2018年、2022年の米国株暴落の前兆が再び現れる？市場の広がりが悪化する中、FRBの金融引き締めと米国債供給が同時に衝撃を与え、流動性危機が迫っている可能性

ジートンファイナンスAPPによると、流動性の圧力は市場の表面にはまだ現れていないかもしれませんが、株式および債券市場の市場の幅が引き続き悪化する中で、こうした圧力は市場内部で着実に蓄積されています。米国財務省は12月までにさらに3,170億ドルの純増発行を予定しており、またFRBによる金融引き締めも流動性状況をさらに悪化させる可能性があります。

市場の幅が悪化している

流動性とその市場への影響を測定する方法は多数ありますが、その中でも最も単純な方法の一つは市場の幅を観察することです。ニューヨーク証券取引所の株式であれ、高利回り債券であれ、発信されるメッセージは同じです——すなわち、市場の幅が悪化しています。

ニューヨーク証券取引所のアドバンス・デクライン・ライン（Advance-Decline Line）は、8月14日のピーク以来すでに4%近く下落しています。同時期、S&P500イコールウェイトETFは約5%下落し、S&P500現物指数も約2%下落しています。これは、ベンチマーク指数が堅調でも、市場全体が強いとは限らないことを投資家に示唆しています。

さらに、ニューヨーク証券取引所マクレラン集計指数（McClellan Summation Index）——市場の幅を示すもう一つの指標——も最近では2025年春からの最低レベルにまで下落し、2026年3月の安値さえも割り込みました。当時S&P500指数は約6,350ポイントでしたが、現在は約7,600ポイントとなっています。

過去6か月間、ニューヨーク証券取引所マクレラン集計指数は2度も500ポイント突破を試みましたが失敗し、その後ゼロ未満に再び下落しました。これは、S&P500の上昇を支える市場の幅と流動性が不足していることを示しています。

高利回り債券市場でも同じく市場の幅悪化の兆候が見られ、ここ数週間でアドバンス・デクライン・ラインは下向きに転じました。このような壊滅的な動きは、2018年末や2022年の株価下落の直前にも見られました。2018年と2022年の同様の状況下では、S&P500指数は20%以上下落しました。

FRBの利上げと財務省の発行がプレッシャー増加か

今回は例外となるかもしれませんが、今回の背景は2018年や2022年と非常に似ています。2018年にFRBが利上げサイクルであった間、高利回り債券市場の幅は悪化しました。2021年には、FRBの利上げサイクル開始直前にも高利回り債券の幅が悪化しました。FRBは現在新たな利上げサイクルを開始しましたが、今後どこまで金利を引き上げるかは未知数です。

この点が重要なのは、よりタイトな金融政策が金融コンディションを収縮させるはずで、それが流動性低下につながる可能性があるからです。金融コンディションがタイトになる局面では歴史的にも高利回り債券市場の幅が悪化する傾向があるため、FRBが金融市場やより広範な経済システムを通じて政策を伝播しようとしている際、これは注目すべき重要な指標です。

唯一の朗報は、米国財務省が12月31日までに財務省一般口座残高を9500億ドルから8500億ドルまで1,000億ドル減少させる計画であることです。これにより、第一会計四半期の国庫券発行額は第四会計四半期の4,090億ドルから3,170億ドルに減少する見込みです。しかし、これでも6か月間に7,000億ドル超の純増国庫券があり、その累積的な影響がいずれかの場所で吸収される必要があります。

こうした圧力の兆候を観察できる場所は、有担保翌日物資金調達金利（SOFR）に関連する取引量です。この取引量は年初の約3.5兆ドルから3兆ドル程度に減少しています。FRBの翌日リバースレポツールで資金がほぼ使い切られたことから、市場に余剰資金がほとんどなく、追加発行される国庫券を吸収できません。その結果、これら国庫券の購入資金はますますリポ市場から調達する必要があります。米財務省が引き続き償還額を上回る国庫券を発行するのに伴い、資金調達取引量のさらなる減少は市場流動性への圧力が強まる可能性を意味します。

国庫券の大規模な継続発行とFRBの利上げサイクルが重なることで、市場が10月・11月に入ると流動性への圧力がさらに高まる恐れがあります。株式および高利回り債券市場の幅がすでに悪化し、有担保翌日資金取り引き量も減少している状況では、主要指数で示されているよりも市場が脆弱となっている可能性があります。これらの傾向が続く場合、S&P500指数のより大きな調整リスクがいっそう高まるでしょう。