Musk avverte che "oltre 200 nuovi fornitori di cloud scompariranno", mentre SpaceX (SPCX.US) scommette un terzo del proprio fatturato su un contratto annullabile

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, quando il settore AI ha attraversato un’ondata di pesanti vendite alla fine di ottobre, un documento di disclosure ordinario di SpaceX (SPCX.US) di Elon Musk ha portato sotto i riflettori una frattura strutturale a lungo nascosta dalla rapida crescita.

La scorsa settimana, SpaceX ha reso noto in un documento che circa il 34,5% dei ricavi del terzo trimestre 2026 proverrà da un unico cliente, indicato nel documento come “Cliente B”. Secondo fonti informate, "Cliente B" è il laboratorio di intelligenza artificiale Anthropic PBC. Questo significa che il principale motore degli introiti della gigante industriale nata nel settore dei razzi e dei satelliti non è più il governo federale degli Stati Uniti, ma una startup AI nata solo pochi anni fa — e in più, nella struttura contrattuale con questo cliente vi sono clausole di uscita che SpaceX fatica a controllare.

A tal proposito, un rappresentante di Anthropic ha rifiutato di commentare, mentre un portavoce di SpaceX non ha risposto alle richieste di commento.

La pubblicazione di queste informazioni è arrivata proprio durante un sell-off innescato dal crollo della fiducia di Wall Street nei modelli di business dei “nuovi fornitori cloud”, il più rapido degli ultimi anni. Da ottobre, i prezzi delle azioni di fornitori di calcolo AI come CoreWeave (CRWV.US), Nebius (NBIS.US) e IREN (IREN.US) sono crollati. La miccia è stata l’aumento dello spread sui CDS a cinque anni di CoreWeave fino a livelli considerati segnale di difficoltà finanziaria, con il rendimento delle obbligazioni che è schizzato, portando gli investitori a mettere radicalmente in dubbio il modello dell’intero settore: “espansione della potenza di calcolo guidata dal debito, che viene poi ripagato coi canoni delle locazioni”.

Inoltre, l’annuncio da parte dei big cloud come Alphabet (GOOGL.US) e Amazon (AMZN.US) di spese in conto capitale superiori alle attese e di un flusso di cassa libero che si è girato in negativo, ha ulteriormente messo in dubbio la sostenibilità degli ingenti investimenti in AI e la loro capacità di tradursi in ritorni adeguati.

Va detto che è stato proprio Elon Musk una delle voci più critiche in questa fase. Sulla sua piattaforma social X, ha scritto: "Il mercato del debito si è quasi chiuso per tutte le aziende prive di ricavi sostanziali al di fuori dei data center AI", “Questo significa che oltre 200 nuovi fornitori cloud affronteranno morte e consolidamento come pesciolini”.

Eppure, la severa diagnosi di Musk sui competitor del settore si contrappone ai rischi che corre il suo asset più prezioso. SpaceX, infatti, ha sì ricavi da abbonamenti Starlink e lanci di razzi che la differenziano dai semplici fornitori di potenza di calcolo, ma proprio il ramo aziendale che sostiene la narrazione di crescita più rapida — il dipartimento Super Intelligence (SI) per il noleggio di capacità computazionale — mostra caratteristiche molto simili ai “fragili nuovi fornitori cloud” descritti dallo stesso Musk: ricavi fortemente concentrati su pochi clienti e contratti chiave privi di solide garanzie.

Secondo quanto si apprende, il terzo trimestre 2026 sarà la seconda trimestrale pubblica di SpaceX dopo la quotazione ed anche il primo trimestre con profitti complessivi. Ricavi a 14,6 miliardi di dollari, +161% rispetto all’anno precedente; utile netto di 4,4 miliardi, rispetto a una perdita netta di circa 1,1 miliardi lo scorso anno. A livello strutturale, i ricavi del dipartimento SI sono stati di quasi 7,6 miliardi, +830% anno su anno, pari al 52% del totale, superando per la prima volta Starlink come principale fonte di ricavi. Il dipartimento ha registrato un utile operativo di 431 milioni nel trimestre, rispetto a una perdita operativa di 1,257 miliardi nel trimestre precedente. Velocità e portata di questa trasformazione spiegano il balzo in borsa di oltre il 10% seguito ai risultati.

Ma il salto nel conto economico non si traduce automaticamente in una migliore qualità dei ricavi. La dipendenza di SpaceX da Anthropic rappresenta di per sé un'esposizione significativa: una quota del 34,5% rispetto al 16,6% legata ai contratti con il governo federale.

