イギリス国債市場が「信認票」を事前に示す：アセットスワップスプレッドは安定、イギリス国債ロングのスワップ対比取引が人気に、バーンハムによる初めての予算案が重要な検証の場となる

智通财经APPによると、英国国債市場では人気の高い取引戦略が、新首相アンディ・バーナム(Andy Burnham)が政府借入の抑制を約束することに対して、投資家が信頼を持っていることを示している。

新政権の初予算案発表まで3ヶ月を切った中、資産スワップスプレッド──債券供給への不安感を測る指標として広く認識されている──は現在安定している。JPMorganは英国金利市場の主要なマーケットメイカーの一つとして、投資家がバーナムが言葉通りの行動を取ることに賭けていると示している。

JPMorganの欧州・中東・アフリカ地域線型金利取引共同責任者ジュリアン・ベーカー(Julian Baker)は、英国債が同期間のスワップ契約よりも優れたパフォーマンスを示すと見込むことが「非常に人気のある取引戦略」になっていると述べた。Bank of America、Morgan Stanley、カナダロイヤル銀行のストラテジストも、最近のインタビューやレポートでこの取引の人気の高さに言及している。

ベーカーは「政府は現在、責任ある財政のシグナルを発信しており、市場はその言葉を実際に行動で示すことを期待している」と語った。

資産スワップ取引は実際には債券金利とスワップ金利の差を測定するものであり、国債に投資しつつも債券市場リスクを過度に負いたくない投資家にとって魅力的な選択肢となっている。現在、スプレッドはマイナスであり、債券価格がスワップ金利より低いことを示している。しかし政府が責任ある予算案を発表し、債務発行の急増を避けて国債価格を押し上げれば、スプレッドはゼロに近づく可能性がある。

Morgan Stanley英国ストラテジストのファビオ・バッサニン(Fabio Bassanin)は「この取引は英国のデュレーションリスクを持ち続ける魅力的な方法であり続けているはずだ」と述べている。

これまでバーナムが提出した政策は比較的穏健であり、政府財政規則を遵守することを約束しているため、債券発行の急増に対する市場の懸念が一部緩和されている。彼の計画にはさらなる権限移譲、マンチェスターでの首相府支部設立、バス運賃上限導入、そして冬季に各家庭の電気料金付加価値税約45ポンド(約61ドル)の減免が含まれている。

財政への懸念は残る

しかし同時に、首相が今後10年間の壮大な施政計画の資金調達をどのように行うのか──税金を増やすのか、借入拡大か──は依然として不透明である。

もし10月の予算案が失望を招けば、この人気の高い資産スワップ取引は資金の大規模な流出を引き起こし、銀行、ヘッジファンド、機関投資家に影響をもたらす可能性がある。

Aegon資産運用会社のポートフォリオマネージャー、ジェームズ・リンチ(James Lynch)は「このような取引は財政イベントの前後で特に人気がある」と述べた。ただし、彼自身は現在資産スワップ取引に参加しておらず、「バーナム初の予算案発表前の市場の状況を見極めてから決めたい」と付け加えた。

市場の緊張感は7月末に現れ始めていた。バーナムは政府が独自に設定した借入・支出制約を遵守すると強調したが、「規則の範囲内で財政的柔軟性を求めたい」という発言もあり、英国債の一時的な売却を引き起こし、30年国債の利回りは5.8%に達し、5月中旬以来の最高水準となった。

この状況は2022年前首相リズ・トラス(Liz Truss)が資金裏付けのない減税計画を発表し、利回りが急騰した時を彷彿させる。

現在、英国30年スワップスプレッドは今年のレンジ中間で推移しており、年初来の平均値と同程度となっている。

カナダロイヤル銀行の英国金利ストラテジスト、メグム・ムヒッチ(Megum Muhic)は、慎重姿勢は必要だとしつつも、この取引がもたらすスプレッド水準を考えると、資産スワップ戦略は「最近非常に人気が高い」と述べた。また、10月28日の予算案発表は「間違いなく英国債市場にとって非常に重要かつ独立したカタリストになる」と語った。