AI取引の熱狂冷め、避難買いが米国債へ！「世界資産価格の錨」が8か月ぶりに初の月間下落へ

ジートン財経APPによると、金曜日のアジア取引時間において、米国国債の上昇がさらに加速した。AI計算力を牽引するハイテク、および半導体セクターを含む米国並びに世界の株式市場におけるテック株テーマが大規模な売り浴びせに遭い、世界中の投資家が安全な避難先を求めて米国債券に積極的にシフトした。米国債利回りは全体で少なくとも2ベーシスポイント低下し、ニューヨーク取引時間帯の下落傾向を継続した。オーストラリア、日本、ニュージーランドの国債もこれに追随し、各国の10年国債利回りはおよそ5ベーシスポイント低下した。

AlphabetやAmazonなど、AIクラウドコンピューティング分野に注力する大型テクノロジー企業による業績および今後の見通しは市場期待を下回り、特にキャッシュフローのデータが予想を大きく下回ったことで、AIトレーディングテーマに対する市場の懐疑とAIバブル崩壊間近という悲観的な姿勢を一段と強め、安全資金の流入を加速させた。同時に、世界最大の暗号資産取引所であるBinanceがハッキングされた疑いが浮上し、リスク回避の動きが一層強まった。米国国債市場の基準国債利回り指標（すなわち「グローバル資産価格付けのアンカー」と呼ばれる10年債利回り指標）は10月にかけて約40ベーシスポイント大きく低下し、2月以来初の月間レベルでの顕著な下落となる見込みである。

オーストラリア国民銀行シドニー拠点の金利ストラテジスト、ケネス・クランプトンは「今週のテック企業の業績発表後、新たなリスク回避の動きが今朝再び債券上昇・利回り下落をもたらしています」と述べた。

金曜日アジア市場取引時間中、米株式市場のNASDAQ先物は2%以上下落を拡大、AmazonとIntelは夜間取引でそれぞれ7.7%と23%の下落、NVIDIAは2.5%、Micron Technologyは4.4%、Oracleは4%下落し、Intelは超失望の決算見通しでで夜間23%もの下げを記録した。速報時点で、SK HynixとSamsungの2大メモリチップ企業が半数以上を構成する韓国KOSPI指数は5.6%以上下落し、韓国取引所はKOSPI指数に対しサーキットブレーカーを発動、日経225指数も3%近くまで下落した。

下記画像のように、米国債は2025年2月以来で最高の月間リターンを記録する可能性がある。Bloombergの米国債市場リターン指標である基準米国債インデックスは10月に2%上昇し、2025年2月以来最大の月間上昇幅となる見通しだ。

この1ヵ月、AI関連株への市場センチメントの悪化が米国債上昇の主な推進力となってきた。FRBのケビン・ウォルシュ議長は、将来の金利決定は以後公表される経済データに依存し、あらかじめタカ派路線を設定しないと表明、このスタンスが短期米国債の強気材料に。

トレーダーたちは政策の見通しに注視している。エネルギーコスト高が物価圧力を増すなか、FRBとニュージーランド準備銀行は今週ともに利上げを見送り、トレーダーらは日銀がFRBに追随して現状維持を選ぶと一致している。

米国中間選挙が近づくなか、債券市場はさらに接近するリスクにも直面している。議会の新たな政治的膠着が再び起こる可能性について、何十年もの間財政への懸念を和らげてきた過去同様に今も機能するのか、投資家の疑念が高まっている。

選挙翌日には、米財務省が四半期ごとの借換計画を公表する予定で、市場はこれがあらゆる大幅な公的債務管理政策変更の基礎となると見ている。

しかし現時点では、依然としてテック株売りが市場の最大の関心事だ。投資家らは巨額のAI関連支出が十分な利益成長をもたらし現在のバリュエーションを支えられるか、懐疑的になっている。

野村ホールディングスのシドニー拠点シニア金利ストラテジスト、アンドリュー・テスハースト氏は「メガサイズクラウドサービス事業者のバリュエーション懸念が続き、Alphabet、Amazon、Intelらの最新の極めて失望的な業績が、一部のリスク回避資金を債券市場に流入させている」と述べた。

彼はまた、債券上昇は“ウォルシュ氏の会見が特にタカ派だったとは思わないし、これらAI関連懸念がまだ続きそうなので、継続する可能性がある”とした。

AIトレードが圧力を受け、米国債市場が速やかに後継：グローバルマネーの現金フロー確実性の再評価が始まる

AI計算力と半導体株が売られる中で、米国債は再びポートフォリオのリスクヘッジ価値を明示した。テクノロジー投資家は巨額資本支出の回収期間を再評価しており、流動性が高くキャッシュフローの確実性が相対的に高い国債へ一部資金が流入している。10月30日アジア時間には米国債が上昇を継続し、10年債利回りは一時4.90%台まで低下。オーストラリア、日本、ニュージーランドの国債も同時に強含み、このリスク回避需要が米国市場を越えて波及していることがうかがえる。

