Le elezioni di metà mandato negli Stati Uniti potrebbero diventare un punto di svolta per l'oro, con preoccupazioni sul deficit che potrebbero riaccendere la domanda di beni rifugio

L’oro sta affrontando il maggiore calo annuale degli ultimi dieci anni, ma le imminenti elezioni di metà mandato negli Stati Uniti potrebbero essere sul punto di innescare un cambiamento narrativo: la preoccupazione per il deficit fiscale e l’inflazione torna sotto i riflettori, dando la possibilità che questo metallo prezioso ritrovi la sua funzione di bene rifugio.

L’attuale ondata di investimenti sull’intelligenza artificiale continua ad attrarre capitali verso asset rischiosi, mentre la crescita dei rendimenti obbligazionari e le attese di rialzi dei tassi continuano a penalizzare questo asset senza rendimento. Le elezioni di metà mandato di martedì spingono il mercato a riconsiderare il deficit fiscale e la direzione della politica monetaria, offrendo all’oro un possibile momento di respiro.

Quest’anno il prezzo dell’oro, dopo aver superato quota 5.500 dollari, è crollato fino a scendere sotto i 4.000 dollari, con una perdita complessiva annua di oltre l’8%.

Se il risultato elettorale dovesse portare a una divisione del Congresso, come accaduto dopo le elezioni di metà mandato del primo mandato di Trump, i processi legislativi si bloccherebbero e il deficit fiscale USA di circa duemila miliardi di dollari sarebbe difficile da controllare in modo efficace.

Matt Miskin, Co-Chief Investment Strategist di Manulife John Hancock Investments, ha dichiarato che se il trend del 2027 dovesse ripercorrere quello del 2019, l’attuale debolezza dell’oro potrebbe invertirsi.

Diversi sondaggi mostrano che i Democratici sono in vantaggio nella riconquista della Camera, mentre il controllo del Senato resta incerto. Anche se i Democratici controllassero entrambe le camere, il diritto di veto del Presidente limiterebbe comunque la crescita della spesa pubblica, esercitando pressioni al ribasso sui rendimenti dei titoli di stato—rendimenti che quest’anno hanno rappresentato uno dei principali fattori di freno per il prezzo dell’oro.

"Una paralisi politica potrebbe ridurre il rischio che la politica fiscale spinga ulteriormente i rendimenti reali," afferma Miskin, definendo ciò come "uno sviluppo molto positivo" per l’oro. Prevede che le elezioni comporteranno solo modesti cambiamenti nella composizione politica e poche variazioni a livello di policy.

Anthony Saglimbene, Chief Market Strategist di Ameriprise, sottolinea che, indipendentemente dalla composizione del Congresso, il nuovo parlamento si troverà ad affrontare un contesto fiscale molto difficile.

La paralisi non limiterà solo la spesa, ma ostacolerà anche politiche politicamente spinose come il taglio del budget o l’aumento delle entrate, ostacolando un miglioramento sostanziale della posizione fiscale statunitense. Saglimbene prevede che gli investitori preoccupati per le prospettive fiscali degli USA cercheranno beni rifugio diversi dai titoli di stato, favorendo così l’oro.

La pressione sul prezzo dell’oro di quest’anno deriva principalmente dall’aumento dei rendimenti reali e dal rafforzamento del dollaro. In quanto asset privo di rendimento, l’oro si trova in posizione di svantaggio in un ambiente ad alto rendimento, mentre le solide performance economiche legate all’AI continuano a catalizzare l’attenzione e i capitali degli investitori sugli asset più rischiosi.

Allo stesso tempo, la crescita del prezzo del petrolio alimenta le paure sull’inflazione e rafforza le aspettative per una stretta della politica monetaria, orientando gli investitori verso titoli di stato ad alto rendimento. Ecco la grande peculiarità di quest’anno: perfino di fronte a crescenti rischi geopolitici e al continuo deterioramento delle finanze pubbliche americane, l’oro non è riuscito a porsi come bene rifugio nel modo atteso dagli investitori.

Questa dinamica genera una particolare tensione per gli investitori in oro: le preoccupazioni fiscali spingono i rendimenti al rialzo, rendendo più appetibili asset remunerativi—un fattore negativo a breve termine per l’oro; tuttavia, il continuo aumento dei rendimenti segnala anche l’accumularsi delle pressioni fiscali, e nel momento in cui la fiducia nel dollaro dovesse vacillare, l’oro potrebbe ritrovare il suo appeal come strumento alternativo di conservazione del valore.

L’andamento dell’oro dipenderà in gran parte dalla durata della corsa agli investimenti nell’intelligenza artificiale. L’enorme fabbisogno di capitale necessario per costruire infrastrutture AI spinge le aziende a fare massiccio ricorso a emissioni obbligazionarie, mentre il governo USA deve continuare a finanziarsi per coprire il gigantesco deficit; queste due forze, combinate, continuano a sostenere i rendimenti obbligazionari, penalizzando così l’andamento dell’oro.

Roger Aliaga-Díaz, Principal of Global Portfolio Construction presso Vanguard Group, afferma che la spinta agli investimenti AI rappresenta uno dei cicli di investimento più forti degli ultimi decenni e difficilmente si fermerà bruscamente; Vanguard prevede che la crescita economica l’anno prossimo sarà superiore alle attese di mercato.

Nell’ottica di Vanguard, il grande deficit non si traduce automaticamente in un elemento positivo per il prezzo dell’oro: se i policymakers mantengono credibilità e sono disposti a usare i tassi d’interesse per frenare l’inflazione, l’espansione fiscale si risolverà in un aumento dei rendimenti e non in un crollo della fiducia nel dollaro, mantenendo così un quadro negativo per l’oro. "Se la Fed si dimostra responsabile," i problemi fiscali non dovrebbero costituire il principale driver del prezzo dell’oro, afferma Aliaga-Díaz.

Tuttavia, se gli investitori cominciassero a dubitare dell’indipendenza della Fed o della sua volontà di contenere l’inflazione, l’attrattiva dell’oro crescerebbe nettamente.

Sebbene le prospettive restino controverse, il calo dell’oro sotto i 4.000 dollari ha già iniziato ad attirare acquisti di opportunità.

Doug Daly, Portfolio Manager di CoreCommodity Management, dichiara che il suo portafoglio, in funzione delle elezioni, mantiene il focus su energia e contesto mediorientale, ma dopo il calo dell’oro sotto i 4.000 dollari ha iniziato a virare su una posizione più ottimista. Anche Miskin rivela che le strategie da lui gestite hanno aumentato l’esposizione intorno a quota 4.000 dollari, portando la posizione complessiva da neutrale a leggermente sovraponderata.

In un’ottica più di lungo termine, Kristina Hooper di Man Group individua nello scenario di stagflazione una variabile chiave da monitorare: inflazione persistente che si combina con crescita economica debole è storicamente il contesto macro in cui l’oro dà il meglio. "La vera questione è capire se entriamo davvero in uno scenario di stagflazione," osserva Hooper, che in questo momento tiene d’occhio i segnali di debolezza dell’occupazione che si accompagnano a pressioni sui prezzi.

Se la crescita economica rallenta, i rendimenti reali scendono o le preoccupazioni sulla capacità di Washington di controllare il disavanzo fiscale persistono, il vecchio fascino dell’oro potrebbe tornare rapidamente. Se invece la spinta agli investimenti AI continua a sostenere la crescita, la Fed mantiene un approccio restrittivo e i Treasury USA continuano a offrire rendimenti attraenti, l’oro rischia di restare nell’ombra.