再考稿-分析-グローバル市場はもともと危機的な状況にある。人工知能への大規模な賭けは市場の暴落を引き起こす可能性がある

顧客に再送、内容変更なし

ダラ・ラナシンハ／アマンダ・クーパー

ロイター ロンドン 11月3日 - 戦争、主権債務の急増、貿易摩擦の高まりにより、金融市場は困難な状況に直面しており、世界各地で危機の兆候が現れている――日本やフランスの債券売り、そして新興市場通貨の急落まで。そうした中、これまで投資家に楽観をもたらしてきたAI取引にも、亀裂が生じ始めている。

これまで、ワシントンによる企業への緩やかな規制支援のもと、数兆ドル規模の人工知能への巨額投資が株式市場を史上最高値へと押し上げ、今年の世界経済の3％成長への期待を高めてきた。

しかし、投資家たちは市場の強靭さに次第に不安を感じている。米国大統領ドナルド・トランプの不安定な通商政策や、イラン戦争によるエネルギーショックで世界的なインフレが再興し、各国中銀は利上げ圧力を受けている。さらに、AI分野への設備投資の急増と政府債務の高止まりが、借り入れコストを数十年ぶりの水準へと押し上げている。

米国中間選挙や不安定な地政学的情勢、中銀政策による今年後半の不透明感を前に、一部の投資家やエコノミストは、世界経済が直面するリスクは増大していると指摘する。

「金利上昇は、最も脆弱な部分を常に嗅ぎ分けて露呈させるようだ」と、高盛の元チーフエコノミストで英前財務相のジム・オニール氏は語る。「過度に露出し、リスクが高い国や企業は、最も打撃を受けることになる。」

同氏は、インフレが改善しない場合、債務中心にAI分野へ流入している巨額投資のリスクがさらに高まると指摘。米連邦準備理事会はインフレ目標の達成に5年以上失敗している。ユーロ圏もインフレ率3.8％で、2％の目標を上回る状況だ。

「ある意味で、AI取引がここまで大きな波乱なく進んできたことに驚いている」とオニール氏は語った。

https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-BONDS/egpbgoonnvq/chart.png

「崩壊の兆し」

10月には市場の恐怖感が急激に高まり、投資家はAI関連株を売り、リスク回避で債券へとシフトした。

先月、ハイテク企業比率の高いナスダック100指数(link)では、テック大手の決算をきっかけに「投資額が十分に素早くリターンを生むのか」という懸念が強まり、時価総額は2兆ドル超消失。AI企業の社債CDS（信用デフォルトスワップ）コストが急騰し、一部のデータセンター計画は資金調達が難航するなど、韓国・中国・米国のテック株も大きく下落した。

投資家は債券市場に流入。利回りと価格は逆相関となるが、数十年ぶりの高水準から低下。世界的な借入コストの指標である米10年債US10YT=RRは、10月22日に利回りが1日で約20ベーシスポイント急落し、2023年初以来最大の1日下落となった。

10年債利回りは依然5％付近で推移し、この水準が金融システム全体の安定リスクとなる可能性ありと見る投資家もいる。

AI構築がまだ主要な成長ドライバーではない地域でも、ストレスは顕在化している。

フランスでは、債券利回りが2012年以来の高水準へ。政府はデモ参加者の訴えに対応する余地をほとんど失っており(link)、ここ数年で最も深刻な社会騒乱となっている。

エネルギー輸入依存の日本では、債券利回りが直近で30年ぶりの水準に。当局は利上げ圧力に直面し、これは政府の支出拡大の政策目標を弱体化させるだけでなく、世界の資本フローをも揺るがしかねない(link)。

「いくつかの兆候から、コントロール不能になりつつある兆しが見られる」とフィデリティ・インターナショナル（Fidelity International）の主任ポートフォリオ・マネージャー、マイク・リデル氏は述べた。同社は1兆ドル超の資産を運用。フランスやオーストラリアの状況に言及しつつ、オーストラリア不動産市場は数十年で最悪の低迷に直面していると語った(link)。

リデル氏はさらに、伝統的に安全資産と見なされるドイツ国債DE10YT=RRもより魅力的になってきていると指摘する。

米国の経済学者ポール・クルーグマン氏は、高インフレ下での急速な利上げ、国債利回りの上昇、そしてAIブームの亀裂が、米経済にとって主要な懸念であると語る。

クルーグマン氏は10月25日にニュースレターサービスSubstackに投稿したコラムで、「現在の経済には、差し迫る危機を示唆するいくつかの不吉なサインが存在する」と述べた。