Bloombergの債券市場統計によると、アジア早朝の米国債各限回りは少なくとも2bp低下、豪・日・NZ3国の10年債利回りもそれぞれ約5bp低下。米国基準国債利回りは10月累計でおよそ40bp下落し、2月以来初の月間下落を記録見込み。同時にBloomberg米国債リターン指数は当月約2%上昇し、2025年2月以来最大の月間パフォーマンスとなる見込み。前者は利回りの変動、後者は債券投資リターンを計測し、この2種のデータは共にテクノロジー株リスク選好の低下がもたらす強力なリスク回避需要を米国債が吸収していることを示している。

今回のアセットローテーションのカギは、市場が「AI需要成長」と「投資家が得られるキャッシュリターン」を区別し始めた点にある。産業構造から見れば、クラウド収入の成長にはサーバ納入・データセンター電力・ネットワーク結線・実際利用率の向上・顧客回収を経て、初めて建設コストや資金調達コストカバーとなるキャッシュフローに変換される。GPU・HBM・液冷機器の注文増が建設需要の存在を証明しても、各プロジェクトの資本リターンが資金コストを十分カバーしていることまでは証明しない。投資家がキャッシュリターンの確実性を重視するほど、株式バリュエーションと企業信用スプレッドにも圧力がかかり、国債にはリスク回避資金が高まる。

こうした理由で、テック株下落と米国債上昇が同時に起きうる：市場が切り下げたのは企業の長期利益・資金調達力への信認であり、一方で増やしたのは国債の保有。今回の調整で米国債は株式の反落ヘッジ機能を回復したが、このプロテクション能力は依然としてショックの原因次第——利益・信用不安はリスク回避買いに、エネルギーインフレが再び制御不能となれば株も長期債も同時に下落となる可能性がある。

米財務長官ベシントが資金調達を慰める、市場は依然リスク選別：米債上昇はAIのコスト低下につながるのか？

ベシント長官の最新見解は市場取引と必ずしも矛盾しない。彼は新興クラウド企業はAIエコの一部に過ぎず、資金調達は依然実現可能と強調し、Metaがエクイティファイナンスに頼っている事例を挙げ、資本市場が依然として建設資金を提供できることを示した。これは「資金調達ルートが機能しているか」に答えているが、投資家がテック株を売却し米債を購入するのは「現行価格が利益・キャッシュフロー・信用リスクの補償に足るか」の判断。資金調達ができても必ずしも安価という意味ではなく、すべてのプロジェクトが十分なリターンを得られる保証でもない。

資金調達メカニズム上、企業が新たに発行する債券には同期限のベンチマーク金利や信用・流動性などのリスクプレミアムが組み込まれるため、米債利回り低下はベンチマーク部分のコストを低下させるが、CoreWeaveなどの企業の信用スプレッド拡大がより速い場合、トータルの資金調達コストはむしろ上昇しうる。運営キャッシュフローに余裕のあるクラウド大手では、新投資案件のリターン水準や株式評価の割引率が、継続的外部調達依存の新興クラウド企業では建設進捗・設備調達・リファイナンス能力に圧力となる。米債上昇はまずリスク回避資金の流入という形で表れる可能性があり、AIファイナンス環境全体の改善というわけではない。

米連邦準備銀行の利上げ停止は債券買いの余地を与えたが、金融引き締めの終焉を宣言したわけではない。10月28日、FRBは10対2の賛成多数でフェデラルファンド金利目標を3.75～4%に据え置き、2名は25bpの利上げを主張した。ウォルシュ氏は一部企業や家庭の金融・信用状況が既にタイトになっていることを認めたが、全体として引き締まりすぎとは断定せず、今後の政策には一層の情報が必要と強調した。これは「追加の急進的なタカ派シグナルが市場に出ていない」との判断を支持するが、利下げ近しとは言えない。

ベシント長官のエネルギー見通しは、より持続的なプラス要因につながり得る：地政学リスクが緩和し石油供給が十分に戻れば、インフレ・借入コストともに低下が期待できる。彼はまた、今後再度利上げがあっても必ずしも政策ミスではないと言及し、こうした発言は、財務省の楽観的な見方が経済の底堅さとエネルギー圧力の軽減に基づくもので、直ちに金融緩和で資産価格を下支えする意図ではないことを示唆する。

投資配分という観点では、国債のデュレーションと企業信用リスクは個別に判断が必要である。国債保有で利回り低下による価格上昇を享受できるが、AI関連の社債投資では信用スプレッド拡大によるダウンサイドリスクも抱える。次フェーズでは、長期米国債は中間選挙後の財政見通し、11月4日公表の四半期再調達計画が示す発行スケジュール等にも左右される。現状リスク回避需要が当期債券価格を支えているが、長期的な供給・空前の財政赤字の拡大ペース・インフレリスクは、投資家が要求するタームプレミアムに引き続き影響を及ぼす。