「TACO」はすでに時代遅れ、ウォール街は「NACHO」トレードに殺到！

「TACO取引は時代遅れになった。」ホルムズ海峡危機が迅速に解決できるかという疑念が深まる中、ウォール街では新たな取引ナラティブ「NACHO」が広まっている。

「NACHO」は「Not A Chance Hormuz Opens」（ホルムズ海峡が再開する可能性は全くない）の頭字語であり、最近トレーダーや市場コメンテーターの間で急速に広まっている。この言葉の台頭は、Trumpが何度も「海峡を早期に再開する」と発言したにもかかわらず、実質的な進展が見られないことへの市場の落胆に起因している。

eToroマーケットアナリストのZavier Wongはメディアに対し、「NACHOは本質的に市場が迅速な解決への期待を放棄したことを意味する」と述べた。先週木曜日、米国とイランはホルムズ海峡で依然として交戦を続け、双方が相手側の挑発を非難しており、危うい停戦合意へのプレッシャーが再度高まっている。

「NACHO」取引の拡大は、原油市場、海運、インフレヘッジ、金利市場のポジションに大きな再編成をもたらしている。複数の業界関係者は、投資家がホルムズ海峡の封鎖継続を、一時的な地政学的ショックではなくマクロ的な「常態」としてますます認識するようになっていると指摘する。Brent原油価格は、4月末の1バレル126ドルという戦時高値から多少下落したものの、依然として100ドルを上回る水準で取引されており、中東の紛争激化前から38％以上高い。

停戦は机上の空論、市場は忍耐を失う

「NACHO」取引が生まれたのには明確な市場論理がある。Wongは「この危機の大部分で、停戦のニュースが流れるたびに原油価格が急落し、トレーダーが和解の実現を価格に織り込み続けてきたが、和解は一度も実現しなかった」と語る。

先週水曜日、Trumpはイランが平和協定に署名しなければ「より強力な」爆撃を受けると警告し、強硬な姿勢を示した。一方、木曜日にはABCとのインタビューで停戦は依然有効として、双方の交戦を「愛の軽いタッチ」と軽く受け流した。このような矛盾するシグナルが交互に現れることで、市場の先行き不透明感が一層強まっている。

この状況下で、市場は「解決売り」から「膠着取引」へと徐々に移行している。Wongは「NACHOは市場の認識であり、高騰する原油価格は迂回しなければならない一時的なショックではなく今や市場環境そのもの」だと述べる。

保険市場から深刻な警告

原油価格だけでなく、海運保険市場の価格付けも同様に警告シグナルを発し続けている。Wongは、今年3月のピーク時にホルムズ海峡を通過する船舶の戦争保険の上乗せ料が船体価値の約2.5%まで暴騰し、戦前はわずか0.1%程度だったと指摘する。

eToroのデータによると、上乗せ料はその後多少落ち着いたが、依然として戦前の約8倍の水準である。「保険会社の役割はリスクに価格付けをすることであり、彼らはこれを短期的に解決可能な問題として扱っていないことは明らかだ」とWongは述べる。

彼は、保険市場の価格付けが原油価格よりも市場の状況継続に対する認識をよく反映しているとし、「シグナルは原油価格だけでなく保険市場からも発せられている」と語る。

TACO vs NACHO?

State Street Global Advisorsのアナリストは、「TACO」（"Trump Always Chickens Out"、Trumpは必ず尻込みする）取引と「NACHO」取引が第2四半期に同時に展開されていると指摘する。

同社は最近のレポートで「エネルギー価格が高止まりしているにもかかわらず、S&P500指数は史上最高値に反発しており、2つの取引が同時進行している」と述べた。

State Streetは、トレーダーは最終的な和平合意と海峡の再開に慎重ながらも楽観的な見方を持っているが、本当に「実質的な和平合意」が見られるまで、米連邦準備制度理事会による大幅な利下げへの期待は後退しているとする。また、今後1～3ヶ月で原油1バレル100ドルが新常態となれば、金は1オンス5000ドル付近で上昇余地が難しくなり、逆に和平合意成立で原油が80ドルに下落すれば、金価格は5000ドルを素早く突破し最終的には5500ドルを試す可能性があると指摘している。

金利市場が真っ先に“認識”、リスク資産はなお様子見

株式市場は並外れた強さを見せているが、市場内部では分裂が鮮明化している。Aviva Investorsシニアエコノミスト兼ストラテジストのVasileios Gkionakisは「全体として、エネルギーショックへの市場の反応は比較的秩序立っている」と語る。

しかし同時に、金利市場ではエネルギーショックの長期化への懸念がより明確に現れていると指摘する。「最も明確なシグナルは金利市場—短期金利が急速に再評価され、大多数のイールドカーブは顕著なフラット化を示している。」さらに、ホルムズ海峡の長期封鎖は「より持続的なインフレショック」を引き起こし、世界経済のリセッションリスクを高める可能性があると警告した。

Gkionakis氏は、現時点でNACHO論理を全面的に採用しているのは一部市場—原油市場、海運保険、金利市場—のみであり、株式など広範なリスク資産はなお比較的落ち着いていると分析する。

膠着は“結果”ではなく“過程”か

トレーダーの間で悲観的なムードが根を下ろす一方、アナリストのZavier Wong自身は海峡の最終的な再開をいまだに期待しているという。彼は、封鎖がイラン自身の輸出収入にダメージを与え、他国も海峡再開を強く要請していることから、これらが状況転換の力となり得ると指摘する。

「今後しばらくは困難な道のりが続きそうだが、市場は現実を受け入れ始めているようだ」とWongは言う。投資家にとってNACHO取引が発する核心メッセージは、ホルムズ危機がマクロ環境に及ぼす構造的な影響は、これまでの予想よりもはるかに深刻かつ長期化する可能性があるという点だ。