ホワイトハウス報道官マシュー・ミドルトン氏は、トランプ政権が米国のAI分野でのリーダーシップ維持、所得向上、経済全体の生産性向上に取り組んでいると述べた。

もちろん、投資家が依然として楽観できる理由は多い。過去2年にわたり、景気後退の警告はことごとく外れてきた。欧州の経済指標も予想より力強く、労働市場も堅調を維持。

企業業績も堅調。ロンドン証券取引所グループ（LSEG）によると、米国S&P500指数構成企業で第3四半期の決算を発表した企業の84％が市場予想を上回った。

https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-MARKETS/THEMES/akvellolzpr/chart.png

AI支出がこれまで市場の安全網だった――だが今は

しかし、この強さの大部分はAI分野への支出によるものだ。ダンスケ銀行の試算では、いわゆる“ハイパースケールテクノロジー企業”、すなわち米テック大手6社は来年AI分野に1.2兆ドルを投じる見込みで、これは欧州全体の企業設備投資と同規模だ。今年投じられる見通しの9000億ドルも含まれていない。

テクノロジー＆AI株はS&P500指数（.SPX）で4割超を占め、過去5年間の同指数70％上昇の原動力にもなった。投資家がAIセクターから資金を引き揚げたことで、大型株中心のS&P500は10月初の高値からすでに3％下落している一方、小型株中心のラッセル2000指数（.RUT）――金利により敏感な構成銘柄が多い――は8月の高値から8％近くも下落している。

「私は特に、相場上昇を牽引するセクターが非常に限定的なことに注目している」と、フランス社会銀行グローバル・ストラテジストのアルバート・エドワーズ氏は語る。同氏は1997年アジア通貨危機の的中で著名だ。

「私はウィンストン・チャーチルの名言をもじるのが好きだ。『かつてこれほどまでに少数の者に、株式市場がこれほど依存したことはない』」と「スーパー・ベア派」を自称するエドワーズ氏は語る。

一部のアナリストは、「AI分野の支出がなければ、イラン戦争によるエネルギー高騰を受け米経済はとっくにリセッション入りし、他国経済も巻き添えになっていただろう」とみている。

2008年の危機時に米連邦預金保険公社（FDIC）長官を務めたシーラ・ベア氏は、2008年直前の崩壊時と同様の警告サインを今再び見ていると指摘。それは金融業界の一部で借入が急増していることで、利上げによりこうした分野のビジネスモデルがリスクにさらされているという状況だ。

「レバレッジはどんどん積み上がっており、AI企業は今や債務に依存して壮大な計画をファイナンスしている」と語り、著しい脆弱性を目にしていると述べた。

「そして、もし再び危機が起これば、財政状況が極めて厳しいため、十分な対策を講じる財政的余力に欠けることを懸念している」とも話す。

https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-DEBT/xmpjwleowvr/chart.png

グローバルなショックリスクの拡大

数カ月にわたるイラン戦争は石油供給を揺るがし、原油価格が急騰し、現在の経済の脆弱性を一層高めている。原油価格は現在1バレル105ドルで、今年これまでに約75％上昇している。トランプ大統領は、中間選挙後に米イスラエル両国がイランへの攻撃を再開する可能性を示唆している(link)。

インドネシアやフィリピンなどでは、原油高を受け新興市場通貨が過去最安値に沈み、各国中銀が利上げを余儀なくされている。

英イングランド銀行は7月の「金融安定報告」で、予測困難な世界情勢が重大な世界的ショックの発生確率を増加させ、「相互作用して複合的な影響を拡大しかねない」と警告した。

こうした事態が起きた場合、多額の債務を抱える各国政府は深刻なリセッションへの対応力がほとんど失われることになる。国際金融協会によれば、世界の債務総額は350兆ドル超で過去最高。この数字は世界経済規模の3倍近くに達している。

Fordham Global Foresight創設者で地政学ストラテジストのティナ・フォーダム氏は、現下の伝統同盟内分裂が主要国間の危機対応の合意を難しくさせ、2008年金融危機時のような協調策の実現は難しいと指摘。現状で08年級の危機があれば、世界的な大不況につながりかねないと見る。

AI分野の支出が停滞すると、その波及が世界に拡大するリスクもある。海外投資家の米株エクスポージャーは大きく、米財務省のデータによれば8月の米証券への海外純投資額は約2800億ドルと過去最高だった。

フォーダム氏は億万長者投資家ウォーレン・バフェットによる市場リスクに関する名言、「潮が引いたとき、誰が裸で泳いでいたか分かる」を引用し、「今の波はAIそのものだ」と語った。

(非英語母語読者のため、ロイターは報道記事を自動で複数言語に翻訳しています。自動翻訳では誤りや文脈不足があり得るため、正確性は保証されません。読者の利便性向上のみを目的として自動翻訳を提供しており、自動翻訳の利用に起因する損害につきロイターは一切責任を負いません。)