泥沼にはまったインドネシアルピア

インドネシアは東南アジア最大の経済圏であり、今年に入ってからジャカルタ総合指数は年初来で29%急落し、インドネシアルピア対米ドルの下落幅は6%を超えています。“株・債券・通貨三重苦”に頻繁に直面するインドネシアは、過去半年間で「新興市場」の地位を守るための騒動を経験しました。今年1月にMSCIはインドネシアの全指数の組み替えを凍結し、新たにインドネシア株を新興市場指数に追加しないことを発表、さらに重大な警告を発しました：インドネシア市場には根本的な投資可能性の欠陥が存在し、期限内に是正されなければインドネシアを新興市場からフロンティア市場に格下げする、としています。

先週のMSCIの最終決定では格付けの維持が選択されましたが、「情報フロー」項目の格付けはネガティブに引き下げられました。1か月も経たないうちにインドネシア中銀が100bpの利上げを実施し、その結果ルピアは史上最安値から反発しましたが、これで危機は本当に解消されたのでしょうか？ 

財政赤字は高止まり、通貨には圧力。インドネシア「国家予算法」では財政赤字率の上限3%、政府債務比率の上限60%が厳格に定められています。2025年にはインドネシア財政赤字率がパンデミック後の高水準まで上昇（パンデミック中は一時的に上限を解除）、また、米国とイランの対立以降に国際原油価格が上昇し燃料補助金の増額と国民栄養プログラム、インフラ整備を同時に進める必要に迫られています。高水準の財政支出に直面する中、歳入の伸び悩みもあり、現在のインドネシア財政の均衡性と持続可能性に市場は疑問を持っています。

石油の純輸入が米イラン対立以降の為替の重荷に。比較してみると、ブラジルとインドネシアはどちらもコモディティ輸出型の新興経済国ですが、通貨の動きは分かれました。両国の貿易構造を比較すると、ブラジルは深海原油技術により原油は純輸出項目となっていますが、インドネシアの物品貿易（主に石炭、パーム油、ニッケル合金が中心）は黒字である一方、石油・ガス項目では慢性的な赤字で、エネルギーの多くを輸入に依存しています。米イラン衝突後の原油価格高騰は、両国の通貨レートの乖離を一層拡大させています。

「アジア通貨防衛戦」の記事で既に紹介した通り、今年に入ってからインドネシア中銀は外貨準備を用いた直接介入や、いくつかのマクロプルーデンス・資本規制策を導入し、5月以降は相次いで利上げも行っています。これによりインドネシアルピアは一息ついているものの、根本的な下落要因は依然として変わっていません：

（1）財政赤字が拡大し、その赤字率が高止まりしており、利上げや通貨安は財政圧力をさらに強める見込み；

（2）最近導入された戦略資源型輸出国営企業独占政策（石炭、パーム油、チタン合金などをソブリン・ウェルス・ファンド傘下企業が唯一の法定輸出仲介業者として海外バイヤーと取引する）は、歳入増加を目指していますが市場は賛否が分かれ、輸出への打撃となりうるほか、慢性的なエネルギー純輸入との重なりにより、貿易の不確実性が増加しています。