Il Partito Democratico vince alla grande, i mercati azionari globali "crollano e poi si riprendono", oro e argento in forte rialzo: cosa sta commerciando il mercato?

Il Partito Democratico ha ottenuto una storica vittoria nelle elezioni di medio termine negli Stati Uniti, riprendendo il controllo sia della Camera dei Rappresentanti che del Senato, e registrando sorprendenti successi in tradizionali roccaforti repubblicane come Texas, Carolina del Sud e Kansas. Questo risultato ha rimodellato le aspettative del mercato sul percorso fiscale degli Stati Uniti, sulle prospettive della regolamentazione dell'AI e sull’andamento dei tassi di interesse, portando a una drastica rivalutazione dei prezzi degli asset globali.

I mercati globali hanno vissuto una tipica ondata di "scontare tutte le notizie negative". I futures sull’indice Nasdaq 100 sono scesi di oltre il 2% per un certo periodo, quelli sull’S&P 500 di oltre l’1%, mentre i futures sull’indice di volatilità VIX hanno superato la soglia di 20; successivamente le posizioni si sono invertite, gli indici dei futures statunitensi hanno gradualmente ridotto le perdite, l’indice KOSPI sudcoreano è passato da una perdita del 4% a un rialzo, l’oro è tornato sopra la soglia dei 4000 dollari e anche l’argento si è rafforzato, mentre i Treasury USA hanno visto un rialzo generalizzato.

La logica centrale dietro il ribaltamento è il potere di veto di Trump. Il controllo democratico di entrambe le camere del Congresso implica che la loro agenda di espansione fiscale e riduzione delle tasse troverà ostacoli, riducendo la pressione sul debito federale e risultando favorevole per i Treasury; tuttavia, Trump mantiene ancora il potere di veto presidenziale, e il mercato si è subito reso conto che anche lo spazio per iniziative legislative democratiche è limitato, generando di fatto uno stallo politico che ha calmato le emozioni di panico. Come ha sottolineato Brian Gardner, capo stratega delle politiche di Washington presso Stifel, in un precedente report: “La reazione istintiva del mercato si è invertita, perché gli investitori si rendono conto che, in qualunque scenario, lo stallo politico è l’esito più probabile.”

Prima delle elezioni, la piattaforma di previsioni Kalshi aveva già fissato la probabilità che i Democratici riprendessero la Camera intorno al 99%, quasi al 100% quella del Senato, mentre i contratti per una vittoria democratica raggiungevano quota 77%. Secondo il report diffuso da Goldman Sachs nella mattina del giorno delle elezioni, il risultato della Camera era già stato scontato dal mercato, ed era proprio l’esito del Senato a rappresentare la principale fonte di sorpresa.

Eppure, l’aspetto più inatteso del risultato finale non riguarda la Camera, bensì l’entità del ribaltamento al Senato e le conquiste a livello statale.

I Democratici hanno vinto in seggi di Texas, Carolina del Sud, Kansas e Iowa, considerati fino a poco tempo fa roccaforti repubblicane. Alec Phillips, economista politico di Goldman Sachs, aveva avvertito che storicamente i candidati repubblicani in quegli stati tendevano a ottenere circa tre punti percentuali in più rispetto ai sondaggi, ma questa “riserva nei sondaggi” non si è concretizzata questa volta.

La prima reazione del mercato è stata la liquidazione degli asset rischiosi. I futures sull’S&P 500 sono scesi dello 0,9% circa, quelli sul Nasdaq 100 del 2%, l’indice Bloomberg Dollar Spot dello 0,4%, lo yen si è rafforzato sul dollaro dello 0,5%, mentre il franco svizzero è stato il primo tra le valute G10 a salire, con un incremento dello 0,7%. I mercati azionari asiatici sono arretrati drasticamente, il Nikkei 225 ha perso oltre il 4% a un certo punto, e il KOSPI sudcoreano ha ampliato la discesa fino al 4%.

