Vendite di Treasury USA si intensificano! L’asta dei titoli del Tesoro a 7 anni registra scarso interesse, il volume di riacquisto del Tesoro resta al di sotto del limite, i rendimenti dei titoli municipali raggiungono il massimo degli ultimi 15 anni.
Giovedì, il rendimento dell'asta del Tesoro USA per i titoli di Stato a 7 anni da 44 miliardi di dollari è salito al 5,085%, segnando un nuovo massimo storico per questa scadenza, mentre la quota assegnata agli investitori esteri è scesa ai minimi da quasi due anni. Il Tesoro USA ha completato solo il 68% del tetto previsto per le operazioni di riacquisto, rispetto all’86% precedente, offrendo un sostegno alla liquidità inferiore alle aspettative. La pressione si è estesa al mercato delle obbligazioni municipali statunitensi, con il rendimento trentennale che ha superato il 5% segnando il massimo dal 2011 e il volume delle vendite ha raggiunto il picco più alto dall’inizio della pandemia. Giovedì, anche il rendimento del decennale USA ha superato il 5,2%, per la prima volta dal 2007.
Il mercato dei titoli di Stato statunitensi è rimasto sotto pressione questa settimana. Dopo la debole domanda nell’asta dei Treasury a 5 anni, anche l’asta a 7 anni da 44 miliardi di dollari del Tesoro giovedì ha registrato una domanda deludente, con il rendimento aggiudicato salito al 5,085%, il livello più alto mai registrato per questa scadenza.
Il rendimento aggiudicato di questa asta ha superato il rendimento “on the run” di 0,7 punti base, e la quota assegnata agli investitori esteri è scesa al 57,2%, il livello più basso dal novembre 2025. Dopo la pubblicazione dei risultati dell’asta, il mercato secondario dei Treasury ha continuato a indebolirsi, con il rendimento dei Treasury a 10 anni che ha superato il 5,2%, per la prima volta dal 2007.
Nel frattempo, anche la seconda operazione di riacquisto allargata dei Treasury effettuata giovedì dal Tesoro non ha raggiunto la dimensione massima di 6 miliardi di dollari, accettando solo offerte per 4,078 miliardi di dollari, pari al 68% del massimo previsto, inferiore a circa l’86% dell’esecuzione nella prima operazione ampliata dell’11 settembre. Il supporto alla liquidità fornito al mercato è stato inferiore alle attese.
Le pressioni del mercato a reddito fisso si sono estese anche alle obbligazioni municipali. Il rendimento delle obbligazioni municipali benchmark a 30 anni è salito al 5,07%, mentre quello a 10 anni è salito al 4,01%, entrambi ai massimi dal 2011.
Giovedì i Treasury statunitensi sono stati venduti, con il rendimento dei 30 anni che a un certo punto è salito di 9 punti base fino al 5,49%, il livello più alto dal 2004.
Secondo gli strateghi di JP Morgan e KKR, con la persistenza dell’inflazione alimentata dai prezzi energetici, il massiccio indebitamento pubblico e il rischio di ulteriori strette della politica monetaria da parte della banca centrale, i rendimenti dei Treasury USA hanno ancoraspazio per ulteriori rialzi.
Asta debole sui Treasury USA a 7 anni, rendimento ai massimi storici
Il Tesoro USA ha emesso giovedì 44 miliardi di dollari di titoli a 7 anni, con un rendimento finale del 5,085%, superiore al 4,512% dell’asta di un mese fa e nuovo record per questa scadenza.
Il rendimento d’asta è stato superiore di 0,7 punti base rispetto al rendimento “on the run” del 5,078%, marginale più ampio dal marzo di quest’anno. Un margine ampio significa che il rendimento di aggiudicazione supera il livello di mercato pre-asta, segnalando che gli investitori richiedono un rendimento più elevato per acquistare questi titoli.
La domanda interna dell’asta è risultata anch’essa debole. La quota assegnata agli investitori esteri è scesa dal 60,8% precedente al 57,2%, minimo dal novembre 2025; la quota assegnata agli acquirenti diretti è salita al 30,3%, su livelli storicamente elevati. I primary dealer si sono visti assegnare il 12,5% dell’emissione, in linea con le medie recenti.
La performance di questa asta, seppur meno debole rispetto a quella dei Treasury a 5 anni del giorno precedente, non è comunque riuscita a migliorare il sentiment del mercato secondario. Dopo la chiusura dell’asta, il rendimento dei Treasury a 10 anni si è nuovamente avvicinato ai massimi intraday, attestandosi intorno a 5,15%.
