ソフトウェア株として評価された電気設備大手？GE Vernova（GEV.US）がGLJのショート攻撃を受け、Bernsteinが反撃：データセンターだけでなく、公益事業こそが切り札

知通ファイナンスAPPによると、月曜日の大幅下落を経て、GE Vernova(GEV.US)は火曜日に下げ止まり安定しました。しかし、この電力設備大手を巡る議論は激化しています。一方ではGLJ Researchが「売り」評価とウォール街で最も低い470ドルの目標株価を提示し、他方ではBernsteinが「買い」評価を再確認し、「勝つために設計されている（wired to win）」と強く支持しています。

GE Vernovaは月曜日に8.6%下落し、米国株の電力インフラセクターでも最大の下げとなり、先月からの下落トレンドを継続しています。月曜日の急落にもかかわらず、年初来の上昇率は約3分の1を維持していますが、直近1か月では累計16%の下落です。火曜日には0.9%上昇し、いったん下げ止まりました。

ベア派急襲：サイクル株がソフトウェア株価で取引される

売りを誘発した直接的なきっかけはGLJ Researchが同社の格付けを「売り」に引き下げ、目標株価を470ドルとしたことでした。これはウォール街で最も低い目標です。GLJのアナリストGordon Johnson氏はレポートで、GE Vernovaは「長期複利成長株の価値で取引されているサイクル性ガスタービンメーカー」だと直言しています。彼は、市場が同社を評価する方法には根本的なミスマッチがあると考えています。

Johnson氏は、GE Vernovaは「サイクル性の産業企業でありながら、ソフトウェア企業として評価されている」と指摘しています。同社の将来EV/EBITDA倍率は38.9倍で、Micron Technology(MU.US)の約4倍となっており、Micronも業界の需給関係に収益が大きく左右されています。

「当銘柄をカバーするほとんどの人の生涯において、ガスタービンは既に2サイクルの好不況期を経験しています。市場は今度こそ違うと見ていますが、我々は市場がそう結論付けるのは早すぎると考えます」とJohnson氏は述べています。

彼はまた、オーダーサイクルの観点からも警鐘を鳴らしています。GE Vernovaの注文から納品までの期間は4〜5年に延びており、高プレミアムの注文は2029年までは実現せず、サイクルリスクが2030年に集中して現れるとしています。Johnson氏は、2026年と2027年の全ての注文は2030年〜2031年に納品予定で、その際業界の実効生産能力は104〜113ギガワット、受注量は88〜90ギガワットで供給過剰になると予測。これにより、現在市場が支持する長期成長ストーリーは、供給過剰とサイクルの反転の課題に晒される可能性があると指摘しています。

さらに、投資家はAI支出に対する反発感情がGE Vernovaの受注キャンセルリスクを浮き彫りにする可能性も懸念しています。以前はAIデータセンターによる電力需要が同社の主要成長ドライバーと見なされていましたが、テック大手の設備投資が鈍化すれば、関連注文の実現性が市場の焦点となります。

ブル派の反撃：データセンターだけではない、公益が安定収益源

GLJの悲観的な論調に対し、BernsteinのアナリストSunaina Ocalan氏は火曜日にGE Vernovaを強く支持しました。彼女は同社の「買い」評価を再確認し、目標株価を1298ドルとし、「wired to win」—勝利の遺伝子を持つと説明しています。

彼女は、GE Vernovaのストーリーは「すべてがデータセンターではない」と強調します。

Ocalan氏はレポートで2026年前半におけるGE Vernovaのデータセンター注文が50億ドルで電化部門の38%を占め、残り62%は公益事業が牽引している重要データを提示しました。彼女は公益事業の支出は今後も増加し、送電網の信頼性とレジリエンス投資に支えられるとしています。

「データセンター需要の鈍化は一時的に発電のボトルネックを緩和するが、現行の送電網制約の解決にはほとんど寄与しない」とOcalan氏。つまり、AIデータセンター建設が落ち着いても、老朽化した送電網の更新・強化が長期的な需要を下支えするということです。

ウォール街全体のセンチメントを見ても、Bernsteinは孤立していません。FactSetによると、GE Vernovaをカバーするアナリストの約80%が同銘柄を「買い」と評価しています。Jefferiesも先週金曜日のレポートで、電力需要の増加と設備基盤の拡大に伴いGE Vernovaの部品・サービス収入も拡大すると指摘し、同銘柄を支持しました。

受注は継続：日本の風力発電契約が成立

資本市場での激しい議論の中、GE Vernovaは受注で市場の疑念に応えようとしているようです。同社は火曜日、Eurus Energy Holdingsと契約し、日本青森県の29.4メガワットEurus Hiyamizutouge風力発電所に4.2メガワット・117mの風車7基を供給することを発表しました。この契約は2年間のサービス契約で、さらに2年間の延長オプションが付きます。

同社によると、4メガワットプラットフォームは日本の風況に特化して設計されており、関連風車は累計で200万時間以上の運転実績があります。このプロジェクトは2030年までに日本の総電力量の36%〜38%を再生可能エネルギーにするという国家目標を支援するものです。GE Vernovaは2025年に日本で339メガワットを受注し、同国陸上風力発電の設置容量の約25%、重火力ガスタービンでも約50%を占めます。同社は世界で5万9,000基以上の風力タービンを展開し、標準化された「workhorse」戦略を採用、再現性と長期的信頼性を強調しています。

また、GE VernovaはSPIC Brasilとともに1,710メガワットSão Simão水力発電所の第3発電機ユニットの近代化改修を10.3か月で完了し、12か月の規制上限を下回りました。同社主導のジョイントベンチャーはさらに広範な近代化計画を実施中で、総投資額は12億レアルを超え、2029年までに6台全ユニットの完成を目指しています。