Man mano che il mercato ha compreso il significato concreto della separazione dei poteri, il panico iniziale si è progressivamente attenuato. Il punto chiave è: il controllo democratico del Congresso può ostacolare l’agenda legislativa di Trump, ma non può comunque promuovere attivamente le proprie politiche — il potere di veto di Trump funge da bilanciamento bidirezionale.

Tomo Kinoshita, global market strategist di Invesco Asset Management, ha dichiarato a Bloomberg che le preoccupazioni sulla regolamentazione AI suscitate dalla vittoria democratica “sembrano essere una reazione eccessiva. Anche se il prossimo Congresso dovesse promulgare una legge per inasprire la regolamentazione dell’AI, il Presidente Trump potrebbe comunque esercitare il potere di veto.”

Tai Hui, chief market strategist per l’Asia-Pacifico di J.P. Morgan Asset Management, ha puntualizzato che Trump mantiene comunque il controllo su strumenti chiave quali commercio e dazi, politica estera e il quadro regolatorio esistente; pertanto, la divisione dei poteri ha un impatto limitato sulla sua effettiva capacità di governance. Jesper Koll, direttore esecutivo di Monex Group, è stato ancora più esplicito: “In sostanza, si tratta di un sistema presidenziale forte che funziona tramite ordini esecutivi. Il cambio di maggioranza al Congresso non cambierà lo stile di governo di Trump.”

Questa interpretazione ha spinto il KOSPI sudcoreano a passare dal ribasso al rialzo; anche il Nikkei 225 e il Taiex di Taiwan hanno significativamente ridotto le perdite, e le perdite degli indici azionari statunitensi si sono progressivamente ristrette.

Il governo diviso rappresenta un vantaggio diretto per i Treasury USA. Il ragionamento di mercato è chiaro: il controllo democratico del Congresso limiterà le possibilità di Trump di ampliare il deficit tramite la legislazione, riducendo la pressione sui prestiti federali — un segnale chiaramente positivo per i Treasury USA, che oggi ammontano a circa 40.000 miliardi di dollari.

La curva dei rendimenti dei Treasury è scesa su tutta la linea. Il rendimento a cinque anni è calato di nove punti base fino al 4,68%, il decennale di sette punti base fino al 4,89%, per poi ridurre parzialmente la flessione.

Brij Khurana, gestore di portafogli presso Wellington Management, ha dichiarato a Bloomberg: “Un governo diviso implica che l’elevata spesa fiscale degli ultimi anni verrà contenuta. Storicamente, la divisione dei poteri è di norma molto positiva per i Treasury.” Andrew Ticehurst, senior rate strategist di Nomura Securities a Sydney, ha osservato che lo scenario di ‘onda blu’ è “ampiamente considerato ribassista per il dollaro e rialzista per i Treasury USA, e i movimenti di mercato in Asia nelle prime ore sono stati coerenti con questa previsione.”

Tuttavia, Evelyne Gomez-Liechti, strategist di Mizuho Bank, aveva precedentemente ammonito che non bisogna rincorrere troppo la narrativa ‘stallo uguale austerità fiscale’ — Trump è abile nel negoziare compromessi, e coesistono sia la possibilità di aumenti della spesa per la difesa, sia un ammorbidimento dei tagli alla sanità, per cui la traiettoria fiscale reale potrebbe non cambiare molto.

I settori tecnologico e dell’AI sono stati tra i più colpiti dalle elezioni. L’ondata democratica ha alimentato i timori di una stretta sulle approvazioni dei data center e sull’avanzamento della regolamentazione dell’AI; inoltre, le controversie sui ritorni degli investimenti nelle infrastrutture AI proseguivano già da alcune settimane, motivo per cui il Nasdaq si è distinto per il maggiore calo tra i principali indici.

