Il flusso nei fondi monetari è sceso bruscamente a 158 miliardi; la liquidità delle obbligazioni USA a breve termine mostra segnali di allarme?
Gli afflussi nei fondi monetari sono drasticamente diminuiti quest'anno, raggiungendo 158 miliardi di dollari nei primi tre trimestri, spingendo al rialzo i rendimenti dei Treasury. La volatilità sul breve termine è aumentata e il mercato teme una stretta nel finanziamento a breve termine.
Il portale di informazione finanziaria Zhitong Finance APP ha notato che l'afflusso di capitali degli investitori nei fondi del mercato monetario si è significativamente rallentato quest'anno, aumentando i rendimenti dei Treasury bills statunitensi e potenzialmente rendendo il mercato più vulnerabile a problemi di finanziamento a breve termine.
I dati di TD Securities mostrano che il totale degli afflussi nei fondi monetari nei primi tre trimestri di quest'anno è stato di soli 158 miliardi di dollari, molto inferiore agli 823 miliardi di dollari del 2025 e agli 840 miliardi di dollari del 2024.
Secondo gli analisti, la riduzione degli afflussi nei fondi monetari ha colpito la domanda di Treasury bills, portandone i rendimenti sopra quelli dei tassi swap overnight comparabili (OIS) negli ultimi giorni. L'OIS è un benchmark chiave del mercato monetario che riflette le aspettative implicite di una stretta monetaria della Federal Reserve nel mercato dei derivati su tassi di interesse.
Sam Earl, stratega dei tassi statunitensi di Barclays, ha affermato: "Se i fondi monetari non ricevono questi afflussi, devono comunque decidere dove allocare il denaro".
Tuttavia, i fondi del mercato monetario rimangono netti acquirenti di Treasury bills, sebbene la domanda si sia chiaramente indebolita. Secondo gli ultimi dati dell'Investment Company Institute degli Stati Uniti, le loro posizioni, a fine agosto, sono cresciute di circa il 4% rispetto a fine 2025, mentre per l'intero 2025 erano aumentate del 18%.
Segnali di preoccupazione degli investitori
Questo rallentamento della domanda ha iniziato a riflettersi sui prezzi relativi dei Treasury bills, dato che gli investitori richiedono un premio più alto per detenerli.
Lunedì, il rendimento dei Treasury bills a 3 mesi negli Stati Uniti è salito a quasi 10 punti base sopra l'OIS a 3 mesi, dopo aver toccato la scorsa settimana il differenziale più ampio dal settembre 2024. Per la scadenza a 6 mesi, lunedì il differenziale era di 11,3 punti base, toccando la scorsa settimana il massimo di 12,5 punti base dall'aprile 2025.
Questo differenziale misura la valutazione dei Treasury bills rispetto al percorso di politica della Federal Reserve implicitamente previsto dal mercato a breve termine. Se il rendimento dei Treasury bills è superiore, significa che gli investitori richiedono un compenso extra per detenerli—un tipo di attività normalmente molto richiesto per la sua liquidità e il quasi assente rischio di credito.
Nafis Smith, responsabile dei fondi monetari tassabili e principal di Vanguard, afferma che la solida performance del mercato azionario statunitense quest'anno ha attenuato l'impulso degli investitori a spostare i fondi sulla liquidità, riducendo così gli afflussi nei fondi monetari. L’S&P 500 nel 2024 è salito del 13% e il Nasdaq del 18%.
Gli analisti osservano che, oltre al rallentamento degli acquisti da parte dei fondi monetari, la crescita dei rendimenti dei Treasury bills riflette anche le aspettative di un aumento significativo dell'offerta di titoli di Stato nel quarto trimestre e nuove strette della Federal Reserve.
Barclays stima che il Tesoro emetterà circa 225 miliardi di dollari in Treasury bills ad ottobre e altri 160 miliardi a novembre. Con grandi quantità di titoli a breve termine immesse sul mercato dal Tesoro, i rendimenti dovrebbero aumentare. Anche i rendimenti a lungo termine sono in crescita, riflettendo l'enorme emissione di corporate bond per finanziare l’intelligenza artificiale, i deficit pubblici negli Stati Uniti e globalmente, e la forte crescita economica interna.
Gennadiy Goldberg, responsabile della strategia USA sui tassi di TD Securities, afferma: "Il Tesoro è ansioso di concentrare sempre più emissioni sull’estremità anteriore della curva, cioè sui Treasury bills, proprio mentre la principale fonte della domanda si sta indebolendo, il che suscita preoccupazione".
Se i rendimenti più elevati dovessero persistere, potrebbe cambiare i flussi di fondi in tutto il mercato del finanziamento a breve termine. Se i fondi monetari ritireranno i capitali dal mercato dei pronti contro termine overnight e li investiranno nei Treasury bills a maggiore rendimento, mentre aumenta l'emissione di Treasury bills, le condizioni di finanziamento potrebbero inasprirsi, facendo salire i tassi sui pronti contro termine e i costi di finanziamento per operatori e partecipanti di mercato.
Tuttavia, secondo gli analisti, è ancora troppo presto per lanciare un allarme. I flussi nei fondi monetari tendono ad accelerare nel quarto trimestre, poiché gli investitori accumulano liquidità in vista della domanda di fine anno, dei pagamenti fiscali e dei ribilanciamenti di portafoglio.
Incertezza sui tassi domina la scena
Al momento, i rendimenti più elevati dei Treasury bills riflettono ulteriormente l’incertezza crescente sul futuro dei tassi d’interesse. Le stime LSEG mostrano che i futures sui tassi di interesse statunitensi stanno già prezzando un rialzo nel 2024 (25 punti base) e altri due nel 2027.
Quando si aspettano tassi in aumento, i gestori di fondi monetari tendono ad abbreviare la durata media del portafoglio. Il debito a scadenza ravvicinata può essere reinvestito più rapidamente quando la Fed aumenta i tassi, ottenendo rendimenti più alti.
Smith di Vanguard afferma: "Questa altalena intorno alle aspettative sui rialzi crea intrinsecamente l’impulso a mantenere durate brevi per un fondo monetario focalizzato sulla conservazione del capitale."
I dati di TD Securities mostrano che la durata media ponderata (WAM) dei fondi monetari—ossia la scadenza media delle attività in portafoglio—è scesa dai 42 giorni del picco di maggio agli attuali 36 giorni. Un valore comunque molto superiore al minimo di 15 giorni del 2022.
Al momento, la variazione dei rendimenti dei Treasury bills non sembra ancora suggerire pressioni di finanziamento sottostanti.
Secondo gli analisti, il mercato dei pronti contro termine—tipicamente il primo luogo dove emergono tensioni di finanziamento—rimane ordinato. I funzionari del Tesoro hanno più volte sottolineato che, anche se si nota un certo rallentamento, la domanda da parte di stablecoin e fondi monetari per i Treasury bills resta robusta, anche se la cautela sembra prevalere al momento.
Smith di Vanguard afferma: "Assistiamo a una volatilità sul breve termine a cui il mercato non era abituato." "Questo fornisce ai fondi monetari l’impulso di mantenere durate brevi e cercare di ottenere premi di rischio più elevati."
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