Inoltre, la struttura dei diritti e doveri contrattuali è particolarmente degna di attenzione. Anthropic promette nei documenti per l’IPO di pagare a SpaceX fino a 120,5 miliardi di dollari fino al 2029, con un flusso mensile stimato in circa 3,1 miliardi a partire da dicembre 2026. Tuttavia il contratto consente ad Anthropic di annullare anticipatamente l’accordo, previo preavviso di 90 giorni, sia dopo gennaio 2027 sia dopo marzo 2027.

Per confronto, Alphabet, Amazon e Microsoft (MSFT.US) hanno con Anthropic impegni minimi irrinunciabili di almeno 114,5, 110 e 44,9 miliardi di dollari rispettivamente. In sostanza, il flusso di ricavi promesso da Anthropic a SpaceX è molto meno solido rispetto ai contratti vincolanti con i big della tecnologia. Un importo totale di 120,5 miliardi, intaccato da clausole “cancellabili”, deve essere scontato pesantemente come punto di ancoraggio valutativo. Quello di SpaceX è un rapporto apparentemente enorme ma sostanzialmente fragile, sempre suscettibile a essere rinegoziato.

Questo tipo di vulnerabilità si inserisce in un contesto macro sempre più sfavorevole. In realtà, il vero problema dell’industria del noleggio di potenza AI non è la carenza di domanda — Jensen Huang, CEO di Nvidia (NVDA.US), alla GTC di Berlino ha ribadito che la domanda è “esplosiva”, mentre Nebius e IREN sottolineano che le richieste dei clienti sono più volte superiori alla capacità disponibile. Il vero sentiero stretto sta nell’offerta di capitale: quando il mercato del debito si irrigidisce per gli operatori senza entrate proprie, il modello di costruzione di data center tramite capitale di terzi e ripagamento attraverso i canoni di locazione diventa sostenibile solo a una condizione essenziale — che la stabilità e prevedibilità dei flussi di cassa da canoni siano sufficienti a convincere i creditori.

In questo scenario, un contratto che permette al principale cliente di recedere senza costi con solo 90 giorni di preavviso è un supporto molto fragile per la narrativa di finanziamento. L’argomento di Musk per distinguere SpaceX dai “200 nuovi operatori cloud” è che Starlink e il business dei lanci garantiscono “entrate significative indipendenti dai data center AI”. Questo può valere a livello di gruppo, ma a livello di singolo dipartimento la posizione è assai meno forte: se Anthropic esercitasse la clausola di uscita all’inizio del 2027, più di un terzo della base dei ricavi sarebbe pesantemente colpita in uno o due trimestri, mentre il segmento SI è proprio quello che oggi guida la crescita più rapida, il miglioramento dei margini e le aspettative di valutazione più elevate.

Anche il percorso delle spese in conto capitale di SpaceX sta erodendo rapidamente il margine di tolleranza ai rischi. Nel terzo trimestre, capex pari a 19,6 miliardi, +185% anno su anno, di cui 16,4 miliardi destinati alle infrastrutture superintelligenti; il CFO prevede per il quarto trimestre capex tra 35 e 40 miliardi di dollari.

Guardando la storia su una scala temporale più lunga, la struttura dei ricavi di SpaceX si è quasi completamente trasformata in meno di un anno. Durante il periodo in cui il governo federale degli Stati Uniti era storicamente il maggiore cliente, i rischi di ricavo per SpaceX erano frammentati, prevedibili e legati alla stabilità del budget per la sicurezza nazionale. Oggi, il 34,5% dei ricavi dipende dalle decisioni di noleggio di potenza di una sola azienda di AI che al contempo si prepara al proprio IPO e affronta restrizioni di capitale e strategie di diversificazione dei fornitori — Anthropic ha infatti accordi anche con Nscale, Lambda e altri nuovi fornitori cloud.

Questo implica che SpaceX non è più un partner infrastrutturale insostituibile, ma un’opzione costantemente valutata all’interno del portafoglio fornitori di Anthropic sulla base di criteri commerciali. Musk prevede che la quota di ricavi da NASA scenderà sotto il 5% nel 2026; se questa previsione si avverasse, la migrazione della base dei ricavi di SpaceX da grandi contratti istituzionali pluriennali a contratti commerciali di breve durata si accentuerebbe ulteriormente.

La migrazione in sé non è negativa, riflette l’autentica esplosione della domanda di potenza AI e la capacità di SpaceX di intercettarla. Ma la discrepanza tra la rapidità di questa migrazione e l’assenza di meccanismi di protezione contrattuale rappresenta una crepa che il mercato, nell’attuale contesto valutativo, non ha ancora pienamente scontato.