Anche i titoli tecnologici asiatici sono stati penalizzati. Samsung Electronics e SK Hynix della Corea del Sud sono scesi di circa l’1% ciascuno. Jake Dollarhide, CEO di Longbow Asset Management, ha dichiarato a Reuters che la vittoria democratica “potrebbe mettere sotto pressione il settore tecnologico ed esercitare vincoli regolatori sulle aziende legate all’AI, rallentando probabilmente la crescita rapida che siamo abituati a dare per scontata.”

Charu Chanana, chief investment strategist di Saxo, ha osservato che il calo maggiore dei futures Nasdaq “riflette i timori del mercato che il trasferimento del potere politico possa portare a una regolamentazione più rigorosa per AI e big tech, mentre gli investitori sono già sospettosi verso le valutazioni elevate e l’aumento continuo degli investimenti nell’AI.”

Nondimeno, diversi strategist hanno messo in dubbio l’intensità del panico registato. Jesper Koll ha affermato in modo chiaro che l’andamento negativo dell’AI “non dipende dal fatto che i Repubblicani mantengano la maggioranza”, poiché le critiche e le preoccupazioni sull’AI “superano ormai di gran lunga la dimensione politica”. Michael Arone, chief investment strategist di State Street Global Advisors, ha dichiarato a Reuters che “il vero rischio di mercato non è l’onda blu in sé, ma l’eccessiva reazione degli investitori all’onda blu.”

Mentre il mercato azionario e quello tecnologico erano sotto pressione, l’oro e il comparto delle energie pulite hanno registrato performance di segno opposto.

Il prezzo dell’oro è salito di oltre il 2%, tornando sopra la soglia dei 4000 dollari. L’indebolimento del dollaro e la discesa dei rendimenti dei Treasury hanno fornito un doppio supporto alle quotazioni dell’oro, mentre il mercato scommetteva che la divisione dei poteri avrebbe ridotto lo spazio per l’espansione fiscale di Trump, attenuando le aspettative d’inflazione e il rischio di deficit pubblico.

Il settore dell’energia pulita è stato invece il maggiore vincitore strutturale delle nuove condizioni elettorali.

Il mercato ha scommesso che il controllo democratico del Congresso bloccherà o in parte invertirà le misure introdotte da Trump contro i progetti di energia pulita. Hanwha Solutions della Corea del Sud è salita in giornata di oltre il 22%, HD Hyundai Energy Solutions e OCI Holdings di oltre il 12% ciascuna. Sul mercato azionario USA, secondo il sistema alternativo Blue Ocean, Enphase Energy e SolarEdge Technologies sono salite ciascuna del 12%, First Solar dell’11% e Sunrun dell’8,7%.

L’attuale “crollo seguito da rally” riflette un ritorno razionale dopo una rapida rivalutazione degli equilibri politici. Interrogativo fondamentale sollevato dal report Goldman Sachs del mattino delle elezioni — e cioè se le elezioni possano essere un “evento di clearing che favorisca l’ampliamento del rischio in borsa” — che nel breve termine ha trovato parziale conferma.

Angelo Kourkafas, senior strategist di Edward Jones, ha dichiarato a MarketWatch che le fluttuazioni di mercato guidate dalle elezioni storicamente durano poco, mentre le variabili chiave che guideranno il mercato fino alla fine dell’anno restano il tema dell’AI e le dinamiche geopolitiche.

Christopher Hodge, chief US economist di Natixis, ha aggiunto che l’impatto economico diretto del risultato elettorale “è in realtà limitato”, e che è molto più importante osservare quanto spazio politico avrà Trump per “cambiare la narrazione” dopo le elezioni di medio termine.

I principali punti di osservazione per il mercato includono: l’impatto del piano trimestrale di emissione del Tesoro USA sulla curva dei rendimenti, i cambiamenti nei ritmi di costruzione dei data center AI a livello statale, e la capacità del governo Trump di mantenere la propria agenda politica principale con strumenti amministrativi in uno scenario di divisione dei poteri.