tahun, crowding faktor momentum sudah dibersihkan, weak holder sudah keluar dari pasar.

Menurut perhitungan Morgan Stanley, ketika net leverage long-short AS yang mereka ukur berada di posisi rendah saat ini, S&P 500 mencatat rata-rata return tiga bulan berikutnya sekitar 6,3%, dan rata-rata return dua belas bulan sekitar 20,7%, kira-kira dua kali level normal. Tim perdagangan makro Goldman Sachs juga berpendapat bahwa, setelah melewati salah satu proses derisking paling agresif dalam satu dekade terakhir, secara teknis terdapat kondisi untuk squeeze naik menjelang akhir tahun.

Namun, praktik hedge fund menunjukkan jawaban berbeda. Tim derivatif Goldman Sachs mencatat, volume perdagangan put option VIX dalam 10 hari perdagangan terakhir melebihi periode mana pun sebelumnya di 2026, menunjukkan keyakinan pasar terhadap penurunan volatilitas lebih kuat daripada keyakinan terhadap kenaikan harga spot.

Pada hari Senin, indeks Semiconductor Philadelphia melonjak 6,85% dalam satu hari, membuktikan bahwa dengan net leverage super rendah dan posisi short yang penuh sesak, potensi ledakan kenaikan pasar ke atas sangat tinggi. Namun, apakah bisa naik dan apakah ada yang mau membeli adalah dua masalah berbeda. Menghadapi rebound mingguan 2,5%, rasio long-short teknologi terendah dalam sejarah, dan posisi teringan dalam lima tahun, pilihan hedge fund tetap menambah posisi short saham individu.