Cambio di rotta a Wall Street! Con il rendimento dei titoli di stato a lungo termine in forte aumento, i rialzisti della tecnologia si ritirano in massa, mentre banche, oro e miniere di rame si contendono la leadership.

Secondo quanto riportato da Zhitong Finance APP, sotto la spinta combinata dell’impennata dell’emissione di obbligazioni da parte delle aziende tecnologiche legate all’AI, dell’aumento dei dibattiti sulla “bolla creditizia dell’AI”, e della salita dei rendimenti sui Treasury statunitensi a lungo termine oltre i dieci anni, le azioni tecnologiche mondiali che ruotano attorno al tema delle transazioni di potenza di calcolo dell’AI stanno affrontando un tipico “shock dovuto all’aumento del tasso di sconto + riduzione dell’appetito per il rischio nei mercati finanziari”.

Secondo una statistica di Goldman Sachs, il settore delle tecnologie dell’informazione (IT, in cui ricade la maggior parte delle azioni tecnologiche) è risultato la categoria più venduta in termini netti sul mercato azionario USA la scorsa settimana, registrando anche il maggior taglio di esposizione complessiva degli ultimi due anni; ancora più significativo, le vendite sono quasi esclusivamente attribuibili a una rapida riduzione delle posizioni long istituzionali, piuttosto che a un'espansione accelerata delle posizioni short, indicando che le istituzioni di Wall Street stanno incassando attivamente i profitti, riducendo la concentrazione delle posizioni in AI nel portafoglio e spostandosi verso settori classici difensivi per evitare i rischi di rendimenti in aumento.

Questa modifica nelle posizioni si avvicina di più a una fase di deleveraging e decongestione delle posizioni affollate nell’AI trading, piuttosto che a una negazione totale della domanda a lungo termine legata alla potenza di calcolo e alle applicazioni software AI. Tuttavia, se i rendimenti dei Treasury a lungo termine e lo spread di credito delle aziende tecnologiche continueranno ad accelerare al rialzo, i titoli legati all’AI, che dipendono da finanziamenti esterni, dalla possibilità di generare elevati flussi di cassa futuri, con lunghi cicli di ritorno dei capitali e sensibili alle variazioni dei tassi risk-free, resteranno sotto pressione; al contrario, i leader della filiera AI con forte free cash flow, ordini di computing visibili e barriere tecnologiche difficilmente sostituibili, nonché i principali fornitori di inferenza AI in cloud, potrebbero essere i primi a ricevere reallocazione di capitale dopo che il deleveraging avrà liberato le posizioni affollate, spostando così il mercato da una crescita diffusa a una selezione più attenta basata sui fondamentali.

Non è un attacco degli short, ma una ritirata dei long! La fiducia nell’AI messa alla prova dai rendimenti del mercato obbligazionario, il settore tech è il maggior venduto in termini netti

I dati di Goldman Sachs mostrano che la scorsa settimana il settore delle tecnologie dell’informazione è stato il tema di investimento con il volume netto di vendite più alto, distanziando largamente tutti gli altri sotto-settori del mercato azionario statunitense, e che le massicce vendite sono state quasi del tutto guidate dal sell-off delle posizioni long.

Robbie Stankard, analista senior di Goldman Sachs, ha sottolineato che la quota totale di esposizione per questo settore ha registrato la più ampia diminuzione percentuale degli ultimi due anni, mettendo in evidenza come gli investitori abbiano notevolmente ridotto la loro esposizione al rischio in questo segmento.

Un grafico redatto da questa istituzione mostra che l’esposizione totale del settore IT rappresenta circa il 20% dell’intero mercato statunitense, ben al di sotto del picco vicino al 24% registrato all’inizio di quest’anno. L’indicatore di esposizione netta si attesta intorno al 19%; durante la recente fase di vendite, tale indicatore è sceso da un picco di circa il 26% nel 2026 a circa il 16%.

In precedenza, questi due indicatori avevano registrato forti aumenti nel primo semestre dell’anno. L’esposizione totale era salita da circa il 18% all’inizio del 2026 a quasi il 24%, mentre quella netta era aumentata dal circa 17% fino al 26%, per poi subire un’inversione significativa dopo la correzione della borsa sudcoreana in giugno e il massiccio sell-off dei semiconduttori a livello globale nel luglio successivo.

Il team di analisti guidato da Stankard di Goldman Sachs afferma che l’ultima ondata di vendite è quasi totalmente imputabile ai long seller, non all’aumento delle posizioni short, il che indica che gli investitori stanno tagliando l’esposizione rialzista sui segmenti tecnologici popolari legati all’AI.

Nel loro rapporto di ricerca, gli analisti di Goldman Sachs affermano che il vento degli investimenti di mercato è già cambiato, ma più precisamente non si tratta di un completo “abbandono del tema AI”, bensì di una transizione dal “single high-beta trading sulle piattaforme hardware AI” verso “deleverage/diminuzione delle posizioni altamente affollate + bilanciamento delle posizioni verso titoli con elevato cash flow e bassa concentrazione di portafoglio di lungo termine + diffusione cross-asset”.

