危険なシグナル？CoreWeaveの三人の創業者がIPO後に33億ドルを現金化

CoreWeaveの3人の共同創業者は、企業の信用リスクが過去最高水準に急上昇した同じ週に大規模な株式売却を行い、累計キャッシュアウトとクレジット市場が発する警戒シグナルが、AI計算能力の高レバレッジ資金調達モデルの持続可能性について市場に根本的な疑念を呼び起こしています。

ブルームバーグの10月16日の報道によると、2025年3月のIPO以降、CoreWeave共同創業者のMichael Intrator、Brian Venturo、Brannin McBeeの3人は、合計33億ドル相当の会社株式を売却しており、2026年だけで24億ドルをキャッシュアウトしています。

このニュースが公開された後、CoreWeaveの株価は水曜日に1日で15.46%も急落し、木曜日も引き続き下落しました。創業者の大規模な売却の背景には、CoreWeaveの信用リスク指標の同時悪化があります。企業の信用リスクを測る5年物クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）スプレッドは、10月14日の週に一時1194.5ベーシスポイントまで上昇し、記録上の過去最高水準となりました。5年以内のデフォルト確率は60%以上と示唆されています。

アナリストは、3人の創業者は誰よりも同社の債務構造、顧客契約期間、およびGPU資産の償却スピードを深く理解していると指摘しています。CDSスプレッドが歴史的高値をつけ、会社が「無限の資金」について公言した同じ週に、彼らは12ヶ月で24億ドル分の株式を売却しています。McBeeの個人資産の約40%は、現在現金および同等物で保有されています。

創業者が持分の一部を現金化し、債券市場はデフォルトリスクに価格をつける——両者の動きは同じ方向を指しています。調査機関CreditSightsおよびDA Davidsonの分析はいずれも同じ構造的懸念を指摘しています。計算能力の過剰建設が起こった場合、高レバレッジ拡大のロジックは根本的な挑戦に直面します。

3人の創業者による売却規模と保有比率の変化

3人の創業者による株式売却の勢いは、定量的にも際立っています。

Intratorは2026年1月1日以降、すでに 9.07億ドル 以上の会社株式を売却し、過去2四半期で米国企業のインサイダー売却者トップ5の一人となりました。IPO以来、彼は未希薄化時の持ち株16.5%に相当する株式を累計で売却しています。

McBeeの売却ペースは3人の中で最も大きく、IPO以降10.6億ドル分の株式を売却、このうち2026年だけで5.77億ドル、未希薄化時の持株比率の合計40.4%に相当します。ブルームバーグ・ウェルス・インデックスによると、McBeeは現在、個人資産の約40%を現金および現金同等物で保有しています。

Venturoは2026年第2四半期だけで 7.34億ドル相当の株式を売却し、同期間の米国企業で2番目のインサイダー売却者となりました。IPO以後の累計キャッシュアウト総額は12億ドルを超え、IPO当時の持株の35%以上に達します。

注目すべきは、会社上場前に3人は2023年と2024年の2回の公開買付を通じて合計4.88億ドルをキャッシュアウトしていたことです。

この売却について、会社スポークスパーソンは、創業者3人はいまだに会社の約20%を合算で保有しており、6大株主の一角を占めていると説明。全ての売却は事前に計画・広報されたもので、10b5-1取引計画に基づくものであり、「いかなる集中保有の責任ある創業者が行う個人的な財務計画上の判断」だと述べました。

CoreWeaveの株価は激しい変動曲線を描いています。IPOから3ヶ月間で、株価は公開価格から約359%上昇し、Intratorの個人純資産は一時118億ドルに達し、3人はBloombergグローバル500富豪ランキングに名を連ねました。

しかし、その後株価は2025年6月のピークから60%以上累計下落し、過去1年の下落率は50%近くに及んでいます。創業者3人の帳簿上の資産もピーク時から約150億ドル蒸発しました。

それでも継続的な株式売却によって、彼らはすでに33億ドルを現金としてロックインした形となりました。ブルームバーグの試算によれば、現在の株価に基づくと、彼らが売却した株式の時価は課税前のキャッシュアウト総額より約3分の1低くなります——つまりタイミング良く売却することで、客観的に多くの資産を守ったことを意味します。

信用市場からの歴史的な警鐘

創業者による大規模売却の背景には、CoreWeaveの信用リスク指標の同時悪化があります。

10月14日、McBeeは『フィナンシャル・タイムズ』のインタビューで、会社はAI計算能力拡大のため、保険会社から「無限」の資金調達を目指していると述べ、「それは無限であり、世界中すべてのお金」と表現しました。翌日、CoreWeaveの5年CDSスプレッドは一時1194.5ベーシスポイントの歴史的な高値を付き、信用市場が示す5年以内のデフォルト確率は60%を超えました。

同時に、会社の債務規模は拡大を続けています。2026年6月末時点で、CoreWeaveの総合債務およびリース義務の合計は約520億ドルに上りました。2026年8月、会社は年間資本支出見通しを40億ドル引き上げ、最高390億ドルとしました。これは主にGPU調達とAI計算インフラ拡充のためです。Visible Alpha市場コンセンサス予測によると、2026年から2028年にかけて、CoreWeaveの累計フリーキャッシュフローは710億ドルのマイナスとなります。

複数のアナリストがCoreWeaveの資金調達構造に具体的な疑問を呈しています。

DA DavidsonのアナリストGil Luriaは以前、CoreWeaveをAI分野の「サブプライム」銘柄と評しました。同氏は、CoreWeaveの借入コストは約9%にも上るが、投資リターンはわずか1%であり、会社設定の4%〜5%の目標リターンを実現したとしても資金調達コストをカバーできないと指摘しました。Luriaはこのモデルを「9%金利で借りて5%利回りの米国債を買うようなもの」と例え、「一歩ごとに価値を毀損している」と述べています。

調査機関CreditSightsのアナリストJordan Chalfinは、もう一つの構造的リスクとして、CoreWeaveのデータセンター長期リースと顧客の短期契約との間で契約期間のミスマッチが生じていることを指摘しました。「計算能力を過剰に建設した場合、顧客はCoreWeaveと再契約する理由があるのでしょうか？」

Jensen Huangの保証と信用市場の価格付けの乖離

注目すべきは、債券市場がCoreWeaveのデフォルト確率を60%以上と価格付けした同じ週、NvidiaのCEOであるJensen Huangがストックホルムでのインタビューで全く異なる判断を示したことです。

「CoreWeaveの実力は日に日に強まっている」と彼は述べ、「私は非常に楽観的だ。実際、彼らの資本コストは下がっている。」ともコメントし、NvidiaがCoreWeaveに財政支援を行う必要はないと表明しました。

NvidiaはCoreWeaveの約10%の株式を保有しているだけでなく、GPU供給者であり第2位株主でもあります。同時に、CoreWeaveから63億ドル分のクラウドサービスを調達することも約束しています。このような多重関係は「循環的資金調達」への懸念を市場に抱かせており——チップサプライヤーが下流顧客に投資し、顧客がその資金でサプライヤーから製品を購入し、それがAIインフラ需要の見かけ上の規模を膨らませる恐れがあります。

Jensen Huangの楽観的なコメントは信用市場が示すリスクシグナルと鮮明な対比をなしますが、「資本コストが下がっている」との見解を支える具体的な財務データは示しませんでした。