時価総額が過去4ヶ月で1兆ドル急増、36倍のPERは2008年以来の最高：Apple (AAPL.US) の決算には一切の失望も許されない

Apple（AAPL.US）の株価はここ数か月で上昇し、同社が月曜の引け後に発表する決算は、ほとんど失望を許されない状況となっている。

投資ニュースアプリ「智通財経APP」によると、Appleは6月末の安値から25%上昇し、時価総額は約1兆ドル増加した。この背景には同社の安定した売上成長と増加し続けるフリーキャッシュフローがあり、Alphabet（GOOGL.US）やAmazon（AMZN.US）などのメガキャップ企業がAIインフラへの巨額な投資を行う中で、その動きに慎重な投資家にとってAppleは安全な逃避先となっている。

この上昇により、同株は2008年以来最も割高な水準にあり、業績が期待に届かなかった場合には株価が非常に脆弱になる。Bloombergのデータによると、今後12か月の予想利益に基づくPER（株価収益率）は36倍で、S&P500指数のほぼ2倍となっている。

Appleは「ビッグ7」の中で最も好調

Apple株を保有するTandem投資アドバイザーの共同CIOベン・カルー氏は、「Appleのバリュエーションは過去の99パーセンタイルにあり、これほどまでに完全にプライシングされている場合、予想外があればリスクが生じる。現時点で安全資産の役割を果たしているが、成長が市場予想を下回れば、これほど安全だとは見なされなくなり、バリュエーションの見直しが起きるかもしれない」と話した。

Appleの観察者は、このリスクに既に慣れているはずだ。3か月前には部品不足が四半期の売上ガイダンスに影響し、株価は16か月ぶりの1日当たり最大の下落を記録した。

ウォール街では、Appleの会計年度第4四半期の売上高が11％増の1135億ドル、純利益が6％増の292億ドルに達すると予想されている。これが達成されれば2021年以来で最も高い売上成長（15％）となるが、アナリストの平均予想によれば今後2年間の拡大は減速する見込みだ。

今回の決算では、Appleの新型折りたたみ式iPhone Duoの人気度が初めて明らかになる。先月発売されたこの端末は、同社によれば「驚異的な需要」があり、納品時期が来年まで延びている。しかしアナリストは、これは供給の制約を反映している可能性があると指摘し、iPhone Duoのディスプレイが短期間で亀裂が入るという報道は、アーリーアダプター以外の消費者の購買意欲を損なう懸念があるとしている。

iPhone DuoはAppleにとって非常に重要だ。これは同社のフラッグシップ製品として近年最大のデザイン変更であるだけでなく、初期価格が1999ドルと高額なため、投資家はこのハイエンド戦略が成長を後押しすると期待している。Bloomberg Intelligenceの推定では、同機種は2027会計年度に280億〜320億ドルの売上を生む可能性があり、消費者がより安価なiPhone ProやiPhone Pro Maxから移行することで平均販売価格の押し上げも見込まれる。

Appleへのテクノロジー関連の避難取引は、先週大きく現れた。AlphabetやAmazonの失望的な決算を受けて、AI関連銘柄から投資家が一斉に資金を引き上げた。Philadelphia半導体指数は先週金曜に7.2%急落し、6月以来最大の一日下落となった一方、Apple株の下落はわずか1.2％でS&P500指数をアウトパフォームした。

NVIDIA（NVDA.US）株価も売りに巻き込まれる中、Appleは先週金曜に同社を抜いて7月以来初めて世界時価総額トップとなり、時価総額は5兆300億ドルに達した。

AppleのPERは過去数年の高水準に接近

Appleの売上成長率は多くの大型テック企業と比較して低いものの、フリーキャッシュフローは群を抜いている。投資家がAI投資の加熱にますます疑念を抱く中で、フリーキャッシュフローは重要な指標となっている。2026会計年度、Appleのフリーキャッシュフローは40%超増の1415億ドルに達すると予想され、今後3年間で更なる増加が見込まれている。対して、Alphabet、Meta、Amazonのフリーキャッシュフローは不足が続く見通しだ。

Loomis Saylesのシニアリサーチアナリスト、ダニエル・フラックス氏は「市場はAppleのフリーキャッシュフローの強みに注目しており、引き続きこれを維持できれば、現状水準から更なるバリューを生み出せるだろう。製品サイクルでの実行力、それを力強いフリーキャッシュフロー成長に転換する能力こそが同株にとって最も重要な要素だ。少なくとも現時点でDuoへの関心は非常に強い印象だ」と話す。

とはいえ、割高なバリュエーションと低成長がウォール街の熱意を抑制している。Appleが7月末に前回決算を発表して以降、少なくとも6人のアナリストが同株の格付けを引き下げている。Loop Capitalは10月にiPhoneの出荷動向を理由にレーティングを「買い」から「ホールド」へ引き下げ、バンク・オブ・アメリカは先週金曜、AppleをアメリカNo.1のベスト投資銘柄リストから外し「市場のコンセンサスに対して逆風がある可能性があるため、短期的なポジションには慎重姿勢」とコメントした。

Bloombergが追跡するアナリストのうち、買いを推奨する割合は60%未満で、Microsoft、Amazon、Metaは90%超である。さらに同株の取引価格はアナリストの平均目標価格を上回っており、「ビッグ7」の中で唯一、今後12か月の期待リターンがマイナスとなっている。

Appleが再び時価総額トップ企業に

Tandemのカルー氏は「バリュエーションはAppleが直面する主要なリスクだが、ビジネスモデルの周囲にある確実性が非常に高いため、ある程度のプレミアムを享受して然るべきだ。他のテクノロジー業界で見られるボラティリティは、これら企業が抱える不確実性を反映している。Appleの決算が本当に疑問視される内容でなければ（私はその状況は予想できないが）、少なくともその一部の変動は回避できるだろう」と述べている。