Il Tesoro amplia i riacquisti ma non raggiunge il limite massimo, dimensione effettiva solo il 68% del massimo
Il Tesoro giovedì ha anche condotto la seconda operazione ampliata di riacquisto di “supporto alla liquidità”, rivolta ai Treasury nominali dagli anni 20 ai 30, con un limite massimo di 6 miliardi di dollari.
Per questa operazione sono state ricevute offerte per 10,489 miliardi di dollari, ma il Tesoro ne ha accettate solo 4,078 miliardi, pari al 68% del tetto massimo, decisamente inferiori all’esecuzione di circa l’86% dell’11 settembre scorso nella prima operazione ampliata.
Il Tesoro ha accettato solo 12 delle 35 obbligazioni idonee. Le due operazioni principali hanno riguardato Treasury in scadenza a febbraio 2048, cedola 3,000%, e a novembre 2051, cedola 1,875%, entrambi per 1,5 miliardi di dollari.
I rendimenti dei titoli accettati in scadenza fra il 2047 e il 2051 sono compresi tra il 5,54% e il 5,56%, circa 40-45 punti base sopra i rendimenti dei Treasury a 10 anni (tra il 5,10% e il 5,16%) al momento dell’asta.
Il Tesoro questa volta non ha accettato su larga scala offerte a prezzi evidentemente inferiori alla curva dei rendimenti ragionevoli. Tutte le 12 obbligazioni accettate sono infatti prossime alla fitted yield curve, indicando che il Tesoro non ha espanso la dimensione del riacquisto alzando chiaramente il prezzo.
La dimensione inferiore al tetto di 6 miliardi di dollari implica anche che il supporto alla liquidità fornito dal Tesoro sia stato inferiore alle possibili aspettative di mercato preesistenti.
Rendimento delle obbligazioni municipali a 30 anni supera il 5%, massimo dal 2011
Mentre il mercato dei Treasury rimane sotto pressione, anche il mercato dei bond municipali statunitensi ha subito vendite consistenti.
Alle 15:00 ora di New York di giovedì, il rendimento delle muni a 30 anni è salito di 11 punti base al 5,07%, superando la soglia del 5% e segnando il massimo dal 2011. Il rendimento a 10 anni è salito di 14 punti base al 4,01%, anch’esso ai livelli più alti dal 2011.
I timori sull’inflazione e le aspettative del mercato per ulteriori rialzi della Fed stanno avendo un impatto sul segmento municipale. Al mercoledì, il calo cumulativo delle muni a settembre era a -2,8%, in direzione del peggior mese dal 2023.
Secondo dati aggregati da Bloomberg, mercoledì l’ammontare delle offerte di vendita presentate da gestori ha raggiunto i 3,4 miliardi di dollari, il livello più alto dall’inizio delle drastiche turbolenze di mercato causate dalla pandemia nel 2020.
Il team di Peter DeGroot di JP Morgan sottolinea che il mercato dei municipali sta manifestando una dinamica di feedback negativo: le scarse performance inducono deflussi di capitale, che a loro volta pesano ulteriormente sui prezzi. Probabilmente la situazione perdurerà fino a quando lo scenario dei tassi non si stabilizzerà.
I rendimenti elevati sui municipal stanno iniziando a richiamare capitali istituzionali
Tuttavia, il superamento della soglia del 5% da parte dei rendimenti municipali inizia ad attirare alcuni investitori istituzionali.
Mark Paris, Chief Investment Officer del dipartimento municipal di Invesco, ha affermato che diversi partecipanti di mercato, inclusi assicurazioni, banche e altri investitori “cross-over”, stanno iniziando a entrare, aggiungendo che “il livello del 5% è significativo per loro”.
Nel frattempo, l'offerta futura di municipali potrebbe rallentare. Fino a giovedì, l’ammontare dei bond municipali che si prevede entrino in fase di pricing nei prossimi 30 giorni è di circa 15,9 miliardi di dollari.
Ryan Ciavarelli, Senior Vice President di Belle Haven Investments, ha affermato che, davanti a order book deboli, gli underwriter si mostreranno più cauti nell’immettere nuove obbligazioni sul mercato, il che potrebbe portare alcuni emittenti a posticipare le emissioni.
Ha osservato che purché i prezzi delle nuove emissioni rimangano attraenti, la domanda esisterà, sebbene alcuni emittenti preferiranno attendere per vedere l’evoluzione del mercato.
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