I dati di Goldman Sachs indicano che gli hedge fund globali, dopo aver comprato aggressivamente a fine luglio, hanno improvvisamente invertito la rotta vendendo in modo netto azioni statunitensi, con il Net Leverage sceso al minimo annuale del 48,3%; con il settore IT che si è confermato il segmento con il maggior volume netto di vendite, e queste vendite attribuibili quasi interamente ai tagli delle posizioni long. L’esposizione totale del settore tecnologico è scesa dal picco vicino al 24% dell’anno a circa il 20%, mentre l’esposizione netta è scesa dal circa 26% al 16%. Questo segnala che le istituzioni stanno comprimendo le posizioni congestionate e la volatilità del portafoglio, invece di incrementare in modo massiccio le scommesse short sul crollo dei fondamentali dell’AI.

L’impennata dei rendimenti sul decennale USA e sulle obbligazioni a lunga scadenza e la corsa all’emissione riscrivono le strategie e le tendenze di investimento di Wall Street

Gli analisti di Goldman Sachs affermano che il motore centrale del cambio di stile è il doppio e persistente aumento di “tasso di sconto a lungo termine + costo di finanziamento per l’AI”: il rendimento dei Treasury USA a 30 anni ha toccato il 5,33%, quello a 10 anni si avvicina al 4,7%, innalzando contemporaneamente il costo del capitale futuro per le aziende tech, il finanziamento di data center e l’attrattiva dei Treasury rispetto alle azioni.

Dal 2026, l’emissione di bond legati all’AI ha raggiunto circa 220 miliardi di dollari, ben al di sopra dei 12,5 miliardi dell’anno precedente; lo spread di credito delle obbligazioni tecnologiche è salito a circa 89 punti base, 9 punti in più rispetto alla media delle investment grade, segnalando che gli investitori iniziano a richiedere un maggiore “premio per il rischio di finanziamento AI”. Tuttavia, le emissioni AI agiscono principalmente come amplificatori del premio di durata (Term Premium), e non sono la causa unica dell’aumento dei rendimenti - il deficit federale USA, la tenuta dell’inflazione e la credibilità della Fed restano i driver di fondo.

L’”AI Momentum Fading” menzionato nel report di Goldman Sachs indica principalmente una rotazione completa dei fattori momentum di prezzo, non una contrazione degli ordini AI, della domanda di Token o dei capex per la potenza di calcolo AI: il software è diventato il principale peso nelle long momentum a tre mesi, mentre semiconduttori e compositi AI sono crollati nel campo short, riflettendo una migrazione del focus da “quali player della catena AI raccoglieranno maggiori capitali AI capex” a “chi può trasformare potenza di calcolo e Token in forti ricavi, EPS e free cash flow”. Goldman Sachs prevede ancora un’accelerazione nella distribuzione delle infrastrutture AI aziendali, processi di inferenza sempre più complessi e massicci che faranno continuare la tensione sulla potenza di calcolo AI dei giganti del cloud.

Di conseguenza, il tema AI power trading non è arrivato a una fine definitiva, ma sta abbandonando l’espansione indiscriminata dei multipli: le piattaforme cloud con ampia liquidità, i software applicativi AI, i colossi dei chip di memoria con price/EPS divergente e i fornitori chiave di infrastrutture data center mantengono delle opportunità; al contrario, le nuove aziende cloud fortemente dipendenti dal debito e dal rifinanziamento continuo si troveranno di fronte a giudizi più severi sul loro stato patrimoniale.

Sul piano cross-asset, il team di Goldman Sachs osserva che il capitale sembra accelerare nella costruzione di un classico portafoglio Barbell “AI di alta qualità con cash flow + banche + hard asset”: le banche europee e giapponesi beneficiano della ripida curva dei rendimenti, aspettative di tassi “più alti per più tempo” e miglioramento dei Net Interest Income (NII); materie prime come l’oro spot e minerarie fungono da hedge contro la svalutazione del credito statale e il dollaro debole; gli azionisti del rame beneficiano invece dei vincoli di fornitura sulle infrastrutture energetiche chiave, come la rete e i data center, in un contesto di rivalità geopolitica tra superpotenze orientali e occidentali.

Goldman Sachs aggiunge che gli investitori non dovrebbero considerare tutti gli asset reali come vincitori – utilities e real estate restano sotto pressione per il loro ruolo di sostituti delle obbligazioni. Qualora il term premium sui bond a lunga scadenza, gli spread creditizi e le offerte di finanziamento legati all’AI continuassero a salire, le banche europee e giapponesi, l’oro, il rame e le piattaforme AI con attuale cash flow e solide basi, insieme a titoli con bassa concentrazione di portafoglio di lungo termine, saranno più facilmente destinati a guidare la leadership di mercato.